抵御行业逆风彰显自身经营势能，资本回报加码增强吸引力

优于大市zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cn优于大市(维持)不适用不适用不适用不适用《亚朵（ATAT.O）-2024年经调净利润增长45%，2025年2000《亚朵（ATAT.O）-本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高 公司研究·海外公司财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377S0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告店目标维持不变》——2025-03-27成长新范式》——2025-01-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3一季度公司收入增长30%，利润率上行。2025Q1公司收入19.06亿元/+29.8%，归母净利润2.44亿元/-5.5%（股权激励费用同比增加近1亿），调整后净利润3.45亿元/+32.3%，调整后EBITDA4.74亿元/+33.8%。总体而言，公司在行业逆风环境下凭借快速扩张与零售双轮驱动，展现出超强的自身α。公司营业收入及增速（单位：百万、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理酒店：高质量扩张推动公司酒店业务保持高双位数增长。2025Q1酒店收入实现11.61亿元/+15.6%，其中加盟收入10.32亿元/+23.5%（主要是酒店数量同比增长33%贡献），自营酒店收入1.28亿元/-23.5%（同比净减少6家、叠加RevPAR回落影响）。酒店业务毛利率从2024年同期的34.1%升至36.6%，轻资产规模扩张助力，且效率管控优异。开店层面，2025年Q1新开121家/关闭13家，净开108家。季末在营酒店达1727家，同比增长33%；储备店755家，环比增加14家；维持全年新开500家新店开业指引不变，预计达成率高。经营层面，2025Q1酒店RevPAR304元/-7.2%（OCC70.2%/-3.1pct，ADR418元/-2.8%），成熟门店同店RevPAR314元/-7.2%（OCC71.5%/-3.3pct，ADR423元/-2.6%）。短期来看，商务市场需求有不确定性，但是休闲市场需求保持稳定，公司卓越的会员体验使得公司获得同档次中更好的表现。零售：零售业务增势强劲，带动全年收入指引上修。2025Q1公司零售业务保持强劲增长势头，GMV达8.45亿元，同比增长70.9%，线上渠道占比继续超90%；收入达6.94亿元，同比增长66.5%，占总收入比重36%。零售毛利率从2024年同期的50.5%扩大至51.4%，高毛利产品贡献增加。公司打通爆品全流程，3月份新推出深睡被夏季Pro2.0，首月天猫和抖音同类产品销售第一，上线48天GMV突破1亿。公司将全年零售收入同比增长预测提高至50%，并因零售业务强劲表现将集团全年收入同比增长指引提高至25%-30%。资本市场回报加码，进一步增强投资吸引力。公司将继续执行去年制定的三年派息计划，即每年累计派息不低于上一财年净利润的50%；今年首次的股息分配总额约为5800万美元，相当于上一财年净利润的33%。此外公司同步宣布一项为期三年、总价值最高可达4亿美元的股票回购计划。若按照50%分红率与3年4亿回购金额估算，当前股价对应资本市场回报率最高可达5%。风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。投资建议：结合公司零售业务超预期表现，将2025年零售业务收入增速从38%到53%；但考虑中高端酒店行业供需趋势，将2025年酒店业务整体RevPAR从-1.7%降低至-2.8%。综合来看预计公司2025-2027年营收增速为29.2%/23.1%/20.1%（此前为25.9%/22.8%/19.8%），考虑酒店业务利润率高于零售，预计2026-2027年经调整净利润为16.8/20.9/25.4亿元（此前为16.8/20.8/25.0亿元），对应PE为19/16/13x。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4尽管行业逆风环境扰动RevPAR表现，但一季度公司依托“极致体验树立品牌势能+睡眠专家生态打造”再次展现出超强的自身α，考虑未来3年利润25%的CAGR增长预期，叠加良好现金流下资本市场回报进一步加码，目前估值依然具备较强吸引力。整体上看好公司品牌势能上升阶段“酒店+零售”相互赋能下业绩成长的确定性与逐步凸显的红利属性，继续重点推荐，维持公司“优于大市”评级。可比公司盈利预测及估值总市值EPSPE投资评级2025-5-2524A25E26E27E24A25E26E27E3269.4712.215.118.425191613优于大市8071.21.51.71.922171513优于大市1640.70.81.01.120181513优于大市2480.91.11.41.627211715优于大市资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：华住、亚朵EPS均为经调整后口径。 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032