电力设备与新能源行业研究周报：欧洲海风政策边际改善密集，关注宁德港股促锂电板块估值重塑

敬请参阅最后一页特别声明明显提升，建议关注有望受益欧洲海风景气向上获取订单的头部出海企业。本路线的公司扭亏、利润增厚是在持续的，建议持续关注主机厂低成本路线的落地。也建议关注港股宁德时代价值重塑带来的对锂电整体板块的估值重塑的机会。游应用加速；绿氢示范项目已招标729MW，同比增长达2.9倍，氢能产业十五五将迎提质发展。接）；金风科技拟回购3-5亿元股份并注销；比亚迪签署拉丁美洲3.5GWh储能大单。股具备溢价；万润新能新获宁德时代大单；金龙羽新能源斩获十万支高能量固态电芯订单。详见报告正文各子行业观点详情。政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周度核心观点：片、储逆、新技术方向。本周重要行业事件：投资建议与估值：风险提示： 子行业周观点详情光伏&储能：4月国内装机如期同环比高增反映抢装需求，预计5月并网数据仍将维持强势，组件安装需求的滞后性，将有效支撑市场化新规下增量项目建设启动前的需求“真空期”。SNEC临近或迎行业密集催化，继续重点推荐：电池片、储逆、新技术方向。本周能源局及海关总署分别公布4月国内光伏新增装机规模及电池组件逆变器的出口数据情况。4月国内新增光伏装机45.22GW，同比+215%，环比+123%，分布式430、集中式531的政策节点影响下，4月如期延续3月开始的并网装机高潮，1-4月累计装机104.93GW，同比+75%，预计5月并网规模仍将维持高位。出口方面，在产业链优先满足国内抢装需求的背景下，受“自律协议”约束的主链电池组件出口基本保持平稳，逆变器出口则呈现同环比高景气，反映海外光储需求旺盛。4月电池组件合计出口27.6GW，同比+9%，环比-8%，其中，组件/电池分别出口20.6/7.0GW，同比-6%/+113%，环比-9%/-4%，电池片出口量继续保持同比高增，验证海外本土组件产能陆续建成后对电池片需求持续旺盛。1-4月电池组件累计出口105.3GW，同比+4%。在国内光伏抢装高峰期背景下，年初以来电池组件出口量整体保持平稳，反映出中国以外市场光伏终端需求较强的韧性。分地区来看，新兴市场维持高景，欧洲需求呈现回暖。4月20.6GW的组件出口中，巴基斯坦、沙特、巴西单月出口分别为2.51/0.75/0.73GW，作为新兴市场代表需求维持高位。欧洲十国组件出口7.76GW，同比-26.0%、环比+10.6%，欧洲春季安装加速、库存短缺加剧，出口需求环比回暖。1-4月组件累计出口79.9GW，同比-2.3%，其中巴基斯坦出口9.4GW，同比+49%是最大亮点地区。4月全国逆变器出口金额58.2亿元，同比+18%，环比+28%；1-4月累计出口180亿元，同比+10%。分地区看，欧洲补库周期启动、需求大幅回暖，4月对欧主要国家逆变器出口26亿元，同比+25%，环比+51%，带动年内对欧累计出口同比转正，1-4月国内对欧出口67亿元，同比+3%；德国、匈牙利需求高增，4月出口金额分别为6.7/1.44亿元，分别同比+191%/+562%。新兴市场方面，东南亚、阿联酋、伊拉克需求表现强劲，4月出口至东南亚六国/阿联酋/伊拉克的逆变器金额分别为4.6/1.7/0.6亿元，同比+119%/+133%/+1179%。综合本周公布的4月国内装机和出口数据，我们更新此前绘制的国内光伏装机与组件出货对比图表如下：图表1：国内光伏组件月度出货量较月度新增并网装机量显著平滑来源：国家能源局、海关总署、盖锡咨询、Infolink，国金证券研究所并再次重申我们对下半年光伏产业链需求判断较市场更为乐观的观点：1）从上述数据跟踪看，国内“月度组件实际出货量”显著较“月度装机”平滑，并呈现一定滞后性（预计主要由于项目列入并网统计与真正完成全部组件安装工作的时间差造成，且这一现象在出现抢装需求时更为显著），因此，即使从6月开始并网数据可能会有跌落，预计对组件需求的波动将相对平滑，4-5月并网数据越高，对后续组件需求的支撑性就越强。