银行行业专题报告：如何看待下半年银行板块的投资价值？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 A 如何看待下半年银行板块的投资价值? 行业专题报告 | 银行 证券研究报告 2022年06月19日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 银行 1.93 -2.77 -14.63 沪深300 7.74 1.01 -15.55 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：银行业周度高频数据跟踪（06.13-06.17） 2022-06-19 银行：银行业周报：银行业周度高频数据跟踪（06.06-06.10） 2022-06-12 银行：政策驱动社融企稳，信贷结构仍待改善—2022年5月金融数据详解 2022-06-11 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2021-062021-102022-02银行沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩表现：扩表差异催生银行间业绩分化，净利息收入“以量补价”逻辑延续，预期疫后中收恢复增长。22年一季度上市银行之间业绩分化明显，净息差收窄背景下，扩表差异是业绩分化主因，扩表积极的中小银行呈现出强劲的业绩增长势头。“让利实体经济”大环境下净息差持续承压，2022年全年净利息收入以量补价逻辑延续。一季度中收表现不及预期，预期下半年疫后消费场景恢复和财富管理业务发力将推动中收恢复性增长。 不良指标持续优良，托底地产利好银行风险缓释。2021年以来，银行资产投放更为审慎，拨备计提充足，本轮疫情对银行资产质量形成的冲击可控。此外，地产政策不断宽松利好涉房贷款占比较高的股份行风险缓释。 疫后复苏，静待银行股估值修复。影响银行股估值抬升的因素正在改善：1）资产质量担忧：不良新低，报表干净程度提升。2）“让利实体经济”的影响：温和让利，使银行保有一定的利润空间。3）悲观经济预期：“稳增长”加码+疫后复苏，经济预期正在修正。当下经济环境与2020年下半年相似，预期伴随疫后居民消费潜力释放，企业复产复工有序推进，市场信心有望逐渐修复，银行股将迎来新一轮估值修复行情。 先行资金已开始加仓。22年Q1主动管理型基金重仓银行股的比例较年初提高1.1个百分点至4%，扭转了2021年持仓比例连续下滑的态势，国有行和城商行增仓明显，区域性银行也开始成为机构投资者的重要配置方向。 选股策略：1）短期看扩表，关注区域间信贷需求分化；2）中期看资产质量，资产投放风格决定未来信用成本；3）远景看抢占客群，关注上市银行财富管理业务发展差距。 投资建议：守稳增长之确定性，求宽信用中高成长。展望下阶段，稳增长目标不变则宽信用进程不改，“以量补价”的投资逻辑将贯穿全年。银行板块或将延续“宽信用-稳增长-经济预期改善-板块估值修复”逻辑，尤其是房地产销售回暖后，预计前期受房地产风险事件扰动的银行资产质量能看到明显改善。当前板块动态PB为0.54倍，估值处于历史低位，是较为合适的配置窗口，建议积极关注。第一条主线：充分受益宽信用进程，且有业绩释放动力。建议关注重点区域优质城农商行，南京、成都、江苏、杭州、常熟等。第二条主线：基本面优异，前期受疫情和房地产风险压制的头部股份行。建议关注招行、平安、兴业的中长期配置价值。第三条主线：别具特色的成长性大行—邮储银行。负债优势巨大，存贷比提升有空间，成长性突出。 风险提示：稳增长不及预期；疫情反复超预期；房地产政策不及预期等。 行业专题报告 | 银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月19日 索引 内容目录 一、业绩回顾：扩表差异是业绩分化主因................................................................................ 5 1.1 业绩表现：规模驱动，区域性中小行增长势头强劲 ..................................................... 5 1.1.1 业绩增速高位放缓，银行间呈现明显分化 ........................................................... 5 1.1.2 业绩归因：规模拉动，拨备反哺，息差拖累 ....................................................... 6 1.2 核心营收表现：利息净收入“以量补价”，中收增长前景乐观 ....................................... 7 1.2.1 利息净收入：以量补价逻辑延续，扩表差异是增速分化主因 .............................. 7 1.2.2 贷款占比维持平稳，普惠小微和绿色贷款维持高增 ............................................ 8 1.2.3 资产定价降幅收窄+负债成本下移，净息差有望企稳 .......................................... 8 1.2.4 财富管理业务韧性仍在，中收增长前景乐观 ..................................................... 11 1.3 不良指标持续优良，托底地产利好银行风险缓释 ...................................................... 12 1.3.1 审慎的资产投放+充足的拨备，疫情对资产质量的冲击可控 ............................. 12 1.3.2 地产政策定向宽松，利好银行风险缓释 ............................................................ 13 1.3.3 延期还本付息对资产质量影响较小 .................................................................... 13 二、疫后复苏，静待银行股估值修复 ..................................................................................... 15 2.1 估值低迷，亟待修复 .................................................................................................. 15 2.1.1 银行股十年复盘：经济预期改善驱动银行股估值修复 ....................................... 15 2.1.2 压制银行股估值抬升的因素正在改善 ................................................................ 15 2.2 2020年镜鉴：疫后复苏，银行股迎来估值修复行情 .................................................. 16 2.2.1 以史为鉴：2020年下半年疫后经济预期改善催生银行股大涨 .......................... 16 2.2.2 货币环境：更加宽松，流动性充裕 .................................................................... 17 2.2.3 信用环境回暖：地产定向宽松+疫后消费复苏+基建前置发力 ........................... 17 2.2 4 疫后复苏+“稳增长”加码，银行估值修复可期 .................................................... 18 三、先行资金已加仓，北上资金持股比例上升 ...................................................................... 19 四、选股策略：短期看扩表，中期看不良，远景看客群 ........................................................ 20 4.1 短期看扩表：关注区域间信贷需求分化 ..................................................................... 20 4.2 中期看资产质量：信贷投放风格决定未信用成本 ...................................................... 21 4.3 远景看抢占客群：关注银行间财富管理业务发展差距 ............................................... 22 五、投资建议：守稳增长之确定性，求宽信用中高成长 ........................................................ 23 5.1 成都银行：地处川渝蓝海，政金业务护航扩张 .......................................................... 23 5.2 南京银行：小微金融优势凸显，债券投资+承销双轮驱动 ......................................... 24 5.3 江苏银行：小微零售双轮驱动，业绩增长动能强劲 ................................................... 25 5.4 招商银行：零售之王地位牢筑，角逐财富管理高地 ................................................... 26 5.5 平安银行：零售转型成绩斐然，重启对公第二增长曲线徐徐展开 ............................. 27 六、风险提示 ......................................................................................................................... 28 行业专题报告 | 银行 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月19日 图表目录 图1：2022Q1上市银行归母净利润和营收表现 ........................................................................ 5 图2：2022Q1上市银行营收增速放缓..................................................................................... 6 图3：2022Q1上市银行归母净利润增速环比下行 .................................................................. 6 图4：上市银行净利润拆解分析 ...........................