单票核心成本下降，Q1净利维持增长

敬请参阅最后一页特别声明2025年5月21日，中通快递发布2025年第一季度业绩公告。2025Q1公司实现收入108.9亿元，同比增长9.4%；调整后净利润量增抵消价降影响，Q1收入同比增长9.4%。2025Q1公司收入同比增长9.4%，分量价看：（1）价：Q1公司快递单票收入为1.25元，同比下降7.8%，主要是增量补贴（-0.06元）和单票重量减轻（-0.16元）抵消KA单票提升（+0.12元）带来的正面影响；（2）量：Q1公司业务量达到85.39亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9%，同比下降0.4pct。由于电商平台退件增加，Q1来自直销机构的直客业务收入增长129.3%，此外公司日均散件业务量同比增长46%。坚持降本增效举措，Q1单票核心成本同比下降。2025Q1通过持续的降本增效举措，公司单票运输加分拣成本下降了约0.09元，其中单票运输成本下降0.06元至0.41元，主要由于规模经济改善、装载率提高及路线规划更高效；单票中转成本下降0.03元至0.27元，主要系规模经济效应以及自动化提升。同期，公司单票其他成本增长0.1元至0.25元，主要系服务更高价值企业客户的成本增加。由于单票收入下降幅度大于成本，2025Q1公司毛利率同比下降5.4pct至24.7%。由于管理费用下降18%及上年同期投资损失，2025Q1公司调整后净利率仅同比下降1.6pct至20.7%。全年件量增速目标维持20%-24%，保持年初制定的战略目标。公司管理层维持2025年公司包裹量在408亿至422亿件之间，同比增长20%-24%，高质量的业务量增长仍然是公司的首要目标。面对激烈的市场竞争，公司将确保高质量的服务水平并达成高于行业平均的件量增速，并实现合理利润，措施包括提高网络政策的有效性、提升末端能力和收益、持续优化收入结构、推进资源最考虑价格竞争激烈，下调公司2025-2027年归母净利预测至90亿元、97亿元、106亿元（原104亿元、116亿元、129亿元）。维电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超主要财务指标项 目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率28.49%摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所136.00157.00178.00199.00220.00241.00262.00240521240821港币(元)成交金额 2 0 23A2 0 2 4A38,41944,2818.60%15.26%8,7498,8170.78%10.8810.9616.4414.1014.63%14.21%13.6912.682.021.82241121中通快递-W 业绩简评22.6亿元，同比增长1.6%。经营分析大化利用等。盈利预测、估值与评级持“买入”评级。风险提示预期风险。 附录：三张报表预测摘要损 益 表(人民币百万)2022A2023A主 营 业务收入3 5,3773 8,419增 长 率16.3%主 营 业务成本26,33826,756%销 售收入74.4%69.6%毛 利9,03911,663%销 售收入25.6%30.4%营 业 税金及附加0%销 售收入0.0%销 售 费用0%销 售收入0.0%管 理 费用0%销 售收入0.0%研 发 费用0%销 售收入0.0%息 税 前利润（EBIT）7,97910,276%销 售收入22.6%26.7%财 务 费用-313%销 售收入-0.9%-1.1%投 资 收益6%税 前利润0.1%营 业 利润6,9629,237营 业 利润率19.7%24.0%营 业 外收支税 前 利润8,29210,693利 润 率23.4%27.8%所 得 税1,6331,939所 得 税率19.7%18.1%净 利 润6,6598,754少 数 股东损益-150归 属 于母公司的净利润6 ,8098 ,749净 利 率19.2%22.8%现 金 流量表(人民币百万)2022A2023A净 利 润6,8098,749少 数 股东损益-150非 现 金支出207非 经 营收益营 运 资金变动1,7801,317经 营 活动现金净流1 1,4791 3,361资 本 开支-7,413-6,670投 资-8,949-5,899其 他320投 资 活动现金净流-16,042-12,253股 权 募资-85-1,006债 权 募资8,2032,354其 他-1,060-2,118筹 资 活动现金净流7 ,058现 金 净流量2 ,834来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 敬请参阅最后一页特别声明北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806