如何看待银行板块跳水及细分领域性价比？

相关报告 2/12证券研究报告配置热点2：如何看待医药板块持续性？在较多事件催化下，本周医药行业迎来领先上涨，一是三生制药出海交易获得12.5亿美元首付款，医药出海预期提升。二是恒瑞医药港股上市，医药行业IPO预期再升温。三是2025年美国临床肿瘤学会即将召开，多项中国研究将在会议上公布。然而从基本面上看，当前医药行业基本面仍然较弱，机会主要还是来自于事件主题催化带来的阶段性估值修复机会。近两年来医药板块上涨通常依赖于两种情形:一是市场上涨带动各行业普涨，医药跟涨但缺乏超额收益;二是行业内出现重大事件催化，带动板块阶段性估值修复。但当前出现重磅研究进展的催化概率较低，本周事件催化力度也较为有限，因此认为医药行情持续性也较有限。⚫风险提示后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；中美贸易谈判进展不顺利；美国对华政策出现新的超预期风险等。 3/12正文目录1市场观点：经济数据尚可、政策加码概率下降，继续维持震荡...............................................................................................41.1市场热点1：如何看待4月经济数据和后续政策落地？................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待近期美债收益率快速走高？.........................................................................................................................62行业配置：不因跳水而改变银行保险的短中长期配置价值.......................................................................................................72.1配置热点1：如何看待银行行情及细分领域投资性价比？...........................................................................................................72.2配置热点2：如何看待医药板块持续性？............................................................................................................................................92.3不因跳水而改变银行保险的短中长期配置价值..............................................................................................................................11风险提示：.............................................................................................................................................................................................11图表目录图表1地产链条消费增速维持高增速.................................................................................................................................................................4图表2文化办公用品类、金银珠宝类同比提升..............................................................................................................................................4图表3基建投资增速持平前值...............................................................................................................................................................................5图表4地产分项数据回落........................................................................................................................................................................................5图表5工业增加值环比与制造业PMI均回落，关税影响显现...................................................................................................................6图表6建筑类商品产量分化，水泥增速有所改善..........................................................................................................................................6图表7周五沪深300ETF卖出量有所放大...........................................................................................................................................................7图表8自4月8日底部反弹以来银行板块内部出现分化...........................................................................................................................9图表9国有大行估值相对其余细分版块持续处偏高水平...........................................................................................................................9图表10国有大行股息率仍然相对靠前..............................................................................................................................................................9图表11银行细分行业中市值较小的方向弹性较高.......................................................................................................................................9 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/12证券研究报告1市场观点：经济数据尚可、政策加码概率下降，继续维持震荡1.1市场热点1：如何看待4月经济数据和后续政策落地？我们的观点：4月数据较3月有所放缓，关税影响逐步显现，但总体表现不差，其中消费在政策支撑下维持韧性。中美谈判取得进展后经济数据并未显示政策加码紧迫性，当前政策重心在于存量政策落地执行，叠加5月上旬央行一揽子政策落地，5月LPR报价下调10个基点，流动性边际充裕，短期内政策再次加码的概率下降。消费韧性符合预期，政策发力影响延续。4月社会消费品零售总额约3.72万亿元，同比上涨5.1%，季调后环比增长0.2%，虽然弱于3月数据，但整体韧性强于预期。我们认为，政策发力支撑下，商品零售消费有望维持较高增速。从各类商品消费情况看：①“以旧换新”政策支持下的品类消费增速同比依然较高，其中家用电器和音响器材类（38.8%）、文化办公用品类（33.5%）、通讯器材类（19.9%）；②受汽车“价格战”的降价拖累影响，汽车零售额增速（0.7%）大幅回落；③服务业生产指数由3月的6.3%回落至4月的6.0%，延续边际放缓态势；④金价不断上涨下，金银珠宝类（25.3%）同比增速偏高；⑤二手房成交回暖叠加海外出口带动下，家具类（26.9%）、建筑及装潢材料类（9.7%）同比增速相对较高。此外，国际油价下跌影响石油及制品（-5.7%）回落较多。我们认为，参照去年消费“以旧换新”资金使用提前发力的节奏和力度，今年上半年政策支撑下商品消费有望维持相对较高的增速。图表1地产链条消费增速维持高增速图表2文化办公用品类、金银珠宝类同比提升资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。固投增速均有回落，略低于市场预期。4月固定资产投资累计同比4.0%，较3月的4.2%下降0.2个百分点。其中，制造业投资增速4月同比为8.8%，略低于3月2024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04家具类（单位：%）建筑及装潢材料类（单位：%）家用电器和音像器材类（单位：%）-20-100102030402024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03金银珠宝类（单位：%）文化办公用品类（单位：%） 敬请参阅末页重要声明及评级说明2025-04 5/12证券研究报告的9.1%但相对增速依然较高，主要源于设备更新政策下设备工器具购置延续前期涨势；基建投资同比持平于3月的5.8%，传统基建投资保持一定强度；房地产投资同比下降10.3%，较3月的-9.9%降幅有所扩大，房地产市场修复速度慢于经济修复。我们认为，随着存量的财政政策持续落地，固投增速仍有望改善，基建投资较高增速仍有持续概率。图表4地产分项数据回落资料来源：Wind，华安证券研究所。注：上图为累计同比。资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。地产链维持下降态势，市场企稳仍需时日。4月房地产投资同比下降10.3%，较3月的-9.9%继续走弱。投资、销售额、竣工均低于前值。其中，商品房销售额和销售面积同比分别下降3.2%和2.8%；新开工面积同比降幅23.8%，较3月的-24.4%有所收窄；施工面积同比下降9.7%，较3月降幅9.5%继续扩大；竣工面积同比下降16.9%，或表明房地产企业当下现金流压力依然较大。分项中仅有新开工面积和销售面积同比跌幅有所收窄。我们认为，地产基本面企稳仍需时间。5月上旬央行“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”既降政策利率又降公积金贷款利率，当前地产需求端调控政策延续边际放松，但需求端