全球市场观察系列：“卖出美国”续集：股债汇又“三杀”

东吴证券研究所1/102025年05月26日证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn《关税风波再起，关注自主科技》2025-05-25《新一轮东升西落交易可能很快来2025-05-25 相关研究 临》 请务必阅读正文之后的免责声明部分利率仍倾向于下行。◼港股：本周港股继续反弹，恒指已连续六周上涨，本周上涨1.1%，但恒生科技本周跌0.65%。我们目前对港股继续持谨慎乐观态度，整体压力还在，震荡为主。港股还需增量资金和持续政策刺激。1、全球风险资产波动加大，资金整体风偏收紧。美债和日债近期波动显著，投资者持续观望各类资产再平衡。2、关税风险仍在。尽管中美关税阶段性缓和，关税隐忧还在，市场普遍担心特朗普出尔反尔。3、南向资金短期风险偏好收紧。一是，整体增配防御性资产。二是，因为关税阴霾减退，普遍降低国内政策出台预期。中长期看，我们依旧认为港股会震荡上行。◼黄金：全球主要12支黄金ETF中3支增持，其中流入最多的是SPDR黄金信托（$3.9亿美元），其次是Invesco实物黄金ETC（$1.5亿美元），第三是Xtrackers黄金ETC（$0.1亿美元），虽然从绝对数值上看，美国仍旧在主要购买，但从边际上看，美国减持，爱尔兰与英国增持；全球主要黄金ETF有8支在减持，是美国的iShares黄金信托（-$3.7亿美元），中国的易方达黄金ETF（-$1.4亿美元），中国的华安易富黄金ETF（-$1.4亿美元）。机构边际小幅增持黄金，散户边际小幅减持黄金，散户的购金热度开始消退。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约32盎司(周环比+0.4%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.4盎司(周环比-0.8%)◼全球资金：全球股票ETF净流入放缓，债券净流入加速：全球股票型ETF净流入$68亿美元（边际-$222亿美元），全球债券ETF净流入$179亿美元（边际+$89亿美元）；分国别来看，资金向美国集中，日本由净流入转净流出。发达市场中，美国股票ETF净流入最多（$82.4亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国本周持续净流出，其中中国股票ETF净流出最多（-$28.2亿美元）。全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、通信和工业；净流出行业Top3:医疗保健、金融和材料。◼下周重点关注数据及事件：1）5月28日，英伟达将公布2026财年Q1财报及日本长债拍卖结果；2）5月29日，美联储公布的5月货币政策会议纪要；3）5月内，DeepSeek将发布的R2大模型。◼风险提示：美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所图5：南下资金流入节奏放缓，流入的板块也相对分散数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所注：以上数据非交易所公布数据，均基于持股变动及个股成交均价进行估算，年初迄今为2025年初迄今数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所风险提示：历史经验不代表未来；行业不确定性风险；国内经济复苏速度不及预期；海外降息节奏不及预期；地缘政治风险免责声明：以上信息来自公开资料整理，东吴证券不对本图（表）所载资料的准确性、完整性和及时性做任何形式的保证，本图表信息不应被视为投资建议或推荐，仅供读者参考。在作出任何投资决策前，请咨询专业顾问。港股通当周净买入额（周，亿元）五、港股资金流向-10001002003004005006007008009002024-070%20%40%60%2024-012024-052024-092025-012025-05港股通成交额/港股总成交额2025/4/42025/4/112025/4/18 2025/4/252025/5/2金融业22.828.451.014.9-17.7资讯科技业10.246.161.2-2.2-31.6能源业18.917.734.78.1电讯业24.022.117.8-4.4非必需性消费124.9128.8145.077.4-13.6医疗保健业51.754.667.546.8工业17.325.39.80.2公用事业25.820.711.810.1地产建筑业18.015.60.90.5原材料业8.44.324.211.9必需性消费3.53.35.0-7.3综合企业0.1-0.21.81.20200400150017002021/42021/102022/42022/102023/42023/102024/42024/102025/4180020002200 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图8：全球股票型ETF净流入放缓，其中主要流入的地区是美国数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所美国欧洲日本韩国亚太地区（日本除外）中国印度越南发达市场股票ETF（亿美元）新兴市场股票ETF（亿美元）基金类型-1001003005007009003月W44月W1亿美元注：2025年-200-10001002003004005006007008009003月W44月W1注：2025年 东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所近1个月近3个月2025年迄今230.71206.32139.2104.3408.6541.228.687.8102.5-0.29.916.52.813.820.2-82.8110.277.711.215.93.8-0.1-2.0-2.64月W45月W15月W25月W35月W4全球ETF净流量4月W45月W15月W25月W35月W4 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn