港股通红利指数研究：低息环境下的港股投资利器

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点n在国内利率进入下行周期、资产配置重心逐步从增长转向回报的背景下，红利资产受到市场较高关注。尤其是在港股市场整体估值处于历史低位、企业派息意愿持续增强、政策支持资本市场长期资金入市的环境中，港股通红利指数逐渐成为投资者配置高现金流、低波动品种的重要工具。同时，内地红利策略ETF发行热度持续升温，也对指数本身的结构、表现与可投资性提出了更高要求。n在众多港股红利类指数中，中证港股通高股息指数（930914.CSI）表现尤为突出。中证港股通高股息在长期累计回报、年化收益、回撤控制以及夏普比率、卡玛比率等多个风险调整收益指标上均优于其他指数，展现出良好的抗跌能力与长期回报潜力。指数结构分布较为均衡，兼顾估值与市值弹性，并以金融、公用事业、通信、工业等稳定行业为主，地产占比较低，风险分散度较高。同时，跟踪基金规模已突破30亿元，日均成交额持续上升，显示出其在实际投资中的接受度和流动性优势。n恒生指数公司编制的恒生港股通高股息率和恒生中国内地企业高股息率等指数尽管历史较长，但结构过于集中于银行、能源、地产等板块，回撤控制与长期收益相对偏弱，难以满足当下投资者对红利策略的平衡性与稳定性需求。此外，央企红利主题指数（如港股通央企红利、国新港股通央企红利）虽受政策支持推动资金流入，但主要集中于金融、工业等行业，缺乏市值与行业层面的成长弹性，估值改善空间有限，适合作为政策主题配置的补充工具，但对长期资金吸引力相对有限。n政策支持、税制优化与外部环境共振推动红利资产成为港股市场中长期配置的优选方向。香港特区政府近年来出台多项港股支持政策，包括下调印花税、优化交易机制等，旨在提升市场流动性和吸引力。红利类资产凭借高回报、低波动优势，在ETF互联互通制度推动下，配置渠道持续拓宽。红利税改革预期叠加国际流动性改善，进一步增强红利策略吸引力；在全球地缘冲突与贸易摩擦加剧背景下，港股红利类指数以其抗压性与稳定性，有望成为中长期资金青睐的配置方向。n风险提示：市场波动风险，分红不确定性风险，成分股集中风险，汇率与税制变化风险，指数编制调整风险。 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录0102030405 港 股 通 红 利 指 数 概 览历 史 表 现风 险 收 益 特 征行 业 与 市 值 分 布重 仓 持 股06估 值 水 平流 动 性0708政 策 影 响投 资 策 略0910风 险 提 示 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、港股通红利指数概览 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容港股通红利指数概览n红利指数分类按照投资地区、标的公司属性和指数加权因子来对港股通市场上现存的8只红利指数进行分类，可将其分为港股通+红利，港股通+红利+内地企业，港股通+红利+其他因子（质量、低波等因子）、港股通+红利+央国企四类指数。数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理港股通√√√√ 红利地域要求企业属性其他因子指数名称√------恒生港股通高股息率、中证港股通高股息√内地----恒生中国内地企业高股息率√----质量、低波港股通高息精选、恒生港股通高股息低波动、标普港股通低波红利√--央国企--港股通央企红利、国新港股通央企红利表：港股通红利指数分类 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容指数编制规则n港股通+红利指数数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理指数名称恒生港股通高股息率指数投资目标旨在反映在香港上市且符合沪深港通下南向交易资格的高收益证券的整体表现。指数代码HSSCHKY.HI样本空间合资格在互联互通下交易的恒生综合指数成份股发布日期2019年11月18日基日2014年12月31日（基点3000点）主要选样方法1.连续三个最近财政年度皆有现金派息记录；2.12个月平均市值低于50亿港元的候选证券会被剔除；市值排名最高的150只符合资格证券会被甄别遴选入围；3.最近一年历史波动率最高的20%证券将被剔除；4.符合以下两个条件的证券将从指数候选名单中剔除：过去12个月股价下跌超过50%以及过去12个月股价表现在合资格候选股票中排名最差的10%；5.过去三年平均净股息率排名最高的50只证券会被选为成份股。调仓频率每半年调整一次加权方式净股息率加权1（单只权重上限5%）成分个数50只指数编制公司恒生指数公司注1：净股息率基于除税后股息计算。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容指数编制规则n中证港股通高股息精选指数综合得分的计算过程：1.定义质量因子的主要指标：ØROA=净利润/总资产；ØGrowth=（(过去一期年报净利润-三年前年报净利润)/平均总资产）/调整日市净率；ØAccrual= -|（营业利润-经营活动现金净流量）/期初总资产|ØOPCFD=经营活动现金净流量/总负债2.分行业计算质量因子指标，并按照质量因子指标排名获取综合评分（Rank表示各指标由高到低排序的百分比排名，其中ROA和Growth指标在所有剩余证券内排名；Accrual和OPCFD指标在非金融行业证券内排名）：ØRank(金融行业)=(Rank(ROA)+Rank(Growth))/2ØRank(非金融行业)=(Rank(ROA)+Rank(Growth)+Rank(Accrual)+Rank(OPCFD))/4 ←反映公司资产运营的核心盈利能力←结合时间维度（三年利润变化）和资产规模，同时用市净率调整，更精准衡量盈利增长的持续性。←反映盈利“含金量”←反映公司经营现金流对负债的偿还能力←业务模式以资金运营为主，盈利和增长是核心关注点。←经营活动更复杂，除关注盈利（ROA、Growth），还需重视盈利质量（Accrual）和现金流对负债的支撑（OPCFD）。通过四个指标的平均分计算排名，更全面评估非金融企业的综合质量。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容指数编制规则n港股+红利+内地企业指数数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理指数名称恒生中国内地企业高股息率投资目标反映在香港上市、具高股息率的内地公司之整体表现指数代码HSMCHYI.HI样本空间合资格在互联互通下交易的恒生综合指数成份股发布日期2019年9月9日基日2014年12月31日（基点3000点）主要选样方法1.