有色金属周报：成本支撑、逼仓风险VS购销淡季到来

相关图表2025年4月23日广金期货研究中心有色金属研究员：薛丽冰联系电话：020-88523420从业资格号：F03090983咨询资格号：Z0016886投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 目录一、行情回顾：一季度铜价向上突破...............................................3二、宏观经济分析：美联储降息步伐放缓...........................................4三、供给分析：全球铜精矿供应偏紧有望逐渐减轻...................................61、2月全球铜精矿供应环比下滑..............................................................................................62、2月全球精炼铜产量小幅增长..............................................................................................73、中国铜精矿供应量增加.........................................................................................................84、预料4月国内精炼铜产量下降.............................................................................................85、中国增加精炼铜进口量以抵消产量的下降.........................................................................9四、需求分析：铜市进入购销旺季后半段..........................................91、2月全球精炼铜表观消费量增加..........................................................................................92、半成品市场：一季度铜材表观需求量增加.........................................................................93、终端市场：一季度电网投资规模增加...............................................................................104、终端市场：一季度全球新能源汽车销量上升...................................................................115、终端市场：一季度国内空调订单暴增...............................................................................126、终端市场：美国中国房地产用铜量下降...........................................................................12五、供需平衡分析：境外COMEX铜库存持续累库...................................13六、结论：成本支撑、逼仓风险VS购销淡季到来...................................14分析师声明....................................................................15分析师介绍....................................................................15免责声明......................................................................16 2/18请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾：一季度铜价向上突破2025年春节过后，在全球铜精矿供需偏紧、国内铜市逐渐步入购销旺季等因素的共同提振下，铜价逐步走高。进入3月，受到特朗普对进口铜加征关税的消息影响，美国中游贸易企业和下游用铜企业快速进口铜产品，精炼铜库存快速向美国境内转移，无疑使得美国的精炼铜需求前置，加剧全球铜市供需偏紧的格局。受此影响，沪铜主力合约最高涨至83320美元/吨，达到历史上第三高水平。随着关税战的发酵，美国宣布对进口汽车加征关税至25%，并且关税战覆盖全球多国，全球经济衰退预期升温，全球股市一度出现恐慌性抛售，拖累国际铜价在清明节期间大幅回落。随着关税战的利空消息逐渐被市场消化，铜价重新受到旺季订单需求的支撑而逐步反弹。一季度的铜价走势，与我们在2025年铜投资策略《强中自有强中手》中提到的今年铜价将经受全球铜精矿供需偏紧及关税战的博弈的风险吻合。展望后市，我们认为二季度铜价面临重心下移的风险。具体如下： 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、宏观经济分析：美联储降息步伐放缓2025年降息50个基点，但部分官员倾向于更少的降息。通胀效应，关税战对降息进程构成不确定性。能否解雇美联储主席鲍威尔。在这里我们可以简单分析一下特朗普解雇鲍威尔的可能性。由于美国法律属于英美法系，英美法系以判例法为基础，判例具有法律约束力，法官兼具“法律解释者”和“法律创造者”的双重角色，可以通过判例填补法律漏洞或创新规则。