风险阶段性释放 贵金属企稳反弹

目录 2713 第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 ◼周内，美元指数失守100关口再次趋弱，贵金属则获得反弹机会，重回5月上旬以来的高位。伦敦金交投与3200-3365美元区间，周涨幅4.9%，周五收于一周高点附近；伦敦银交投于32.1-33.7美元区间，周涨幅3.7%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于743-785元区间，周涨幅3.7%；沪银交投与8000-8340区间，周涨幅2%。美元指数重回99附近，周跌幅2%。10年美债收益率则触及2月以来高位，在4.5%附近波动。◼本周前半程重要经济数据不多，市场主要围绕对于美债信用的担忧展开交易，贵金属止跌企稳。后半程披露的美国4月标普PMI意外强劲，一度短暂打击了贵金属走势；但特朗普的税改法案初步在众议院通过，加剧了市场对于美国赤字问题的担忧；周五特朗普再度在社交媒体上威胁将对欧盟加征高额关税，打破了市场的平静；叠加中东方面的不确定性再起，避险情绪再度升温，以黄金为代表的贵金属则得以重回强势。特朗普政府动向：①特朗普5月23日早些时候表示，与欧盟做生意很困难，贸易谈判“毫无进展”，因此他提议从6月1日起对欧盟征收50%的关税。①22日特朗普税改法案（美丽大法案）在众议院以微弱优势通过，交由参议院审议。法案推进了一个庞大的数万亿美元的一揽子计划，以增加美国的债务负担为代价，避免了年底的增税。美国宏观数据：美国5月标普全球服务业PMI初值52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2。地缘冲突：①22日，两名以色列消息人士表示，以色列正在准备在美伊谈判破裂之际迅速打击伊朗的核设施。两名消息人士都证实了CNN此前的一篇报道，即以色列国防军一直在进行演习和其他准备工作，以应对可能对伊朗发动的袭击。 2GALAXY FUTURES➢➢➢➢➢ 资料来源：iFinD银河期货逻辑分析尽管最新的美国标普PMI全面超出市场预期，显示当前美国经济或仍具有韧性，但最近的穆迪下调美国主权信用评级和20年美债拍卖的疲软，反映了市场对美国债务和赤字居高不下的担忧，美债和美元指数走势持续疲；并且关税对于美国经济的负向冲击仍可能在未来逐渐显现，且美国和欧盟的谈判进展当前出现波折，美国陷入滞胀的风险并未被消除，再叠加近期中东方面地缘问题的扰动，贵金属的下方显示出良好交易策略单边：背靠5日均线持有多单。(观点仅供参考,不作为买卖依据） GALAXY FUTURES◼的支撑。◼◼套利：观望。◼期权：观望。 主要资产和指数走势美元指数与伦敦金美元指数与伦敦银1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80097991011031051071091111132024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04美元指数伦敦金182328333897991011031051071091111132024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04美元指数伦敦银 主要资产和指数走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000182022242628303234COMEX白银SHFE白银右1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,700COMEX黄金SHFE黄金右 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP与消费美国GDP年化季环比(28.1)35.24.45.66.43.57.4(1.0)0.32.73.42.82.44.43.21.63.03.12.4(0.3)-40-30-20-1001020304005000100001500020000250002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02美国实际GDP年化季环比美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率右-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00%-1.20.1-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00美国零售消费总额环比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右美国零售月率变化30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00 GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBEA银河期货•美国第一季度实际GDP年化季率初值-0.3%，预期0.3%，前值2.40%。但近期最新的数据显示美国居民对于未来的经济展望变得悲观：•美国4月零售销售月率0.1%，预期0%，前值由1.40%修正为1.50%。•密歇根大学一年期通胀率预期为6.5%，为1981年以来最高水平，预期5.1%，前值5.00%。•美国4月密歇根大学消费者信心指数52.2，预期54.5，前值57。 8GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货•美国5月标普全球服务业PMI初值52.3，预期50.8，前值50.8。美国4月ISM非制造业PMI 51.6，预期50.2，前值50.8。•美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2。美国4月ISM制造业PMI指数48.7，预期47.9，前值49。 9GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货➢美国4月失业率4.2%，预期4.20%，前值4.20%。美国4月季调后非农就业人口17.7万人，预期13万人，前值由22.8万人修正为18.5万人。平均时薪环比增长为0.2%，预期0.3%，前值0.3%；同比增速为3.8%，预期3.9%，前值3.8%。➢就业数据显示美国就业市场暂时稳健，缓解了市场对于美国将快速陷入衰退的担忧。 GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBloomberg银河期货➢美国4月未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，市场预期为2.4%。➢4月季调后CPI月率为0.2%，高于上月的-0.1%，低于市场预期的0.3%。➢美国4月未季调核心CPI年率为2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平。➢美国4月季调后核心CPI月率为0.2%，低于市场预期的0.3%。➢这组美国CPI数据整体温和下降、进一步接近美联储的目标，但市场仍担心关税摩擦的影响尚未充分反应到硬数据中，因此数据公布后对今年美联储降息的预期反而有所回调。 10 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 10001500200025003000350040002020-012021-012022-012023-012024-01黄金投机性净头寸张伦敦金美元ETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓7007508008509009501000SPDR:黄金:持仓量(吨)伦敦现货黄金:美元 黄金——供需情况•根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。•对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 13GALAXY FUTURES资料来源：世界黄金协会，银河期货 14GALAXY FUTURES➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年1045吨。在这波购金潮中，以中国(2289.5t 5.9%)、波兰(451.3t18.1%)、土耳其(619.9t 36.5%)、印度(879t12.4%)等为代表的发展中国家表现积极。•24年三季度央行购金活动一度放缓，为186吨；但4季度在金价回调、特朗普就任的环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79%。•中国央行：优化外汇储备结构/对冲地缘和经济不确定性/人民币国际化。中国25年3月末黄金储备2292.33吨，为24年11月恢复购金以来，连续第5个月增持。•波兰央行：防范地缘相关风险/提升金融安全（计划将黄金占外汇储备比例从14.7%提升至20%）•土耳其：对抗本币贬值与通胀危机/降低美元体系制裁风险/低利率货币政策下的对冲工具•印度：优化外汇储备结构/提升国际金融话语权•另有50%左右的央行购金数量信息并不透明 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化8,1333,3512,4522,43778.0%77.2%74.2%74.8%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000吨各央行黄金储备情况黄金储备数量(25年1-3月数据）各央行黄金储备占比 2016201720182019矿产银27996268702646326046回收银4861498350485095净套保000432官方售银34313747总供给32892318843154831620工业需求15272164231635416342电子电器9611105471027710158光伏2538308927062330其他7073745975717829焊料合金1527158316171630其他4134429244634554摄影10791008977955银首饰5882610363206270银器1664184820871907实物投资6622484651605829净套保37334230总需求30892302613112831303供需平衡20001624420317白银——世界供需平衡世界白银供需平衡表•根据世界白银协会的统计，2024年全球白银供给量为31573吨，同比+2%。2024年白银全球需求36208吨，较上年-3%。白银需求主要包括工业用银21166吨（光伏用银6146吨）、银首饰6491吨、银器1686吨和投资5938吨。供需缺口4634吨。•对于2025年，世界白银协会预计供给将继续增长2%，为32055吨。需求方面，预计工业用银整体变化不大，光伏用