2）从政策制定者的角度看，我们认为“防止大起大落”始终是重要目标之一，近期多个省份陆续出台省级136号文承接政策文件（机制电价），最快的山东省预计将于6月开始竞价，结合“沙戈荒”大基地项目年内大规模启 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明动建设，下半年新增装机需求仍有较好支撑。此外，集中大规模发放历史拖欠补贴，仍是潜在支撑装机动力的“保留杀手锏”。3）在当前国内抢装需求旺盛、而产量仍一定程度受到“行业自律”等因素限制的情况下，交付重心主要聚焦国内市场，对海外市场的出货则可能更多体现在下半年，从而在下半年国内需求面临下滑风险的时候形成对整体需求的支撑。投资建议：从近期板块投资节奏与主线的把握来看，伴随产业链价格在抢装后快速回落，市场对下半年国内需求的悲观预期在股价中反映充分，且随着各地机制电价政策的出台和竞价工作自6月起展开、以及5-6月组件排产走稳，需求预期有望逐步得到修复，而中美贸易关系的缓和无疑是近期最大的利好边际变化，6月SNEC展会也将迎来新技术/新产品的密集发布，后续正向催化较多。相关主线：1）实质性受益于中美缓和、以及可能受益于欧洲市场格局变化的大储/逆变器/储能电芯龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份、宁德时代、南都电源、固德威、锦浪科技等；2）组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁；3）硅料环节整合推进潜在受益方：通威股份、大全能源、协鑫科技；以及对光伏玻璃的情绪带动：信义光能、福莱特。4）新技术/金属化相关标的：爱旭股份、聚和材料、帝科股份、博迁新材。风电：丹麦政府宣布重启此前暂停的3GW海风项目招标，修改招标规则引入差价合约模式并给予大额补贴，欧洲各国海风政策边际改善持续落地，随着短期的行业波动及政策调整周期结束，欧洲海风从底部复苏形成的需求确定性将会明显提升，建议关注有望受益欧洲海风景气向上获取订单的头部出海企业。本周欧洲海风催化落地较多：1）丹麦政府宣布重启此前暂停的3GW海风项目招标，并引入差价合约模式（承诺支持37亿欧元）支持项目开发商；2）意大利1.1GW漂浮式项目通过环境影响评估，有望参加海风项目拍卖；3）立陶宛议会宣布重启1月暂停的海风项目招标；4）罗马尼亚计划推进3GW海风项目；5）波兰1.4GW海风项目完成最终投资决策。从2024年英国政府上修CfD招标上限，到年初以来的欧洲各国针对海风的政策利好持续落地，我们认为本轮由成本上行及政策转变滞后引起的欧洲海风需求调整周期或已基本结束，后续各国政策边际改善叠加宏观利率的下降将推动项目预期收益率持续回暖，驱动行业景气持续向上。随着短期的行业波动及政策调整周期结束，行业从底部复苏形成的需求确定性将会明显提升。建议关注有望受益欧洲海风景气向上获取订单的头部出海企业：大金重工、东方电缆。25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，我们继续重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：运达股份、金风科技、明阳智能，建议关注：三一重能；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：大金重工、中天科技、泰胜风能；3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：中材科技等。电网：4月主要电力设备出口金额69.9亿美元，同比+31%，其中变压器/高压开关出口6.7/5.3亿美元，同比+32%/+55%，维持高速增长。电力设备出海仍是电网板块我们最看好的细分方向，海外供需错配严重，扩产周期长，部分电气设备处于大规模替换阶段，看好海外长周期高景气，推荐海外布局领先、产品力突出的龙头公司：思源电气、三星医疗。