浙商医药郭双喜CXO2425Q1综述拐点已现积极配置1收

【浙商医药|郭双喜】CXO24&25Q1综述：拐点已现，积极配置 #1）收入YOY趋势向好&盈利能力逐渐恢复 收入：药明康德、康龙化成美迪西、博腾股份、九洲药业等较多CXO公司季度收入YOY逐季改善。 从增速水平看：部分公司2025Q1收入YOY重回10-20%，甚至超过20%YOY。盈利能力：逐渐恢复中，产能爬坡&价格压力持续消化。 2025Q1平均毛利率30 【浙商医药|郭双喜】CXO24&25Q1综述：拐点已现，积极配置 #1）收入YOY趋势向好&盈利能力逐渐恢复 收入：药明康德、康龙化成美迪西、博腾股份、九洲药业等较多CXO公司季度收入YOY逐季改善。 从增速水平看：部分公司2025Q1收入YOY重回10-20%，甚至超过20%YOY。盈利能力：逐渐恢复中，产能爬坡&价格压力持续消化。 2025Q1平均毛利率30.9%（同比+1.1pct），2025Q1平均扣非净利率8.0%（同比+12.5pct），具体数据分析参考我们报告。 #2）供需：Capex更重视新业务，龙头订单保持不错增长 产能：2025Q1代表CXO公司资本开支有所波动，更多公司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。 订单：龙头保持不错增长，驱动经营向上。 从24年订单看：凯莱英累计新签YOY约20%；康龙化成新签YOY超过20%；泰格医药在手YOY12.1%。药明康德在手YOY高达47%。 在投融资相对低迷背景下，本土CXO龙头公司均显现出较强的持续获单能力。 PE/VC投融资：2022Q4-2025Q1全球医疗健康行业投融资季度金额基本平稳触底，叠加全球IPO持续改善、BD交易持续火爆，有望驱动需求端持续复苏。 医药基金CXO持仓从2024Q1、Q2的14.4%，逐渐提升至2025Q1的23.2%。 医疗基金前十大CXO持仓占比从2024Q2的7.1%，逐渐回升至2025Q1的12.2%。我们看好多肽、ADCCDMO等新业务驱动下，CXO仓位提升趋势。 从财务数据和订单数据分析，我们认为CXO基本面拐点已经出现。 我们看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADCCDMO等业务持续发展下CDMO投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床CRO投资机会。 #推荐：药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、九洲药业等。