萨伯保险集团（SBRE）：市场改善迹象

股权研究 欧洲保险2025年5月22日 Sabre保险集团plc 市场好转迹象 1月-4月'25的销量继续低迷，符合预期，但随后的价格下降期似乎已结束——4月-5月价格可能已上涨。Sabre重申18-22%的利润率预期和低个位数溢价下降预期。 一至四月低调出货量符合指导：萨伯的AGM声明显示，该业务在前4个月产生的毛保费为6610万美元——与2024年第四季度和3月份的指示一致，即全年前几个月的月产量预计将保持在约1600万美元的水平。该公司保持了纪律性，保费定价与高个位数通胀相符，而更广泛的市场定价则持续走软。按年同比计算，销量看起来下降了23%，但这很大程度上可以归因于基数效应——在2024年1月至4月期间，萨伯处于短暂2023-2024年汽车硬市场的顶峰。 图1。2025年销量继续保持低迷，延续了2024年第四季度的趋势 95英镑 +46%同比 85 SBRE.L/SBRELN 欧洲保险目标价 价格(21-05-25) 潜在上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值为百万英镑 流通在外股份数量（百万）自由浮动(%)52周平均每日成交量（百万）股息收益率(%) 净资产收益率（TTM）(%) 当前每股净资产（英镑） 源：彭博 超重 Unchanged 积极 Unchanged 178英镑 Unchanged GBP136 +31.3% 339 250.00 98.07 0.6 7.45 14.36 103 75-7%同比 -23%同比下降 65 55 45 35 25 15 569.8 -16%同比下降+30%同比增长-2%同比下降 -16%同比下降 64.754.646.059.858.9 85.7 66.1 价格表现52周范围 交换-伦敦政治经济GBP1.70-1.16 -54M18 4M194M204M214M224M234M244M25来源：IDC 链接到巴克莱实时交易，用于互动图表 来源：公司数据，巴克莱研究 四月五月绿意盎然定价：然而，近几周的定价趋势让管理层感到安心——4月份的负面发展已经停止，价格变化范围在-0.2%（ONS）至+0.5%（管理层内部估计）。现在Sabre预计2025年剩余时间的价格将上涨。与此同时，管理层表示新承保的利润率一直符合18-22%的目标净保费利润率 （巴克莱2025年预测：18.3%）。2025 欧洲保险 伊万·博赫马特 +44(0)2077730417ivan.bo khmat@barclays.com英国巴克莱 巴克莱资本公司及其附属公司之一进行和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将此报告视为其投资决策中仅有的单一因素。 本研究报告全部或部分由未在美国注册/不具备FINRA研究分析师资格的外部股票研究分析师准备 。 完成:21-五月-25,18:24GMT 请参见第4页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-22，06:24格林威治标准时间限制-外部 确认了承保保费有小幅下降——我们预测将下降1.9%。 图2。自2024年第四季度以来，月均书面保费-稳定趋势图3。英国汽车保险定价4月份稳定 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 60% Apr-22Jan-22 Jul-22 10月-2210月-234月-237月-231月-231月-24 50% 40% 30% 20% 10% 10月20日7月20日 01-21 4月21日7月21日 10月24日7月24日 01-25 04-25 0% -10% 10月21日 -20% -30% 04-24 机动车保险MoM（左方）机动车保险同比增长（rhs） 来源：公司数据，巴克莱研究 来源：ONS，巴克莱研究 Sabre仍然盈利第二版偿付能力在2025年第一季度为正——Sabre增加了8个百分点（S2）资本，比率从163%（派息和回购后）上升至171%。 足迹扩张仍按计划进行至2026-2030年AGM声明强调Sabre成功上线SabreDirectMotorcycle产品 ，核心Motorbook增强定价基础设施的测试正按计划进行，预计在2025年下半年完成。虽然扩展承保范围的计划是在2024年CMD期间提出的，但计划以可控方式逐步推出，预计不会显著影响2025年——因此我们认为正在进行中的计划与我们的基准预期相符。我们不调整我们的预测。 SBRE.L:财务与估值指标EPS(GBp) FY12月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 7.3A 14.5A 14.8E 16.3E 17.8E 上一个EPS 7.3A 14.5A 14.8E 16.3E 17.8E 一致每股收益 7.2A 14.4A 15.9E 17.2E 18.7E 市盈率 18.7 9.4 9.2 8.3 7.6 共识数据来自彭博，收于2025年5月21日；格林威治标准时间12:50。来源：巴克莱研究 欧洲保险积极 .. 组合比率(%) ... 总投资收益 80.979.3 89 79.578.9-0.8% 131317.9% 利润优先于增长，以及我们相信收益（和收益） 保险服务结果 73 73 76 83 4.2% 净保险财务费用 -5 -4 -5 -5 N/A Sabre保险集团plc(SBRE.L)超重 利润表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E 复合年均增价长格率(21-五月-2025) GBP136 总营业利润 49 50 54 59 6.9% 目标价 178英镑 . 为什么超重？ 税率(%) 26 26 26 26 0.0% 我们相信Sabre是一个高质量✁, 股东税后利润 36 37 40 44 6.9% 专业英国汽车保险公司 保险收入 248 198 207 223 -3.5% 行业领先利润率。它 保险收入，净 215 170 179 195 -3.1% 专注于承保 像英国摩托车一样具有防御性部门继续经历软 周期✁阶段。最近与MCE✁分销协议 和高速公路应该有助于重建 卷积。 