地产销售动能回落，对美出口需求改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告精选（2025-05-22 09:00——2025-05-23 15:00）方奕（分析师）021-38676666S0880520120005张逸飞（分析师）021-38676666S0880524080008策略观察：《地产销售动能回落，对美出口需求改善》2025-05-22地产销售动能回落，对美出口需求改善。上周（05.12-05.18）中观景气表现分化，值得关注：1）中美贸易摩擦出现实质性缓和，中国对美出口订单激增，但港口吞吐量环比仅小幅回升，二十大港口离港船舶载重吨数环比小幅下滑，显示转口订单转向直接对美出口，抢出口对外需的支撑效应仍待观察；2）国内地产销售依旧偏弱，二手房销售韧性更强，但价格仍待改善。建筑施工需求依旧偏弱，天气转好钢材、水泥需求小幅回升，但仍处于历史同期低位；3）耐用消费品中汽车消费维持韧性；电影票房收入承压，同环比均大幅下滑；快递揽收/投递量同比实现较快增长，线上零售仍较为活跃。下游消费：地产销售持续偏弱，乘用车景气边际提升。30大中城市商品房成交面积同比-10.7%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+12.4%/-30.2%/+7.0%。10大重点城市二手房成交面积同比+2.6%。新房销售降幅扩大，二手房增速小幅回升。05.06-05.11乘用车日均零售同比+30%，增速回升主因国补政策和车展促销带动需求增长；随着气温升高，生猪需求有所减弱，猪价小幅下跌，主粮价格表现分化，大豆/小麦/玉米价格稳定，而豆粕价格明显下滑，或因中国对美国关税调降使得供给预期转松。节后旅游景气环比回落，海南旅游指数环比-10.6%；电影票房环比大幅下滑，同比增速延续历史低位。周期制造：建筑资源品价格分化，制造业开工环比提升。1）基建地产：地产需求持续偏弱，叠加局部地区降雨影响，国内建筑施工需求仍偏弱。但在中美关税摩擦阶段性趋缓下，资源品价格表现分化。螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化+1.6%/+2.5%，中美对等调降关税，钢铁外需预期修复，支撑钢价上涨；国内地产施工需求仍偏弱，浮法、水泥价格延续下跌；2）企业开工：节后多数制造行业开工环比回升，汽车开工率环比大幅提升，纺服开工同比仍偏强，石油沥青装置开工率环比/同比+5.6%/+7.9%，显示基建施工边际提速，企业招聘意愿同环比仍偏强；3）资源品：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价环比-3.3%，港口高库存压力下，动力煤价格延续快速下跌；SHFE铜/铝价周环比变化+0.9%/+2.8%，中美关税摩擦出现阶段性缓和，需求预期改善支撑金属价格上涨。人流物流：长途客运需求继续回落，海运价格环比上涨。10大主要城市地铁客运量环/同比+4.6%/-0.3%；百度迁徙规模指数环/同比-33.5%/+18.4%。国内航班执飞架次周环/同比-2.3%/+2.0%；国际航班执飞架次周环/同比-4.0%/+17.1%，恢复至2019年同期81.8%；全国高速/铁路货运量同比+1.1%/+0.3%，邮政快递揽收/投递量同比+21.4%/+22.2%，节后货运物流需求有所改善；SCFI/BDI指数周环比变化+10.0%/+6.9%，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+0.5%/+2.14%，中美关税对等调降，对美出口需求改善。风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 2of23 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23行业跟踪报告：传播文化业《5月游戏版号发布，《异环》等产品获批》2025-05-23事件：5月21日，国家新闻出版署官网发布2025年5月国产网络游戏审批信息，共130款游戏获批，另有7款游戏变更审批信息，同时下发新一批进口网络游戏审批信息，包括14款游戏。国产、进口版号单批次数量再增长，腾讯、网易、恺英、完美、ST华通等有产品获批。