2025年5月23日
招银国际环球市场|市场策略|招财日报
每日投资策略
公司点评
招银国际研究部
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环球主要股市上日表现
收市价升跌（%）
恒生指数恒生国企恒生科技上证综指深证综指深圳创业板美国道琼斯
美国标普500美国纳斯达克德国DAX
法国CAC
英国富时100
日本日经225
澳洲ASX200
台湾加权
资料来源：彭博
23,544
8,558
5,252
3,380
1,991
2,046
41,859
5,842
18,926
23,999
7,864
8,739
36,986
8,349
21,671
单日年内
-1.1938.11
-1.1948.35
-1.7039.52
-0.2213.62
-0.958.33
-0.968.15
0.0011.06
-0.0422.48
0.2826.08
-0.5143.26
-0.584.26
-0.5413.01
-0.8410.52
-0.459.98
-0.6120.86
港股分类指数上日表现
收市价升/跌（%）
恒生金融恒生工商业恒生地产
40,715
13,413
16,322
单日年内
-0.3836.52
-1.6545.26
-1.43-10.94
恒生公用事业36,923-0.3012.32
资料来源：彭博
全球市场观察
周四（5月22日）中国股市回调。港股可选消费、必选消费与地产建筑跌幅居前，原材料、金融与公用事业跑赢市场，南下净买入38.8亿港元。A股美容护理、社会服务和基础化工领跌，银行、传媒和家用电器上涨。中概股收跌，人民币基本持平。第2-3季度，中国经济和企业盈利增速可能放缓。在中美初步达成协定后，中国可能考虑新一轮财政刺激、消费提振与去产能政策。
美股涨跌互现，可选消费、通讯服务和信息技术上涨，公用事业、医疗保健与能源领跌。美众议院通过减税法案，法案将取消清洁能源税收抵免政策，光伏股大跌。OPEC+计划7月继续增产，原油连续下跌，拖累能源股，降低美债收益率。美联储理事沃勒表示减税法案引发美债抛售，若关税影响企稳下半年将降息。白宫首席经济顾问称仍坚持强势美元立场，美元指数上涨。我们认为美元指数进入短期回调期，年末可能降至97左右。美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且处于扩张状态，一方面关税暂缓改善商业信心，另一方面消费者和企业因预期涨价而提前采购和囤货，并不意味着经济企稳回升。白宫暂停哈佛大学招收国际生资格，显示特朗普与精英高校冲突进一步升级。
公司点评
爱奇艺（IQUS；买入；目标价：2.45美元）-1Q25业绩符合预期；加大营销及内容投入影响短期利润率
爱奇艺公布1Q25业绩：总收入同比下降9%，但环比增长9%至71.9亿元，符合一致预期；非GAAP营业利润同比下降58%，但环比回升13%至4.59亿元，符合一致预期。展望2Q25，我们预计总收入环比基本持平，但非GAAP营业利润率将环比下降，主因公司加大对内容生态和微剧获客的投入。我们认为公司在微剧领域的投入短期会对利润率产生影响，但长期来看将完善爱奇艺内容生态，并创造增量变现机会。鉴于短期利润率压力，我们下调FY25-27年费GAAP盈利预测至7亿/15亿/18亿元（前值：14亿/16亿/18亿元）。我们将目标价下调至2.45美元，基于13x3Q25-2Q26Enon-GAAPEPS（前值：2.60美元，基于13xFY25EPE）。公司当前估值仅对应8xFY26EPE，相较同行仍然有安全边际。维持买入评级。（链接）
Boss直聘（BZUS；买入；目标价：21.0美元）-招聘需求维持韧性；全年盈利指引不变
Boss直聘公布了1Q25业绩：总收入同比增长13%至19.2亿元，符合一致预期；非GAAP净利润同比增长44%至7.64亿元，较一致预期高11%，主要得益于强劲的运营杠杆效应及有效的运营费用控制。展望2Q25，管理层预计总收入将同比增长6.9%-8.5%至20.5-20.8亿元，符合一致预期（20.7亿元）。尽管面临宏观不确定性和关税战影响，管理层仍致力于提升公司运营
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效率，维持全年30亿元非GAAP下运营利润的目标。由于宏观不确定性，我们将FY25-27总收入小幅下调1-2%，但基本维持盈利预测不变。我们将目标价微调至21.0美元，基于21xFY25non-GAAPPE（前值：19.5美元基于20xPE），与行业均值水平持平。维持“买入”评级。（链接）
宝尊电商（BZUNUS；买入；目标价：3.55美元）-营收高质量增长处于正轨
宝尊电商发布1Q25财报：总营收为21亿元人民币，同比增长4%，比彭博一致预期高出2%，这主要得益于宝尊品牌管理（BBM）业务营收的超预期表现；归属于普通股股东的非公认会计准则净亏损为5,700万元人民币，优
于市场预期的6,500万元亏损。本季度宝尊电商（BEC）业务营收同比增长1.4%，BBM业务营收同比增长23%（4Q24同比增长17%），这是由Gap和Hunter品牌的强劲表现所推动。宝尊电商对BEC业务优先考虑运营效率的提升而非业务扩张，我们认为其有望在2025年实现非公认会计准则下运营利润同比增长超过20%，同时继续推动BBM业务实现稳健的营收增长和减亏，我们认为其在4Q25实现non-GAAP运营利润盈亏平衡。我们对宝尊电商2025年的non-GAAPOP预测保持不变，仍为1.19亿元人民币。我们基于SOTP的目标价微调到3.55美元（前值：3.53美元）。维持“买入”评级。（链接）