EPS（报告） 14.5 14.8 16.3 17.8 7.1% 上行情况 GBP245 eps(营业) 14.4 14.9 16.3 17.8 7.3% 我们增加车辆数量，通过 DPS 13.0 13.3 14.7 16.0 7.2% 200bps到每年6.0%，以及电机 每股数据（英镑）2024A2025E2026E2027E复合年均增长率 资产负债表（亿英镑） 2024A 2025E 按每年200个基点至8.0%✁价格计算whilereducingthelossratioby150bps。我们还降低了 总投资额 0.30 0.32 0.31 0.33 4.2% 总储备 0.40 0.39 0.42 0.45 4.1% 股东权益（除GW外） 0.10 0.11 0.12 0.13 7.0% 资产负债表指标 2024A 2025E 2026E 2027E平均 BVPS 104.0 105.3 110.1 113.9 3.1% BVPS（前GW） 41.1 42.4 46.8 50.6 7.2% 2026E2027E复合年均增股长权率上调100个基点至7.5%。 下行情况GBP115 我们减少车辆数量到5pp跌价和电机价格由 投资杠杆（x） 2.9 3.0 2.7 2.7 2.8 按150个基点提高比率。我们还增加 储备/溢价(%) 189.5 200.8 205.3 204.8 200.1 将股权成本提高100个基点至 报告偿付能力（%） 171 184 177 170 176 9.5%. 总债务/资本(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 500bps，同时增加损耗 估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 上/下情景 P/BV（剔除GW）（x） 3.30 3.20 2.90 2.68 3.02 市盈率（报告✁）（x） 9.4 9.2 8.3 7.6 8.6 市盈率（经营）（x） 9.4 9.1 8.3 7.6 8.6 股息率（%） 9.6 9.8 10.8 11.8 10.5 净资产收益率（扣除股权激励）(% 38.9 37.0 37.0 37.2 37.5 支付比率(%) 89.8 90.0 90.0 90.0 90.0 注意：FY年末数据来源：公司数据、彭博、巴克莱研究 分析师认证： 我，伊万·博赫马特，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我对本研究报告中所提及✁任何或所有主题证券或发行人✁个人观点，以及(2)我✁任何部分薪酬都没有、是或将是直接或间接与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关✁。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部 ✁出版日期反映了报告制作地✁当地时间，可能与世界协调时间（GMT）提供✁发布日期不同。 披露✁可用性： 如果任何公司是本研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号13楼，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入✁补偿，其中一部分是由投资银行业务产生✁，还有市场业务部门（Markets）✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对该分析师所涵盖资产类别✁研究潜在兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构✁分析师未向FINRA注册/获得资格认证。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司✁关联人士，巴克莱资本公司是FINRA✁会员，因此他们可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面及分析师账户持有✁证券交易✁限制。 分析师定期进行实地考察，以查看所涉公司✁物料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司为这些考察旅行支付✁报酬或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩✁分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究中某一类型✁研究所包含✁建议可能与巴克莱研究其他类型✁研究所包含✁建议不同，无论是因为时间范围不同、方法论不同或其他原因。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序✁报告，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） Sabre保险公司plc(SBRE.L,21-May-2025,GBp136),增持/正面,J/L/Q 除非另有说明，价格来自彭博，反映相关交易市场✁收盘价，这可能不是发布时✁最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月中曾担任发行人公开发行✁证券✁牵头经理或联合牵头经理。 B：巴克莱PLC✁雇员或非执行董事是本发行人✁董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行✁债务证券✁做市商。 根据《证券交易场所交易规则》：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行✁证券做市商。 C巴H:克莱银行有限公司和/或其集团公司就本发行人（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义✁证券）进行交易或将来会进行交易。 D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在此前✁12个月内已从该发行人处获得投资银行服务✁补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人处获得或