地缘预期缓和，关注美伊谈判进展

核心观点

• 供给：高硫方面，伊朗、俄罗斯出口低位持续下降，实际供应仍紧，但美伊谈判取得进展及OPEC+增产带来供应转松预期；低硫方面，科威特、尼日利亚等净出口下降，中国第二批低硫出口配额下发存在供应增加空间，但实际供应尚未大幅增加，整体供应有所下降。
• 需求：高硫方面，国内进料需求下降，中东、南亚旺季发电需求增加；低硫方面，科威特本土旺季发电需求增加，船燃需求尚未明显回升，但美英、中美贸易冲突缓和后预期有所改善。
• 库存：新加坡库存下降，国内港口库存下降。

关键数据

• 新加坡燃料油库存：1938.7万桶（环比下降5.6%），国内港口库存：127.1万吨（环比下降2.7%）。
• 波罗的海干散货指数（BDI）：季节性弱势，集运指数（CCFI/SCFI）表现疲软。
• 高低硫裂解价差：均上升，低硫升幅更大；现货基差：高硫（-1000元/吨）与低硫（-500元/吨）均走强。
• 海外汽柴油裂解：利润上升带动低硫盘面及裂解偏强。
• LU-FU价差：历年波动在500-3000元/吨区间，近期可能阶段上行，但高硫旺季压制下中长期倾向逢高偏空。

研究结论

• 高硫方面：美伊谈判推动供应宽松预期，但伊朗、俄罗斯出口低位及旺季需求仍支撑高硫裂解，FU2507支撑2656，压力3200；LU2507支撑3180，压力3700。
• 低硫方面：旺季供减需增，供需面改善，但高硫旺季阶段LU-FU价差上行受限，中长期逢高偏空，价差压力位550-710。
• 宏观因素：美英、中美贸易协议缓和悲观情绪，船燃、柴油需求预期回修，低硫裂解及LU-FU价差上行。