港股公司信息更新报告：FY2025全年派息率135%，加码跑步及户外赛道

FY2025全年持续高派息，加码跑步及户外赛道，维持“买入”评级。公司收入270.1亿元（同比-6.6%），归母净利润12.86亿元（-41.9%），派息率135%，过去六年累计派息率104.2%。考虑行业促销氛围及新品订单谨慎，下调FY2026-2027盈利预测至13.2/15.9/18.5亿元，对应PE为13.4/11.1/9.5倍。

直营线上增长带动线上收入占比提升，FY2025Q1-Q4流水录得中单下降/低双下降/中单下降/中单下降。主力品牌收入233.1亿元（-6.1%），占比86.3%；其他品牌收入35.0亿元（-9.9%）。直营线上收入增长双位数，占比提至30-40%中段；平台、内容及私域多场景覆盖，全域融合能力提升。

线下渠道“一品一策”，净关1124家，同比下降18.3%。新开以主力品牌主力店型及专业垂类品牌新市场布局为主，关店以优化低效店铺为主。FY2025毛销售面积同比-12.4%，单店销售面积同比增加7.2%。

FY2025折扣加深致毛利率38.4%（-3.4pct），费用率33.1%（+0.3pct），期间费用率微升。库存管控有效，存货60亿元（-4.5%），存货周转天数134.9天（-1.2天），新品库存占比70-80%，净现金同比+20%至37.6亿元。

长期看，公司以新合作模式加码跑步及户外赛道，Norda、Soar及Norrona等品牌有望提供广阔品类空间并匹配消费者深度需求。风险提示：消费者信心恢复、国际品牌恢复、新品牌合作不达预期。