公用事业及环保产业行业研究：复盘英美电力消费弹性系数的变化

本周（5.19-5.23）上证综指下跌0.57%，创业板指下跌0.88%。碳中和板块下跌1.63%，公用事业板块上涨0.51%，环保板块上涨0.30%,煤炭板块上涨1.22%。 通过追溯美国、英国的历史，复盘这两个国家近30年用电量增速和GDP增速的关系，发现二者之比——电力消费弹性系数存在一定的规律：发达国家的电力消费弹性系数一般都会经历围绕1上下波动后小于1的过程。 电力消费弹性系数的变化受经济结构转型（如去工业化）、政策导向（如能效法规、碳定价）、技术革新（如节能技术、新能源汽车普及）及短期冲击（如金融危机、极端天气）共同驱动，而其最主要原因一般都是经济结构转型和政策引导。 本周国内电煤市场持续走弱，CECI指数显示沿海高热值煤种价格下跌15-20元/吨。主产区煤矿维持正常生产，北方港口库存突破700万吨，创年内新高。进口煤方面，印尼和澳大利亚动力煤价格分别下跌5元和10元。尽管即将进入用电高峰，但高库存压力下，煤价短期仍将维持弱势震荡格局。 国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据。截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。1-4月份，全国发电设备累计平均利用1008小时，比上年同期降低103小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%；电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%。 中国海油在珠江口盆地投用我国首个海上CCUS项目，通过将油田伴生二氧化碳注入地下油藏，实现"驱油固碳"双重效益。该项目采用多项自主技术，预计未来10年可封存二氧化碳超100万吨，同时增产原油20万吨。这一突破标志着我国海上碳封存技术取得重大进展，为能源行业低碳转型提供新方案。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的龙头火电企业，如华能国际、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（5.19-5.23）上证综指下跌0.57%，创业板指下跌0.88%。碳中和板块下跌1.63%，公用事业板块上涨0.51%，环保板块上涨0.30%,煤炭板块上涨1.22%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，有涨有跌：其他能源发电下跌1.55%，跌幅最大。光伏发电下跌1.32%，火力发电下跌0.65%，热力服务下跌0.41%，风力发电下跌0.52%，燃气Ⅲ下跌0.57%，核力发电上涨1.45%，电能综合服务上涨0.41%，水力发电上涨1.62%。从环保子板块涨跌幅情况来看，有涨有跌：综合环境治理上涨0.79%，环保设备Ⅲ上涨0.45%，大气治理下跌1.10%，水务及水治理下跌0.72%，固废治理上涨1.40%，涨幅最大。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——廊坊发展、乐山电力、晓程科技、ST升达、湖南发展；跌幅前五个股——京运通、洪通燃气、凯添燃气、晋控电力、韶能股份。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——*ST节能、中航泰达、通源环境、圣元环保、惠城环保；跌幅前五个股——京源环保、路德环境、中兰环保、清水源、天源环保。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业；跌幅前五个股——ST大洲、恒源煤电、开滦股份、安源煤业、山西焦煤。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2025年5月23日，沪深300估值为11.13倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为17.00、29.44、25.61、23.83、23.52，上游能源金属板块PE估值为17.03，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为22.10、18.69；对应沪深300的估值溢价率分别为0.53、1.64、1.30、1.14、1.11、0.53、0.98、0.68。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况 通过追溯美国、英国的历史，复盘这两个国家近30年用电量增速和GDP增速的关系，发现二者之比——电力消费弹性系数存在一定的规律。发达国家的电力消费弹性系数一般都会经历围绕1上下波动后小于1的过程，其主要原因一般都是经济结构转型和政策引导，体现一定的“经济增长与能源需求脱钩”的规律。 图表12：美国电力弹性消费系数（用电量增速/GDP增速）的四个阶段 第一阶段：2000年以前，电力消费弹性系数连续<1。 ①经济结构向服务业转型：1980年后，美国经济重心从高耗能的制造业转向低耗能的服务业，显著降低整体电力需求增速。而2000年是一个分界点，服务业用电量占比超过工业。②能效技术革命和政策强制节能：工业能效提升，1978年《国家能源法》强制能效标准，推动家电、汽车等领域节能。③信息技术产业的高附加值特性：1990年互联网和信息技术产业爆发式增长。 图表13：2000年，美国服务业用电量超过工业 图表14：美国EV（电动车）销量及增速 第二阶段：2000-2008，弹性系数波动，但长期多数小于1。 ①部分制造业回流：2003年工业用电增速回升至2.2%，但服务业占比仍扩大抵消其影响。②2001年互联网泡沫破裂：IT用电短期萎缩。 第三阶段：2008-2014，危机后修复，出现了短期大于1的情况。 第四阶段：2015年至今，弹性系数波动，但系数>1年份变多。 ①结构性因素：2017年后特朗普政府推行“制造业回流”政策，刺激化工、汽车、钢铁等传统高耗电产业投资;数字经济爆发增长。