在1935年“汉弗莱遗嘱执行人诉美国案”（Humphrey's Executorv.UnitedStates）来源：广金期货研究中心 美联储3月议息会议的会议纪要显示，多位官员预计特朗普发起关税战后，美联储多位官员表示，关税具有4月18日，白宫官员证实，美国总统及其团队正在研究 4/18 5/18请务必阅读正文之后的免责条款部分中，由于时任联邦贸易委员会（FTC）的委员威廉·汉弗莱（WilliamHumphrey）与新任总统罗斯福在政策上产生分歧，罗斯福要求他辞职，但汉弗莱拒绝。罗斯福随后直接解雇了他。最高法院裁定罗斯福的行为违宪。并明确FTC等独立机构的官员不能仅因政策分歧被解雇，必须基于国会明确列出的理由（如渎职或失职）。这一判例长期有效地保障了美联储、联邦贸易委员会（FTC）等机构的非政治化运作。根据以上案例，特朗普要解雇鲍威尔是受到该判例的限制的。因此，近期特朗普正努力推翻该判例。由于美国是实施三权分立的国家，行政权（总统）、立法权（国会）和司法权（最高法院）相互制衡。因此，特朗普要推翻1935年“汉弗莱遗嘱执行人诉美国案”，需要通过推动国会修订法律或制定新法来绕过这一裁决。目前美国国会参议院民主党占51席，共和党占49席，参议员任期6年，每2年改选约三分之一席位，下次改选在2026年11月。众议院共和党占221席，民主党占212席，下次改选在2026年11月。也就是说，特朗普要通过立法推翻1935年“汉弗莱遗嘱执行人诉美国案”最少需要等2年后国会改选时增派共和党席才能实现。由于推翻该案可能引发金融市场动荡、损害美联储的独立性及美元的币值稳定，具有较强争议性，因此，估计短期内特朗普难以解雇鲍威尔。因此，关税战令全球宏观经济下行的同时，也会对金融市场造成负面影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分三、供给分析：全球铜精矿供应偏紧有望逐渐减轻1、2月全球铜精矿供应环比下滑资料来源：Wind，SMM，广州金控期货研究中心2025年前两个月，世界铜矿产量增长了约1.7%，精矿产量增长了2.7%，溶剂萃取电积（SX-EW）下降了1.7%。在2025年的前两个月，全球矿山生产受益于产能提升项目的额外产量和一些运营矿山的产量提高。然而，智利的急剧下降以及印度尼西亚、墨西哥和美国的小幅下降部分抵消了增长。在秘鲁，铜矿产量同比增长3.5%，主要是由于LasBambas、Quellaveco和Toromocho的产量增加。刚果民主共和国（DRC）的产量增长了约5%，主要是由于卡莫阿矿（精矿）的扩张。亚洲的产量估计下降了1.5%，北美的产量下降了2.5%。智利产量下降4%，精矿和SX-EW产量分别下降2%和11%。这是由于Collahuasi的产量较低，Codelco矿山和LosPelambres的产量也较低。 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2、2月全球精炼铜产量小幅增长2025年前两个月，世界精炼铜产量增长了约1%，其中初级生产（矿石电解和电积）增长了0.5%，次级生产（废铜）增长了3%。根据初步数据和估计，世界精炼铜产量的增长受到智利产量大幅下降的制约。智利精炼铜总产量下降了18%；受冶炼厂维护停工的影响，电解产量下降了29%，电积（SX-EW）产量下降了8%。中国和刚果民主共和国的产量目前约占世界总产量的54%，估计增长了约2%。据评估，亚洲（除中国外）的产量增长了约6%，主要原因是印度产量增加（阿达尼炼厂于2024年3月投产）。印尼两个新冶炼厂/炼厂项目的阴极生产已经推迟，安曼于今年3月开始生产，Manyar计划在年中启动。日本的产量下降了5%。全球二次精炼产量（来自废料）增长了3%。海外主要矿企方面，2024年，自由港、必和必拓、墨西哥集团、嘉能可、力拓、安托法加斯塔、英美资源、泰克资源、艾芬豪矿业、第一量子、五矿资源及淡水河谷产量分别为191.1万吨/同比+0.4%、186万吨/同比+9%、108.6万吨/同比+5.5%、95.2万吨/同比-4%、94.5万吨/同比+19%、66.4万吨/同比+1%、46.64万吨/同比-8%、44.6万吨/同比+50%、43.7万吨/同比+12%、43.1万吨/同比-38.6%、36万吨/同比+17%及34.5万吨/同比+279%。预计以上矿企2025年产量预计达到1015.6~1068.6万吨，同比+2.5~7.9%。 7/18 8/18请务必阅读正文之后的免责条款部分国内主要矿企中，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业及铜陵有色2024年铜产量合计达到561.28万吨，预计2025年铜产量合计将达到606~612万吨，同比+8~9%。3、中国铜精矿供应量增加2025年3月铜矿砂及其精矿进口239.4万吨，同比增加3%，环比增长10%。1-3月累计进口量同比增幅为1.6%。4月18日，16港口进口铜精矿当周库存为74.9万吨，较上周环比减5.1万吨。7个主流港口进口铜精矿当周库存为62.5万吨，较上周环比减2.7万吨。同比增长94%。4、预料4月国内精炼铜产量下降年初以来，受到加工费跌至低位影响，国内部分炼企宣布检修减产。为了保证精炼铜产出平稳，炼企增加冷料的使用量。3月份中国铜废碎料进口量为18.97万吨，环比下滑1.9%，同比下降13.1%，1-3月中国铜废碎料进口量57.23万吨，同比增加2.73%。其中，美国输送量环比下降28.31%至2.25万吨，让出了第一大供应国位置，主要是受贸易关税政策和LME-COM价差扩大等因素影响。此外，东南亚主要废铜出口国如泰国也受到环保检查等影响，导致出口到中国的废铜量减少。中国3月精炼铜产量为124.8万吨，同比增长8.6%，环比持平。1-3月精炼铜产量累计为353.6万吨，同比增长5.0%。 9/18请务必阅读正文之后的免责条款部分4月16日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC指数-29.5美元/干吨，散单吨铜冶炼亏损为-5600~-3300元/吨。预料4月原生精炼铜产量增幅受限。5、中国精炼铜进口量下降中国3月精炼铜进口量为31.13万吨，