小米集团（1810HK，买入，目标价：59.99港元）-自主研发的3nmSoC首次亮相成产品发布会亮点。
5月22日，小米举行了战略产品发布会，展出了自主研发的3nmSoC芯片“玄戒O1和T1”、小米15SPro、Pad7Ultra和SUVYU7。我们相信，从长远来看，小米自主研发的芯片战略将增强其旗舰智能手机在高端市场的产品差异化、成本结构和整体竞争力，小米在未来10年对芯片的500亿元投资将继续加强其技术领先地位和AIoT生态系统。此外，我们预计新的YU7车型在7月份上市后将提高销售额和盈利能力。我们重申“买入”评级，基于
分部估值法的目标价为59.99港元，对应2025年36.1倍的市盈率。短期股价催化剂包括2025第一季度业绩、AI眼镜发布和电动汽车订单/盈利能力更新。（链接）
招银国际环球市场焦点股份
股价 目标价上行/下行 市盈率(倍) 市净率(倍) ROE(%) 股息率
公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY
长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 20.10 24.00 19% 13.4 12.3 1.8 17.4 2.5%
小鹏汽车 XPEVUS 汽车 买入 20.50 28.00 37% N/A N/A 0.7 N/A 0.0%
中联重科 1157HK 装备制造 买入 5.76 7.40 28% 11.3 10.1 0.8 7.2 6.8%
三一重工 600031CH 装备制造 买入 19.07 22.00 15% 21.0 18.2 2.1 10.4 2.2%
瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 31.26 40.61 30% 19.5 16.5 1.2 27.3 0.0%
珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 93.20 133.86 44% 4.8 17.6 5.4 31.0 1.6%
华润饮料 2460HK 必选消费 买入 13.32 18.61 40% 0.6 0.7 2.3 17.2 3.3%
百济神州 ONCUS 医药 买入 238.76 359.47 51% 125.7 30.2 8.9 N/A 0.0%
信达生物 1801HK 医药 买入 56.25 61.71 10% 208.3 122.3 6.3 3.2 0.0%
友邦保险 1299HK 保险 买入 65.35 89.00 36% 99.0 89.5 14.7 15.7 0.4%
中国财险 2328HK 保险 买入 15.16 15.80 4% 9.4 8.6 1.1 13.4 4.3%
腾讯 700HK 互联网 买入 516.50 660.00 28% 19.1 17.4 3.7 19.3 1.0%
阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 121.48 155.50 28% 1.7 1.4 0.3 11.9 5.4%
携程集团 TCOMUS 互联网 买入 61.06 70.00 15% 2.4 2.2 0.3 10.3 1.7%
绿城服务 2869HK 房地产 买入 4.14 6.13 48% 15.3 12.9 1.4 11.4 5.1%
小米集团 1810HK 科技 买入 53.20 59.99 13% 34.8 28.6 5.4 15.9 0.0%
比亚迪电子 285HK 科技 买入 33.85 43.22 28% 14.0 11.2 1.9 15.1 2.2%
地平线机器人 9660HK 半导体 买入 7.81 8.90 14% N/A N/A 8.8 N/A 0.0%
韦尔股份 603501CH 半导体 买入 133.15 176.00 32% 31.3 21.9 5.7 19.2 0.4%
贝克微 2149HK 半导体 买入 47.80 69.50 45% 13.2 10.1 N/A 19.5 0.0%
北方华创 002371CH 半导体 买入 422.86 512.00 21% 30.4 23.8 6.0 21.6 0.4%
Salesforce CRMUS 软件与IT服务 买入 283.42 388.00 37% 25.1 22.5 4.5 11.1 0.4%
资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年5月22日）
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招银国际环球市场投资评级
买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级
招银国际环球市场行业投资评级
优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标
同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若
落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标
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