粕类领涨，养殖走弱

2025年05月25日 板块价格表现板块投资机会板块品种分析010203生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会➢板块投资机会：粕类领涨，养殖走弱。策略上生猪持有空单。品种近期（紧张/中性/宽松）生猪宽松鸡蛋中性大豆宽松豆粕中性玉米中性棕榈油低位累库豆油中性 近期观点中期观点远期（预期紧张/下跌偏弱震荡偏弱震荡震荡震荡震荡震荡偏强偏弱震荡震荡震荡 01生猪 周观点：偏弱运行2➢价格方面：本周全国猪价全面下跌，跌幅扩大，气温升高，需求转淡，白条走货难度加大，屠宰企业压价收猪，而养殖企业出栏增加，供增需减，二育入场部分收抑制，前期积压大猪有待消化，猪价仍将偏弱运行。➢供给方面:➢存栏方面，官方数据显示，4月末全国能繁母猪存栏量4038万头，环比减少1万头，同比增加52万头。从第三方数据来看，4月规模场能繁母猪存栏506.68万头，环比+0.36%，同比+4.31%，中小散能繁存栏17.39万头，环比+1.58%，同比+10.13%，能繁母猪产能继续增加。➢出栏量方面，4月商品猪出栏量1135.35万头，环比+4.45%，同比+28.13%。本周出栏体重129.38公斤，环比-0.33公斤，同比+3.46公斤，集团出栏占比增加，出栏体重均有所下降。➢需求方面：农业部数据显示，2025年3月生猪定点屠宰企业屠宰量3063万头，环比+40.7%，同比+20.35%。本周屠宰量1007195头，环比-2.25%，需求偏弱，屠宰亏损，减量减亏。冻品库容率16.33%，环比-0.05%，冻品缓慢去库。➢总结和策略：生猪供应继续增加，伴随着标肥价差缩窄及气温升高，养殖端压栏增重意愿降低，养殖端或将逐步降重出栏。目前栏舍利用率已经升至同期高位，二育后期对猪价提振逐步减弱，加之部分区域二育入场受抑制，二育托底作用减弱。高温天气导致猪肉消费季节性减弱。供增需减，成本低位，猪价偏弱运行。关注企业出栏节奏及二次育肥动向。➢风险提示：疫病风险。1345数据来源：统计局，农业农村部，涌益咨询，钢联数据 行情走势数据来源：文华财经，招商期货 供应：出栏体重略降数据来源：农业农村部，涌益咨询，钢联数据，招商期货600.00700.00800.00900.001000.001100.001200.001月2月3月4月5月6月商品猪出栏量2025年度2023年度3700.003800.003900.004000.004100.004200.004300.004400.004500.001月2月3月4月5月6月能繁母猪存栏（万头）20252024 栏舍利用率下降，二育出栏增加数据来源：涌益咨询，招商期货13.0014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.000.100.200.300.400.500.600.702023/4/202023/5/202023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/202024/3/202024/4/202024/5/202024/6/202024/7/202024/8/202024/9/202024/10/202024/11/202024/12/202025/1/202025/2/282025/3/312025/4/30二育栏舍利用率-猪价栏舍利用率猪价（右轴） 需求：屠宰量下降，冻品库存略降数据来源：钢联数据，招商期货1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）202520242023202220218000013000018000023000028000033000013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.002024/10/102024/10/172024/10/242024/10/312024/11/72024/11/142024/11/212024/11/282024/12/52024/12/122024/12/192024/12/262025/1/22025/1/92025/1/162025/1/232025/2/72025/2/142025/2/212025/2/282025/3/72025/3/142025/3/212025/3/282025/4/42025/4/112025/4/182025/4/252025/5/22025/5/92025/5/162025/5/23屠宰量-价格日屠宰量全国均价 价格：仔猪价格回落数据来源：WIND，钢联数据，招商期货第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周二元母猪价格（元/千克）2025年度2024年度2023年度2022年度01-0203-0205-0507-0409-0211-07生猪标肥价差（元/千克）2024年度2023年度2022年度2025年度 利润：养殖利润转差，屠宰亏损数据来源：WIND，招商期货-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周外购仔猪养殖利润(元/头)20242024202320223.203.303.403.503.603.703.803.904.004.104.20第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周育肥猪配合饲料平均价(元/公斤)2025202420232022 现货及价差：现货基差价差走弱数据来源：WIND，招商期货8000.0013000.0018000.0023000.0028000.0033000.001-13-25-16-308-2910-2812-27河南外三元生猪出厂价(元/吨)2025202420232022-2500.00-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.0010-912-8生猪79价差(元/吨)LH2507-2509LH2307-2309 02大豆 周观点：震荡市2➢价格方面：本周CBOT大豆震荡，主力07合约收1061美分/蒲氏耳，周+0.93%，无实质新驱动，仍处于震荡格局。