工业硅：上游复产，盘面底部震荡 多晶硅：波动放大，关注下周资金动向

张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分5月份小幅增加。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存累库，上游库存压力有所扩大。多晶硅需求端，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。短期内，硅片报价再次下跌回落，硅片端仍较为承压。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月继续呈逐月下调态势。对应地，多晶硅采购亦刚需采买状态，硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，后续定价权亦集中于下游手中。后市观点：工业硅基本面弱势，盘面底部震荡，关注供应变动；多晶硅盘面以逢高布空思路为主工业硅弱势基本面，维持逢高空配观点。基本面来看，工业硅行业库存虽去库但仍处偏高水位。供应端，周度产量相对偏高，西北地区产量仍将继续增加，西南地区丰水期硅厂亦有复产驱动，此均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅下个月部分工厂复产，对应采购量或有小提振，有机硅后续亦复产将带动采购体量，但需求端增量并无法改变整体基本面。整体而言，工业硅行业仍面临着高库存的压力，此轮上游工厂的复产幅度超预期，或将进一步加剧基本面弱势，后续工业硅预计呈底部震荡态势，建议关注库存变化。多晶硅期货亦维持逢高做空观点。从产业链角度，需求端抢装结束后边际回落，下游价格仍未见底，对硅料价格接受度并不高，下游排产逐月回落。后续市场消息称新疆硅料厂检修完计划复产，此将带来供应边际增量。整体多晶硅供增需弱状态，现货仍有进一步下行驱动，本轮工厂报价亦有下调。不过，本周三起市场开始交易仓单逻辑，盘面亦有持续性拉升，月差亦在周五尾盘有所走强。下周为06合约交割月前的最后一周，目前虚实比较高，亦有资金关注仓单叙事，不过整体来看，在现货价格下移的大格局之下，仓单逻辑并无法成立，对盘面思路更多以反弹逢高空思路为主。单边：工业硅主力预计下周盘面区间在7500-8000元/吨；多晶硅推荐反弹做空，预计下周盘面区间在35000-37000元/吨。跨期：关注仓单注册数量，PS2507/PS2508可择机介入反套策略；套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略。风险点：上游硅料厂超预期联合减产、有机硅工厂复产超预期等。（正文） 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.行情数据表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价单位：元/吨Si55302025-05-2386502025-05-2286502025-05-2187002025-05-2088002025-05-1989502025-05-1691002025-05-1591002025-05-1491002025-05-1391002025-05-1291002025-05-0991502025-05-0891502025-05-0792002025-05-0693002025-04-309400日期主流消费地参考价资料来源：SMM，国泰君安期货研究2.工业硅供给端——冶炼端、原料端图1：国内工业硅社库季节性图01020304050607001-0101-1301-2402-0602-1803-0203-1303-2404-0404-16万吨中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）2016201720222015资料来源：SMM，国泰君安期货研究 04-2705-1105-2406-0506-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1409-2710-1510-2811-1011-2312-0612-1812-312018201920202021202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图6：云南地区Si4210利润测算-6000-4000-20000200040006000800001-0201-1702-0102-1603-0303-1804-0204-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-01云南新标553即时利润（2021年右轴）20152016201720182022202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图8：工业硅月度进口数量01000200030004000500060002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11进口数量:工业硅:当月值（单位：吨）资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图5：新疆地区Si5530利润测算-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-01新疆新标553净利润测算（2021年右轴）201620172018202420252023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图7：工业硅月度出口数量及同比01000020000300004000050000600007000080000900002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2022-03 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图12：国内石油焦价格2025-042025-050500100015002000250030003500国内石油焦均价（元/吨）杨子焦茂名焦广州焦资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图14：国内木炭平均价2025-042025-0520002200240026002800300032003400360038002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内木炭平均价（元/吨）木炭-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图11：国内硅石价格3003504004505005502023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07国内硅石平均价（元/吨）新疆云南湖北资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图13：国内洗精煤价格050010001500200025002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内洗精煤均价（元/吨）新疆精煤资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2025-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究3.工业硅消费端——下游多晶硅图17：多晶硅现货价格050100150200250300350国内多晶硅价格（元/千克）致密料颗粒硅资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图19：多晶硅行业开工率02040608010012001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%多晶硅行业开工率201920202021202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 N型料2022 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图20：多晶硅进出口量（单位：吨）02000400060008000100001200014000160002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02吨多晶硅进出口量多晶硅进口量多晶硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图23：国内光伏月度新增装机量0102030405060708002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW光伏装机量:当月新增201920202021201820222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究4.工业硅消费端——下游有机硅图25：国内DMC平均价格走势1000011000120001300014000150001600017000180001900020000元/吨DMC-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图24：国内新增光伏并网容量2017050001000015000200002500030000万千瓦新增并网容量:光伏发电:全国累计新增并网容量:集中式光伏电站:全国资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图26：国内DMC行业月度开工率3040506070809001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%DMC行业月度开工率2019202020232024资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 20212025 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究图30：DMC行业利润测算-5000050001000015000200002500001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨DMC企业利润测算(理论值)201620172018202220242023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图32：再生铝行业月度开工率12-1212-240102030405060708001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%中国再生铝月度开工率202020212022资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图29：初级形态聚硅氧烷出口数量及同比01000020000300004000050000600002019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09初级形状聚硅氧烷出口聚硅氧烷出口数量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究5.工业硅消费端——下游铝合金图31：再生铝ADC12价格季节性图10000120001400016000180002000022000240002600001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨ADC12平均价201620172018202120222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 07-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1310-252019202020242025 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究