单票核心成本下降，Q1净利维持增长

业绩简评

2025年5月21日，中通快递发布2025年第一季度业绩公告。2025Q1公司实现收入108.9亿元，同比增长9.4%；调整后净利润22.6亿元，同比增长1.6%。

经营分析

• 量增抵消价降影响，收入同比增长9.4%：
  • 价：快递单票收入为1.25元，同比下降7.8%，主要受增量补贴（-0.06元）和单票重量减轻（-0.16元）抵消KA单票提升（+0.12元）的影响。
  • 量：业务量达到85.39亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9%，同比下降0.4pct。直销机构直客业务收入增长129.3%，日均散件业务量同比增长46%。
• 坚持降本增效举措，单票核心成本同比下降：
  • 单票运输加分拣成本下降约0.09元，主要由于规模经济改善、装载率提高及路线规划更高效。
  • 单票中转成本下降0.03元至0.27元，主要系规模经济效应以及自动化提升。
  • 单票其他成本增长0.1元至0.25元，主要系服务更高价值企业客户的成本增加。
  • 由于单票收入下降幅度大于成本，2025Q1公司毛利率同比下降5.4pct至24.7%。
  • 由于管理费用下降18%及上年同期投资损失，2025Q1公司调整后净利率仅同比下降1.6pct至20.7%。
• 全年件量增速目标维持20%-24%：
  • 公司管理层维持2025年公司包裹量在408亿至422亿件之间，同比增长20%-24%。
  • 面对激烈的市场竞争，公司将确保高质量的服务水平并达成高于行业平均的件量增速，并实现合理利润。
  • 措施包括提高网络政策的有效性、提升末端能力和收益、持续优化收入结构、推进资源最大化利用等。

盈利预测、估值与评级

• 考虑价格竞争激烈，下调公司2025-2027年归母净利预测至90亿元、97亿元、106亿元（原104亿元、116亿元、129亿元）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。

主要财务指标

• 营业收入：2023A为384.19亿元，2024A为442.81亿元，2025E为505.29亿元，2026E为585.06亿元，2027E为665.35亿元。
• 归母净利润：2023A为87.49亿元，2024A为88.17亿元，2025E为90.29亿元，2026E为97.11亿元，2027E为105.87亿元。
• 摊薄每股收益：2023A为10.88元，2024A为10.96元，2025E为11.22元，2026E为12.07元，2027E为13.16元。
• P/E：2025E为11.15，2026E为10.37，2027E为9.51。
• P/B：2025E为1.42，2026E为1.25，2027E为1.10。