5月批次国产游戏版号共130款，为近3年来新高，包括124款仅限移动端产品（其中54款为休闲益智类），5款移动加客户端产品，1款移动/客户端/游戏机（PS5）产品。包括腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》、盛趣（ST华通）《龙之谷：重制》、恺英《神奇冒险团》、三七互娱《果然好菜》、友谊时光《幻宠萌约》等。另有7款游戏审批信息变更，其中网易《暗黑破坏神2》、腾讯《元梦之星》增加客户端。同日发放进口游戏版号14款，包括网易《命运：群星》、金山世游《猫咪和汤：魔法与美食》、创梦天地《冲冲奇兵》、恺英网络《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》《彩虹岛：冒险》等。《异环》《命运：群星》等产品获得版号，关注重磅产品推进节奏。完美世界超自然都市开放世界题材游戏《异环》已于5月15日开启二测，截至5月21日在Tap预约人数已经达到244万，该产品此次获得了移动、客户端、游戏机（PS5）三端版号。《命运：群星》是由网易游戏自研自发的科幻射击手游，来自经典游戏IP《命运》，该项目在5月20日的网易游戏520发布会上公布，同日发布首曝PV。投资建议：版号审批节奏稳定，游戏产品供给丰富，我们看好具备优质内容储备、基本面扎实的公司，推荐恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、巨人网络、姚记科技，相关标的盛天网络、电魂网络、冰川网络。风险提示：产品上线流水不及预期，行业竞争加剧导致成本上升，政策监管风险。行业双周报：石油《PXN回暖，关注OPEC会议动向》2025-05-22①上周原油价格反弹后回落。宏观层面，中美发布日内瓦联合声明是情绪回暖的主要因素，提振了市场对于原油需求端的预期。我们认为贸易谈判虽然短期取得进展提振了风险资产的宏观情绪，但贸易政策对需求的负反馈影响尚未完全计价。另一方面，原油价格反弹后回落主要由于地缘问题。伊朗核协议取得进展是主要的地缘溢价消退因素。伊朗准备签署一份协议，允许其仅浓缩至民用所需较低水平，并要求其放弃高浓缩铀储存（由核查人员核实遵守情况），以换取解除所有制裁。我们认为当前来看不管是伊朗和俄罗斯达成协议仍然有较强的不确定性。如果达成协议的话，则当前原油价格包含的地缘风险溢价可能回吐。而谈 陈筱（分析师）021-38676666S0880515040003杨昊（分析师）021-38676666S0880524020001杨思远（分析师）021-38676666S0880522080005孙羲昱（分析师）021-38676666S0880517090003陈浩越（研究助理）021-38676666S0880123070130 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of23判短期不顺利的情况下，可能爆发地缘的尾部风险。从OPEC5月报发布的4月OPEC+实际产量来看，整体补偿减产执行效果仍然较差。市场开始关注OPEC6月初对7月份产量的决策会议，如果OPEC+继续保持加速减产，会让供应过剩预期进一步恶化。短期来看，我们认为宏观情绪支撑原油价格，但基本面供给压力正在加大。地缘层面则仍然具备波动性，长期来看则倾向于收束。我们认为原油价格短期仍可能但向上空间有限。中期来看2025年供过于求的幅度伴随OPEC的产量政策正在不断提高。②对市场的观点：本周PXN平均价差有所改善回升至242美元/吨。由于产业链低库存且PX装置检修较多，不排除PXN继续回升的可能性。推荐成本管控较好，具备一体化规模优势的民营炼化企业恒力石化，荣盛石化。推荐成本端有相对优势的龙头企业宝丰能源，卫星化学。推荐中国石油、中国海油。同时，经营性现金流稳定的品种或成为市场近期配置的方向。推荐经营业绩波动相对稳定的昆仑能源(H)，中石化冠德(H)。同时我们认为此前行业内成本较低，具备产能增长弹性，化工品需求预期好转；且此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马企业长期具备配置价值。推荐涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。