②气候与极端天气影响：2015-2023年，美国年均极端高温天数增加，居民空调负荷增加。③新兴用电需求崛起：新能源汽车销量增加及普及。 图表15：英国电力弹性消费系数（用电量增速/GDP增速）的四个阶段 第一阶段：1996以前，弹性系数在1附近上下波动。 ①经济与电力需求强关联：工业用电量占比高比服务业高很多；②技术转型平缓：尚未大规模应用节能技术或可再生能源，电力消费未与经济显著脱钩；③政策侧重增长而非能效，1990年前，英国气候政策较弱，能效法规有限。 第二阶段：1997-2007，电力消费弹性系数长期<1。 ①经济结构深度转型：a.服务业主导——1996年开始服务业GDP占比开始持续上升； b.制造业外迁与去工业化——全球化推动高耗能产业（如钢铁、化工）向新兴市场转移，本土经济转向低耗能产业。②气候政策与市场机制驱动减排：2001年引入气候变化税（CCL），对工商业能源消费征税；2005年参与欧盟碳排放交易体系（EU ETS），增加高耗能企业成本，倒逼能效投资。③技术进步与产业升级：互联网经济快速扩张，其增长对电力需求拉动相对GDP而言较弱。 图表16：1996年，英国服务业GDP占比开始上升 图表17：英国居民用电量及增速 第三阶段：2008-2014，危机后电力消费弹性系数短暂大于1。 ①金融危机后的工业复苏：2010年代初期英国工业逐步恢复生产，短期内拉高电力需求。②供暖转型：英国政府推出可再生供暖激励计划，推广热泵等电力驱动的清洁供暖系统，家庭用电需求短期上升。③政策重心转移：2008年《气候变化法案》设定碳中和目标后，政策更多鼓励清洁能源替代而非单纯节电，短期内可能忽视能效优化。 第四阶段：2015-2023，电力消费弹性系数长期小于1。 ①经济结构进一步转型向服务化；②能效提升：2015年《建筑能效法规》强制新建建筑符合“近零能耗”标准，热泵、智能温控系统普及，居民用电增速开始放缓，长期下降。③气候政策加码与碳定价机制：2016年英国实施“碳底价”（Carbon Price Floor），倒逼高耗能产业转型或退出。 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周FOB离岸价（5.23）最新报价为95美元/吨，环比下跌3.06%； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价（5.23）最新报价为99美元/吨，环比上涨1.02%。 广州港印尼煤（Q5500）本周库提价（5.23）最新报价为691.44元/吨，环比下跌1.52%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周坑口价（5.23）最新报价为635元/吨，环比下跌2.31%； 秦皇岛动力煤平仓价（5.23）最新报价为613元/吨，环比下跌0.81%。 北方港煤炭合计库存本周（5.23）最新库存3214万吨，环比下跌1.23%。 图表18：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表19：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表20：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500 图表21：北方港煤炭合计库存（万吨） 3.2天然气价格跟踪 ICE英国天然气价格上升，ICE英国天然气价5月22日报价为86.85便士/色姆，周环比上升2.11便士/色姆，涨幅2.49%。 美国Henry Hub天然气现货价5月22日报价为3.02美元/百万英热，周环比下跌0.19美元/百万英热，跌幅5.78%。 欧洲TTF天然气价格5月22日报价为11.92美元/百万英热，周环比上升0.54美元/百万英热，涨幅4.70%。 全国LNG到岸价格5月22日报价为12.68美元/百万英热，周环比上升0.95美元/百万英热，涨幅8.13%。 图表22：ICE英国天然气价 图表23：美国Henry Hub天然气价 图表24：欧洲TTF天然气价 图表25：国内LNG到岸价 3.3碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）5月23日最新报价69.41元/吨，环比下跌1.01元/吨，跌幅1.43%。 本周天津碳排放权交易市场成交量最高，为26600吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为北京市场的109.97元/吨。 图表26：全国碳交易市场交易情况（元/吨） 图表27：分地区碳交易市场交易情况 中电联发布——高库存与需求预期博弈加剧，市场趋冷电煤价格继续下行 据中国电煤采购价格指数（CECI）最新数据显示，5月第三周国内电煤市场延续弱势运行态势。沿海地区高热值煤种现货成交价格较上周下降15-20元/吨，采购经理人指数已连续17期处于收缩区间。产地方面，山西、陕西、内蒙古等主产区煤矿维持正常生产，市场供应充足。受下游需求疲软影响，部分煤矿下调煤价10-30元/吨不等。北方港口库存持续攀升，秦皇岛港煤炭库存已突破700万吨，创年内新高。进口煤市场同样承压，印尼3800大卡动力煤到岸价报收于420元/吨，较上周下跌5元；澳大利亚5500大卡动力煤到岸价报收于580元/吨，下跌10元。虽然即将进入夏季用电高峰，但在高库存压制下，短期内煤价仍将维持弱势震荡格局。 5月22日，国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据。截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。1-4月份，全国发电设备累计平均利用1008小时，比上年同期降低103小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%；电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%。 中国海油近日宣布，我国首个海上CCUS项目在珠江口盆地恩平15-1平台投用。该项目将油田伴生二氧化碳捕集提纯后注入地下油藏，实