有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中信特钢 000708.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入1140.2亿元，同比+15.9%；实现归母净利润57.2亿元，同比-19.5%。单四季度来看，公司实现营业收入276.1亿元（+20.9%），实现归母净利润13.5亿元（-13.8%）。拟每股分红0.565元，股息支付率50%。 ⚫ 23年特钢销量1889万吨，24年目标销量1920万吨。2023年特钢销量yoy+24.4%，其中能源、汽车用钢景气，销量同比分别+56%（剔除天津钢管，+19%）、20%。 ⚫ 23年毛利率13.1%，积极推进成本压降。23年毛利率同比-1.6pct，一方面受宏观经济影响，尤其是轴承机械行业；另一方面原材料端承压，公司23年降本赋能成效显著，整体铁水成本跨入全国第一序列。 ⚫ 出口表现亮眼，24年目标出口280万吨。23年出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口毛利率达22%，yoy+4.3PCT，而国内毛利率为11.7%，同比-2.7PCT。其中天津钢管出口71.9万吨，再创历史记录。 ⚫ 天津钢管盈利改善，挖潜空间仍较大。截至23年底公司对天津钢管权益比例提升至58.3%，自23年2月并表以来实现利润3.4亿，净利率约2%，尽管盈利不断改善，23年扭亏为盈，但仍对公司整体盈利水平形成拖累，仍有较大提升潜力。 ⚫ 考虑机械工程需求仍较为疲软，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预计2024-2026年每股收益分别为 1.20、1.30、1.49元（原24-25年1.48、1.58元），根据可比公司24年PE 14X，对应目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示 产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 98,345 114,019 107,661 108,797 112,371 同比增长(%) -0.3% 15.9% -5.6% 1.1% 3.3% 营业利润(百万元) 8,462 6,531 7,304 7,967 9,187 同比增长(%) -9.4% -22.8% 11.8% 9.1% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,105 5,721 6,058 6,554 7,502 同比增长(%) -8.6% -19.5% 5.9% 8.2% 14.5% 每股收益（元） 1.41 1.13 1.20 1.30 1.49 毛利率(%) 14.7% 13.1% 14.7% 15.2% 15.9% 净利率(%) 7.2% 5.0% 5.6% 6.0% 6.7% 净资产收益率(%) 20.6% 15.3% 15.1% 15.0% 15.8% 市盈率 10.4 13.0 12.2 11.3 9.9 市净率 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月22日） 14.7元 目标价格 16.80元 52周最高价/最低价 17.58/12.36元 总股本/流通A股（万股） 504,716/504,716 A股市值（百万元） 74,193 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2024年03月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.05 0 10.44 -15.41 相对表现% -3.35 -1.67 4.21 -4.05 沪深300% -0.7 1.67 6.23 -11.36 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 盈利底部浮现，销量创历史新高：——中信特钢2023年中报点评 2023-08-23 彰显弱周期属性，“十四五”目标加速迈进：——中信特钢2022年报点评 2023-03-23 积极抵御需求疲软，坚定不移走高质量发展道路：——中信特钢2022年三季报点评 2022-10-31 抵御行业逆风，积极推进新质生产力 ——中信特钢2023年报点评 买入 （维持） 中信特钢年报点评 —— 抵御行业逆风，积极推进新质生产力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/3/22 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 久立特材 002318 22.52 1.32 1.51 1.53 1.71 16.62 14.51 14.32 12.84 抚顺特钢 600399 6.32 0.10 0.24 0.35 0.46 65.86 27.05 18.53 14.12 华菱钢铁 000932 5.30 0.92 0.84 0.98 1.04 5.87 6.45 5.51 5.19 隆达股份 688231 16.45 0.38 0.23 0.79 1.07 44.43 73.91 24.88 18.44 武进不锈 603878 7.91 0.38 0.69 0.98 1.14 20.81 11.62 8.17 7.03 调整后平均 27.29 17.73 13.67 11.33 数据来源：Wind，东方证券研究所 中信特钢年报点评 —— 抵御行业逆风，积极推进新质生产力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,928 8,478 14,648 19,017 23,884 营业收入 98,345 114,019 107,661 108,797 112,371 应收票据、账款及款项融资 15,255 21,666 20,458 20,674 21,353 营业成本 83,853 99,038 91,838 92,255 94,454 预付账款 1,393 2,353 2,222 2,246 2,319 营业税金及附加 582 744 702 710 733 存货 10,768 17,214 15,962 16,035 16,417 销售费用 483 675 672 687 709 其他 1,305 1,538 1,523 1,523 1,523 管理费用及研发费用 5,257 6,476 6,119 6,206 6,407 流动资产合计 37,649 51,249 54,814 59,495 65,496 财务费用 348 723 1,123 1,022 930 长期股权投资 1,922 629 629 629 629 资产、信用减值损失 497 441 452 501 502 固定资产 38,944 50,357 51,639 52,021 52,072 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 5,522 3,790 2,663 2,169 2,048 投资净收益 (100) (39) (50) (50) (50) 无形资产 4,272 7,811 7,559 7,307 7,055 其他 1,237 648 600 600 600 其他 2,465 2,670 2,661 2,652 2,643 营业利润 8,462 6,531 7,304 7,967 9,187 非流动资产合计 53,126 65,258 65,152 64,779 64,447 营业外收入 46 80 80 80 80 资产总计 90,775 116,507 119,966 124,273 129,943 营业外支出 79 53 50 50 50 短期借款 5,273 8,670 8,670 8,670 8,670 利润总额 8,429 6,559 7,334 7,997 9,217 应付票据及应付账款 17,958 22,731 21,078 21,174 21,678 所得税 1,320 661 739 805 928 其他 14,277 18,140 17,866 17,915 18,069 净利润 7,109 5,898 6,596 7,192 8,289 流动负债合计 37,507 49,540 47,614 47,759 48,417 少数股东损益 4 177 538 638 788 长期借款 7,803 17,015 17,015 17,015 17,015 归属于母公司净利润 7,105 5,721 6,058 6,554 7,502 应付债券 4,613 4,759 5,000 5,000 5,000 每股收益（元） 1.41 1.13 1.20 1.30 1.49 其他 4,414 3,558 4,958 4,958 4,958 非流动负债合计 16,830 25,332 26,973 26,973 26,973 主要财务比率 负债合计 54,337 74,872 74,587 74,732 75,390 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 160 3,025 3,563 4,201 4,988 成长能力 实收资本（或股本） 5,047 5,047 5,047 5,047 5,047 营业收入 -0.3% 15.9% -5.6% 1.1% 3.3% 资本公积 9,173 9,303 9,303 9,303 9,303 营业利润 -9.4% -22.8% 11.8% 9.1% 15.3% 留存收益 21,299 23,487 26,693 30,219 34,443 归属于母公司净利润 -8.6% -19.5% 5.9% 8.2% 14.5% 其他 759 772 772 772 772 获利能力 股东权益合计 36,438 41,634 45,378 49,541 54,553 毛利率 14.7% 13.1% 14.7% 15.2% 15.9% 负债和股东权益总计 90,775 116,507 119,966 124,273 129,943 净利率 7.2% 5.0% 5.6% 6.0% 6.7% ROE 20.6% 15.3% 15.1% 15.0% 15.8% 现金流量表 ROIC 14.4% 10.0% 9.7% 9.9% 10.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,109 5,898 6,596 7,192 8,289 资产负债率 59.9% 64.3% 62.2% 60.1%