金属行业2024年报综述：行业利润质量已现质变，板块配置属性显现增强

东方财智兴盛之源看好/维持有色金属行业报告执业证书编号：S1480520100001执业证书编号：S1480124060003 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2025年一季度，铜金板块带动有色配置属性回归。2025年一季度，有色行业公募基金持仓比例增至4.34%，较24Q4提升1.49PCT。从子板块观察，资金配置的提升主要来源于工业金属与贵金属两大板块，分别环比增长1.17PCT至2.99%和增长0.36PCT至0.76%，其对应公募持仓市值亦分别环比增长61%至711亿元和增长84%至196亿元。细分到金属种类，铜板块公募持仓比例环比提升1.04PCT至2.38%，黄金板块公募持仓比例环比提升0.36PCT至0.76%，两者合计（+1.4PCT）贡献了有色板块25Q1持仓比例增长的94%份额。展望2025年，铜、金、稀土配置属性显现增强。铜板块方面，全球铜供需结构仍维持偏紧状态，25年的TC长协价格已经降至21.25美元/吨（同比-73.4%），冶炼厂利润空间大幅压缩或导致减产风险攀升。叠加新质生产力发展下消费的持续扩张，及后续降息扩表带来的铜金融属性强化，铜价呈现韧性特征，铜行业配置属性有望持续优化。黄金方面，特朗普政府政策的高度挥发令2025年全球经济政策不确定性创近30年最高，而地缘政治风险指数亦触及近125年来绝对高位，黄金避险溢价延续正态化发酵。另一方面，黄金资本属性持续加强下的央行购金逻辑趋势性强化，实物持仓ETF市场规模受益于利差结构的回归而进入净流入状态，黄金供需属性强化将推动价格延续易涨难跌态势，黄金行业高景气度或将延续。稀土方面，25Q1稀土板块配置比例已明显增强，同期公募基金持股比例升至0.08%，环比增长33%，显示资金对稀土行业结构性强化的预期。而从行业相关产品的实际价格表现观察，镨钕等主要稀土产品价格年内均有上涨，其中金属镨价格较24年底+6%至56.75万元/吨，同期金属钕价格+7%至56万元/吨。受益于产品价格上行，25年一季度北方稀土、中国稀土等稀土企业业绩均大幅改善。考虑到行业供给侧改革稳步推进，叠加国家稀土出口管制工作、打击战略矿产走私出口专项行动等持续展开，2025年稀土行业配置属性已明显加强。风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 目录1.有色行业高景气度延续........................................................................................................................................................41.1有色金属行业业绩及利润规模持续成长......................................................................................................................41.2 2024年有色金属价格普遍上涨：偏紧供需结构、降息周期及政策周期渐显共振........................................................51.3工业金属与贵金属盈利及回报能力明显优化...............................................................................................................81.4有色金属行业集中度提升，头部公司盈利能力增强....................................................................................................92.有色板块配置24Q4明显回落，25年铜、金、稀土板块配置属性加强.............................................................................103.风险提示...........................................................................................................................................................................12插图目录图1：行业营收及同比增速（2015-2024）............................................................................................................................4图2：行业归母净利润及同比增速（2015-2024）.................................................................................................................4图3：行业销售毛利率及净利率变化（2020-2024）..............................................................................................................4图4：行业期间费用率变化（2020-2024）............................................................................................................................4图5：行业资产负债率变化（2020-2024）............................................................................................................................5图6：行业流动及速动比率变化（2020-2024）.....................................................................................................................5图7：主要金属品种全球显性库存走势图（吨）....................................................................................................................6图8：全球显性金属库存总量（1985-2024，吨）.................................................................................................................6图9：基本金属价格变化图（2024.1.1-2025.5.8，元/吨）....................................................................................................6图10：贵金属价格变化图（2024.1.1-2025.5.8）..................................................................................................................6图11：小金属价格变化图（2024.1.1-2025.5.8，元/吨）......................................................................................................7图12：稀土金属价格变化图（2024.1.1-2025.5.8，元/吨）..................................................................................................7图13：2024年有色行业指数与沪深300对比.......................................................................................................................8图14：有色行业利润仍向上游聚拢.......................................................................................................................................8图15：有色行业股息率增长明显...........................................................................................................................................8图16：有色行业二级子板块股息率.......................................................................................................................................8图17：有色金属行业基金持仓比例......................................................................................................................................11图18：有色金属二级子板块基金持仓比例............................................................................................................................11图19：有色金属三级子板块基金持仓比例............................................................................................................................11图20：公募机构金属板块持仓市值（亿元）........................................................................................................................11表格目录表1：2024年金属各品种涨跌幅一览................................................................................................................................