标普港股通低波红利指数投资价值析：键布局港股通+红利+低波

一键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析 核心观点 金融工程专题报告 金融工程·数量化投资 一键布局港股通+红利+低波 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨昕宇021-60933159zhangxinwei1@guosen.com.cnyangxinyu3@guosen.com.cnS0980520060001S0980525040001 经济增速下行，低利率时代，红利策略未来依然有效：随着经济增速的下行，能够持续提供较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，为配置红利类策略好时机。 相关研究报告 《金融工程专题研究-与机器人共舞——华夏中证机器人ETF投资价值分析》——2025-12-29《金融工程专题研究-更全面的创业板投资标尺——创业板综合指数投资价值分析》——2025-11-28《金融工程专题研究-百亿私募2025年三季度持仓变化透视分析》——2025-11-26《金融工程专题研究-量化赋能中盘宽基，精筑稳健超额Alpha——博时中证500增强策略ETF投资价值分析》——2025-11-24《海外资管机构月报-10月美国股票型ETF资金净流入超千亿，当前规模已超10万亿美元》——2025-11-23 政策推动红利资产吸引力提升：随着政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能，上市公司分红力度持续加大。近年来，上市公司分红金额逐年增长，尤其是2024年以来，上市公司分红力度明显加大。后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。 红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比：相比A股，港股红利的股息率仍更具吸引力。对比其他红利类指数的估值和股息率，截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）的近12个月股息率为5.6%，PE（TTM）为5.7倍，在估值和股息率上具备比较优势。 标普港股通低波红利指数投资价值分析 标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）发布于2017年2月20日，样本池为符合港股通资格的恒生综合指数成分股，在股息率筛选后，从75个高股息证券中选择波动率较低的50只证券作为最终指数成分股，并且采用股息率加权，并且对个股和行业权重上限加以限制。 指数成份股市值以大盘为主，整体偏向金融、房地产、能源等周期与价值板块，行业分布较为均衡。从股息率和估值上来看，截至2025年12月31日，指数过去12个月股息率为5.6%，相比于A股红利相关指数具有明显的优势，而恒生指数的市盈率为11.77，市净率为1.2，相对于其它市场的性价比突出。指数的历史长期业绩突出，其全收益指数自2021年以来累计涨幅达99.41%，年化收益率近15%，跑赢同期恒生指数和恒生红利类指数。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 内容目录 经济增速下行，红利策略未来依然有效....................................................4低利率期间红利策略的性价比相对较高....................................................5政策视角：政策推动红利资产吸引力提升..................................................6红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比......................................7 标普港股通低波红利指数分析....................................................9 指数编制规则介绍......................................................................9行业分布均衡，侧重大盘高股息标的......................................................9当前港股估值处于历史低位.............................................................11成分股股息率更高.....................................................................12指数长期收益优异.....................................................................12 总结.........................................................................14 风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：中国近20年GDP增速（%）..........................................................4图2：中国制造业PMI指数（%）............................................................5图3：中债国债到期收益率走势（%）........................................................5图4：近年来A股中报公告现金分红总额统计（亿元）..........................................6图5：近年来全部港股中报公告现金分红总额统计（亿港币）....................................7图6：近年来港股通中报公告现金分红总额统计（亿港币）......................................7图7：港股红利低波指数与A股红利指数股息率和估值比较......................................7图8：港股红利低波指数与A股红利指数历年表现比较..........................................8图9：指数成份股行业分布.................................................................11图10：各市场主要指数市盈率及分位点......................................................11图11：各市场主要指数市净率及分位点......................................................11图12：指数过去12个月股息率对比.........................................................12图13：标普港股通低波红利指数和主要指数净值走势比较（20201231-20251231）................13 表1：标普港股通低波红利指数基本信息及选样方法............................................9表2：标普港股通低波红利指数前十大权重股..................................................9表3：标普港股通低波红利指数全部成份股...................................................10 一键布局港股通+红利+低波 经济增速下行，红利策略未来依然有效 我国的GDP增速从二十年前的10%以上，到近年来逐渐稳定在5%左右，在经济高增长时期，由于成长机会较多，企业会更倾向于选择加大投资，增加更多的经营杠杆来做大投资规模；但随着经济增速的下行，能够持续提供较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 短期来看，12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，制造业景气度回升，去年4月至11月PMI均处于荣枯线以下，并且CPI、PPI等经济数据指向国内经济仍面临着有效需求不足、内生动能偏弱的问题。 随着后续基本面有望企稳回升、进入复苏周期，红利低波策略聚焦的偏周期、成熟型行业的盈利情况较为稳定，相对优势较为明显，具有一定的超额收益空间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 低利率期间红利策略的性价比相对较高 由于股息是通过持续持有权益资产所获得的回报，其获得方式与配置债券获得利息有一定的相似。这几年偏固收类的资产的预期回报率在逐步下降，背后隐含的是无风险收益率的下行，随着高股息资产的股息率逐步提高，越来越多的人慢慢接受把股票的股息作为类固收资产的替代。 对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与市场利率水平呈现一定的负相关关系。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，为配置红利类策略好时机。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 政策视角：政策推动红利资产吸引力提升 随着分红力度持续加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。 2019年修订的证券法设专章规定投资者保护制度，完善上市公司现金分红制度。2023年底，证监会修订发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，旨在进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平。2024年4月份，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）发布，强化上市公司现金分红监管，并提出“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”。与此同时，证监会和沪深北交易所修订配套规则，将分红与大股东减持挂钩，引入分红不达标实施ST安排等，并鼓励上市公司通过分红、回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。另外，沪深交易所持续推动开展“提质增效重回报”“质量回报双提升”等活动，推动上市公司优化现金分红政策，适度提高现金分红频次等。2024年底，中国证券登记结算有限责任公司发布通知，从2025年起，对沪深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施。 从结果上来看，近年来，上市公司分红金额逐年增长，2024年以来A股上市公司分红力度明显加大。以中报为例，2024年和2025年累计实现分红5867亿元和7222亿元，相较于2023年的2052亿元有明显提升，后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 在全部港股以及港股通成分股中，近年来同样呈现出分红逐步提升的趋势。根据2025年中报披露，全部港股已实施现金分红超3000亿港币，其中，港股通现金分红总额近2000亿港币。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比 相比A股，港股红利的股息率仍更具吸引力。近年国内利率中枢持续下行，国内各类资产的投资回报率预期普遍承压。在此背景下，港股市场的红利资产对于