另一方面，未来2-3年海上油气开采服务景气度持续提升；推荐海上油气开采板块的中海油服(H)，海油发展。推荐受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司，中石化炼化工程(H)。行业跟踪报告：可选消费品《功效保健品的机遇》2025-05-22投资建议：新渠道、新客群有望催化保健品功效性新需求，行业迎来变革新机遇，看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌跑出。推荐代运营转型自主品牌孵化、斐萃品牌放量的若羽臣，关注汤臣倍健的调整改善，相关标的：H&H国际控股、仙乐健康、百合股份、金达威。千亿保健品市场，仍具成长空间。据欧睿数据，2024年我国营养健康市场规模3998亿同比+3%，其中OTC、运动营养、维生素及膳食补充剂（VDS）、体重管理市场规模1441、63、2323、172亿同比+1%、+7%、+4%、-1%。横向对比看，2024年我国运动营养、VDS、体重管理市场人均消费1、23、2美元，较发达国家仍有提升空间，其中VDS人均消费约为日、韩、美的1/3、1/5、1/5。此外，保健品行业竞争格局分散，2024年我国VDS市场公司口径CR3为22%，TOP3汤臣倍健、安利、H&H零售额均超百亿。细分品类中鱼油、辅酶Q10增长快，益生菌、口服美容容量大、基础营养素同质化高。据欧睿数据，1）鱼油：2024年市场规模56亿，2020-24年CAGR为16%，年轻人群、抗炎、美容新场景为增量。2）辅酶Q10：24年市场规模41亿，20-24年CAGR达45%，疫后心脏保健需求提升、女性护理等激发需求。3）益生菌：24年市场规模138亿，20-24年CAGR达21%，调节肠道健康为核心功能、延伸至体重管理。4）口服美容成分：胶原蛋白热销，麦角硫因、NR、PQQ等新抗衰成分增长快，原料和配方成为口服美容市场的发展引擎，我们认为品牌可通过成分创新及复配实现产品差异化。5）基础营养素：维生素、矿物质、蛋白质成分24年市场规模分别为329、271、116亿，同比分别增长3%、5%、1%。看好新渠道、新需求驱动保健品行业功能化，带来产品创新机遇。2024年抖音保健品GMV同比+44%，我们认为，保健品高毛利率、重营销，抖音新渠道崛起带来年轻增量客群，新品牌新品类存崛起机会。对标功能性护肤，行业逐步经历新渠道教育新客群及成分党新需求，跨境电商及合成生物学供给端助力保健品 訾猛（分析师）021-38676666S0880513120002闫清徽（分析师）021-38676666S0880522120004李艺冰（分析师）021-38676666S0880525050001 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of23加速功效化演进的变革阶段，随热点新成分、新品类诞生，具备产品创新能力的品牌有望把握新机遇。风险提示：跨境保健品监管变化、竞争加剧、新品表现不及预期。行业跟踪报告：传播文化业《腾讯混元游戏发布，看好AI的游戏领域应用》2025-05-22事件：5月20日，腾讯混元游戏视觉生成平台（“混元游戏”）发布。产品功能面向游戏工业级内容生产，可提升美术设计效率达数十倍。根据发布会，混元游戏现阶段上线能力包括：1）AI美术管线，集成多个AI工具，在一个页面完成“灵感-概念草图-标准角色多视图”的工作流程；2）实时画布，借助实时AI能力，设计师通过手绘草图快速生成并即时修正概念设计，“边画边看”；3）AI 2D美术生成，能够理解各种游戏名词、概念、风格描述，精准还原概念创意；4）专业角色多视图生成，混元AI可基于单张角色原画一键生成符合行业规划的标准三视图及360°旋转视频，耗时从传统的12小时压缩至几分钟到30分钟，目前该能力已经用于多个头部游戏项目，协助美术团队效率提升300%。Hunyuan-Game定位为首个工业级游戏内容资产生成打造的AIGC系列大模型，包括四大游戏图像模型和五大视觉模型。前者包括游戏生图大模型底座、特效生成模型、透明图生成模型、角色原画生成模型，其中游戏特效生成模型是业内首款达到头部游戏标准的游戏特效生成系列模型，覆盖17种特效类型和5大类风格；五大游戏视频模型则包括图生成视频底座模型（I2V）、角色多视图模型、角色动态立绘模型、游戏视频超分模型、