➢供给方面：全球大供应格局✓全球5月USDA数据预估，25/26年全球大豆产量4.27亿吨，同比+595万吨，增1.4%，产需过剩277万吨，而上年过剩1059万吨。✓南半球，25/26年度阿根廷大豆产量预估4850万吨，同比-50万吨,-1%；巴西25/26产量预估+600万吨至1.75亿吨，为历史纪录高位产量,增3.6%；南美产量合计2.376亿吨，同比+560万吨，为大供应格局。✓北半球，USDA5月报告，美国25/26种植面积预估8350万英亩，同比-360万英亩，趋势单产52.5，产量同比-2600万蒲（72万吨）。截止5月19日当周，播种进度66%，去年同期52%，和5年均值53%，播种顺利，天气整体有利。➢需求方面：基本符合预期，低价刺激需求✓出口维度，5月USDA数据，旧作出口上调2500万蒲至18.50亿蒲，新作出口18.15亿蒲；截止到5月15日当周,24/25年度美豆周度出口销售净增31万吨，年度累计4831万吨，同比+543万吨，进度97.9%，较去年同期快4.9%vs5月USDA目标+9.1%；装船25万吨，累计4415万吨，进度89.4%，同比+4.1%。✓压榨维度，USDA5月美国25/26年度压榨较24/25上调7000万蒲至24.9亿蒲。NOPA月度压榨数据显示,4月压榨量为1.90亿蒲式耳，同比+12%，环比-2.22%，9～4月累计压榨15.4亿蒲，同比+4.48% VS USDA5月预期年度+5.8%。截至5月16日当周，压榨利润1.94美元/蒲，周+0.16，去年同期1.87美元/蒲。➢总结和策略：本周美国播种顺利，未来一周天气正常，全球仍为大供应预期。价格维度，短期无实质新驱动，偏震荡格局。后期焦点在美国新作产量和关税政策。观点仅供参考！➢风险提示：关税政策、产区天气等外生变量1345 本周行情回顾：弱反弹数据来源：文华财经，招商期货 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。➢本期观点：本周美国播种顺利，未来一周天气正常，全球仍为大供应预期。价格维度，短期无实质新驱动，偏震荡格局。后期焦点在美国新作产量和关税政策。观点仅供参考！ 数据来源：USDA，招商期货全球供应：25/26年度产量同比+596万吨 数据来源：USDA,招商期货美国供应：美国新作产量-2600万蒲式耳 数据来源：USDA，招商期货美国供应：美豆播种进度快，天气正常 数据来源：USDA,招商期货南美供应：南美25/26产量预估+560万吨，巴西+600万吨 南美供应：全球阶段供应主角，历年高位数据来源：OILWORLD，招商期货 数据来源：USDA，招商期货需求：季节性高频出口弱，总进度基本符合预期 需求：美豆4月压榨纪录高位数据来源：NOPA，招商期货 ➢NOPA月度压榨数据显示,4月压榨量为1.90亿蒲式耳，同比+12%，环比-2.22%，高于预期，9～4月累计压榨15.4亿蒲，同比+4.48% VS USDA5月预期年度+5.8%；➢截止5月9日当周，压榨利润1.94美元/蒲，周+0.16，去年同期1.87美元/蒲. 美豆供需：旧作压榨调高，新作年度边际趋紧数据来源：USDA,招商期货百万蒲式耳/英亩24/25年度美豆平衡表月度调整8-Feb 10-May 13-Jun 12-Jul 12-Aug 12-Sep11-Oct8-Nov 10-Dec 10-Jan 12-Feb 12-Mar 10-Apr 13-May种植面积87.586.586.586.187.187.187.187.187.187.187.1收割面积86.685.685.685.386.386.386.386.386.386.186.1单产52.052.052.052.053.253.253.151.751.750.750.7期初库存340340350345345340342342342342342产量45054450445044354589458645824461446143664366进口1515151515151515152020总供应48604805481547954949494149394818481847284728压榨24002425242524252425242524252410241024102410出口18751825182518251850185018501825182518251825种用残值125110110110114116114113113113113总需求44004360436043604389439143894348434843484348期末库存460445455435560550550470470380380库存消费比10.5%10.2%10.4%10.0%12.8%12.5%12.5%10.8%10.8%8.7%8.7%农民均价011.2011.2011.1010.8010.8010.8010.8010.2010.2010.10报告时间8-Feb 10-May 13-Jun 12-Jul 12-Aug 12-Sep11-Oct8-Nov 10-Dec 10-Jan 12-Feb 12-Mar 10-Apr 13-May 数据来源：USDA，招商期货全球供需：25/26年度延