连续三个最近财政年度皆有现金派息记录；2.市值排名最高的100只符合资格证券会被甄别遴选入围；3.最近一年历史波动率最高的20%证券将被剔除；4.符合以下两个条件的证券将从指数候选名单中剔除：过去12个月股价下跌超过50%以及过去12个月股价表现在合资格候选股票中排名最差的10%；5.净股息率排名最高的50只证券会被选为成份股。调仓频率每半年调整一次加权方式净股息率加权（单只权重上限10%）成分个数50只指数编制公司恒生指数公司 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容指数编制规则n港股通+红利+其他因子类指数数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理指数名称港股通高息精选投资目标旨在反映反映香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的上市公司证券的整体表现。指数代码930839.CSI样本空间中证香港300指数样本中符合港股通条件、过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于0的证券。发布日期2016年6月8日基日2014年11月14日（基点3000点）主要选样方法1.过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%的证券。2.对样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，按照过去三年的平均现金股息率由高到低排名，选取排名前70%的证券作为待选样本；3.在上述待选样本中，分行业按照质量因子指标排名获取综合得分，选取综合评分排名前30的证券作为指数样本。调仓频率每年调整一次加权方式股息率调整后的自由流通市值加权（单只权重上限15%，一级行业权重上限25%，前五大权重合计≤60%）成分个数30只指数编制公司中证指数公司 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容指数编制规则n港股通+红利+央企类指数数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理指数名称港股通央企红利投资目标反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。指数代码931233.CSI样本空间中证港股通综合指数样本发布日期2017年6月28日基日2014年11月14日（基点3000点）主要选样方法1.计算每月的日换手率中位数作为月换手率，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元。2.对于样本空间内符合流动性筛选条件的证券，选取中央企业实际控制的上市公司证券；3.选取过去三年连续分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1的上市公司证券作为待选样本；4.按照过去三年平均股息率由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为成分股。调仓频率每年调整一次加权方式股息率加权（单只权重上限10%）成分个数50只指数编制公司中证指数公司 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中证、恒生、标普港股通红利类指数编制异同01•均以筛选高股息率股票为基础，反映港股通范围内具备稳定分红能力的上市公司表现。核心目标03•均设置日均成交额门槛（门槛略有差异，如恒生要求≥2000万港元，中证要求≥5000万港元，标普要求≥3000万港元），剔除低流动性证券。流动性要求05•均要求成分股连续3年有现金派息记录，且股息支付率合理（如≤100%）。分红持续性要求 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中证、恒生、标普港股通红利类指数编制异同01样本空间02Ø恒生指数：高股息指数：剔除波动率最高的20%证券，按净股息率排序。低波动高股息指数：先选75只高股息股，再筛选波动率最低的50只。Ø中证指数：高股息投资指数：直接按三年平均股息率排名前30位。高息精选指数：加入质量因子（ROA、利润增长等）分行业评分。Ø标普指数：低波红利指数：先选75只高股息股（行业限制15只/行业），再选波动率最低的50只，保留成分股缓冲机制。选样方法Ø恒生指数：注重股息率与波动率的平衡，加权方式灵活，调仓频率较高。Ø中证指数：股息率筛选直接，部分指数叠加质量或企业属性因子，调仓频率较低。Ø标普指数：通过行业限制和波动率筛选优化成分股结构，规则更侧重稳定性。恒生指数：基于恒生综合指数成分股。中证指数：多从中证香港300指数或中证港股通综合指数中选取。标普指数：以标普直通香港指数为基础。 加权方法恒生指数：净股息率加权（单只权重上限5%-10%）。中证指数：股息率加权（单只权重上限10%）或股息率调整后的自由流通市值加权（如港股通央企红利指数）。标普指数：股息率加权（单只权重上限5%，行业上限30%）。恒生指数：每半年调整一次（如HSSCHKY.HI）。中证指数：多数每年调整一次（如930914.CSI）。标普指数：每半年调整一次（如SPAHLVCP.SPI）。恒生指数：部分指数加入低波动因子（如HSHYLV.HI）。中证指数：部分指数结合质量因子（如930839.CSI）或央企属性（如931233.CSI）。标普指数：仅低波动与高股息结合（如SPAHLVCP.SPI）。调仓频率其他因子 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、历史表现 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容历史表现复盘n从累计回报表现来看，港股通高股息精选指数在2020-2022年间整体回报水平显著领先于其他港股红利类指数，峰值回报32.86%；随后被国信港股通央企红利指数反超，自2022下半年起虽没有再度跑赢国新港股通央企红利指数，但收益率位列第二，在众多指数中表现良好，反映出其在红利与成长性兼具的成分股配置下，具备更强的长期回报能力。n恒生港股通高股息低波动指数，标普港股通地波动红利指数，中正港股通高股息指数和港股通央企红利指数整体回报水平居中，波动较大；恒生中国内地企业高股息率和恒生港股通高股息率指数的累计回报走势自2022年下半年明显逊色于其他指数，累计收益率在-