本周海关总署发布四月份出口数据，1-4月份主要电力设备出口金额240亿美元，同比+20%，其中4月出口金额69.9亿美元，同比+31%，维持高速增长。分产品看：变压器：1-4月出口24.8亿美元，同比+37%，其中4月出口6.7亿美元，同比+32%。高压开关：1-4月出口17.1亿美元，同比+36%，其中4月出口5.3亿美元，同比+55%。电表：1-4月出口4.9亿美元，同比+14%，其中4月出口1.4亿美元，同比+33%。电力设备出海仍是电网板块我们最看好的细分方向，海外供需错配严重，扩产周期长，部分电气设备处于大规模替换阶段，看好海外长周期高景气，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑，推荐海外布局影响、产品力突出的龙头公司：思源电气、三星医疗。 敬请参阅最后一页特别声明25年我们持续推荐电力设备板块三条具有结构性机会的投资主线：1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③看好在海外市场产能、渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力设备出口龙头企业，建议关注：思源电气、三星医疗、金盘科技、海兴电力、华明装备、神马电力、伊戈尔、明阳电气。2）特高压线路&主网——①逻辑：新型电力系统建设大背景下，风光大基地的外送需求强烈，国网最为紧迫的第一要事是完成远距离新能源消纳，因此特高压为后续电网很长一段时间投资的主要方向，2025年预计开工4条特高压直流线路，“十五五”期间有望保持高投资强度。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③25年重点把握特高压核准开工加速打破“弱现实”（或进而带来的批次招标增长）与企业业绩兑现的共振点、重点企业网内横向品类扩张&纵向更高电压等级突破进展。建议关注：思源电气、平高电气、长高电新、中国西电、许继电气、国电南瑞、国网信通、大连电瓷、四方股份。3）配用电环节——①逻辑：出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》，顶层对于配网建设的重视程度超过往年。用电环节，考虑到配件、通信模块、A级单相电表仍有较大招标或存量替换空间、新标准施行等因素持续催化，2025年电表单价存在修复空间，电表新一轮替换高峰有可能延续至2026年及以后。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点，建议关注：三星医疗、东方电子、许继电气、威胜信息、平高电气、海兴电力。氢能与燃料电池：9省3市发布氢能高速过路费减免政策，氢车推广提速完成十四五目标。谁去买车、车用在哪，是制约燃料电池汽车过往年份放量的核心痛点之一，之前是走政府买单的路子，用作公交车、市政专用车（垃圾车、洒水车）等等，从效果看没能行的通。现在政策端调整转向，重点聚焦在发挥氢能车的高重载和长距离运输的优点上，开始在氢能高速示范和免除氢能高速路费这块下功夫发布相关政策的省市包括：山西、辽宁、河南、内蒙古包头、青海、四川、湖北、陕西、吉林、山西吕梁、内蒙古鄂尔多斯和山东。这项政策很关键，燃料电池行业现在处在最黑暗的时期，相关公司财务持续恶化、一直在烧钱但是没盈利，这个政策在1-2年如果没成功拉动起车的放量，燃料电池公司会更难。但从侧面也可以证明，#行业在这1-2年内也会持续有大动作；不论从政策还是从量上看。氢车上险量回调，季节性波动属于正常范畴。主流系统厂商基本未出货，前4月以新兴系统商为主，政策端看9省3市发布氢能高速过路费减免政策，是推动车放量的关键性政策。4月/1-4月上险量为102/1245辆，同比-78/-2%；4月/1-4月燃料电池系统装机量15.97、222.25MW，同比-97%/+24%；电解槽招标量季节性波动，2025年1-5月招