2025Q1业绩点评：业绩好于预期，招聘需求继续回暖

25Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限。经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%。收入利润均好于彭博一致预期。公司预计25Q2总收入将在20.5-20.8亿元，同比增长6.9%至8.5%。 招聘需求逐渐回暖，Q1现金收款同比增速环比改善。得益于日益强大的双边网络效应以及公司注重用户满意度的提升，在市场费用减少的前提下，1到4月公司累计新增完善用户超过1500万人，Q1APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均保持上涨。春节以来平台在企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17%。根据我们测算，Q1公司现金收款同比增速环比有所增长，反映招聘市场进一步边际改善，我们预计Q2该趋势有望延续。 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升。 春节后以餐饮零售为代表的服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求在关税影响下显示韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求呈现企稳回升态势，广告行业、专业服务行业、互联网金融、汽车等行业增速领跑。公司在增量市场持续深耕，渗透率进一步提升，25Q1蓝领业务在收入中的贡献提升至超过39%，主要受蓝领用户增长驱动（新增用户中蓝领群体占比超过45%），其中制造业增长最快；三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超过23%，小微企业所贡献的收入占比同期创历史新高。我们继续看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长。 费用管控较佳，盈利能力继续提升。25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，主要由于广告营销费用和员工相关费用减少，获客效率继续提高；管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct。公司维持2025年经调整运营利润30亿元指引，我们看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，同时积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025-2027年Non-GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，企业数增长或付费不及预期