多空因素交织，钢矿整体震荡运行

2024年3月 大有期货投研中心黑色产业研究组 多空因素交织，钢矿整体震荡运行 摘要： 黄科从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090E-mail:huangke@dayouf.com 钢材：国内宏观政策层面对于黑色系的支撑有所减弱，但粗钢产量压减预期或继续扰动钢价，考虑到当前高炉仍保有一定盈利，短期内大面积自发性减产出现的可能较小，各地的关于年度粗钢产量调控的政策指引将成为关注的重点。钢材需求进入旺季高位平台，螺纹与热轧需求表现分化的格局还将延续，4月下旬，随着需求进入旺季尾声，如果产量未能受到压制，库存去化节奏的将明显放缓，可能会导致淡季期间积累较大的库存压力。预计在旺季需求及低库存双重支撑之下，钢价在4月继续回落的空间有限，粗钢产量调控及出口走弱预期扰动盘面走势，整体呈震荡态势，更大的下行压力或在淡季到来之后。 铁矿：外矿发运恢复至正常偏高水平且提速预期，内矿供应稳中有增，供应端整体呈重心不断抬升之势；铁水产量已回升至近年偏高位置，短期内原料需求仍有较强支撑，但当前铁水产量已接近2024年高点且远高于去年均值，按照国内粗钢产量调控的政策表态，铁水继续走高的空间较小，或将见顶回落。随着供应恢复，虽然铁水产量较高，3月中旬起港口库存仍连续小累积，综合供需面变化趋势，后续仍有累库预期。铁矿价格短期内尚有一定支撑，但走高的动能不足，整体走势偏震荡，中长期将继续承压运行。 风险提示：钢材出口量明显下降；钢材旺季需求表现超预期；钢厂利润恶化，铁水产量走低；国内增量政策明显发力；各地粗钢产量调控陆续落地。 一、3月行情回顾 随着全国两会召开，本年度国内宏观政策增量政策在3月初揭晓。总体而言，政策力度基本符合市场预期。而在政策端“明牌”后，基于国内宏观政策发力的强预期明显消退，虽然终端需求持续恢复、库存开始去化，3月钢价整体仍震荡下行。截至3月28日，上海螺纹现货报3210元/吨，月环比下跌100元/吨，热轧现货报3350元/吨，月环比下跌60元/吨。期货方面，截至3月28日收盘，螺纹主力合约报收3197元/吨，当月累计下降3.65%；热轧期货主力合约报收3374元/吨，当月累计下跌1.11%。 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 铁矿方面，澳洲异常天气影响结束，海外发运恢复正常，外矿供应处于历史同期偏高水平，内矿供应稳中有增；钢厂复产带动铁水产量持续走高，明显高于去年同期，对铁矿等原料需求形成支撑；矿价在供应边际明显改善的背景下整体震荡走弱，较大幅波动。截至3月28日，青岛港PB粉现货价格报785元/吨，月环比下跌19元/吨，超特粉现货报644元/吨，月环比下跌19元/吨，卡粉现货报876元/吨，月环比下降37元/吨，普氏指数报104.55美元/吨，当月下跌0.65美元/吨，铁矿主力合约报收785.5元/吨，当月累计下跌2.06%，当月振幅达到6%。 图表3：铁矿主力合约及新交所掉期合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 二、国内外宏观环境分析 今年政府工作报告公布的增量政策力度基本符合市场预期，但政策实际落地并形成需求需要一定的传导时滞，短期钢材终端需求偏弱的局面并未明显改善。因此，在政府工作报告公布后，市场对宏观政策发力的乐观预期有所消退。然而，两会期间各部委的表态为市场注入了一定的信心，特别是发改委提出2025年钢铁行业将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。这一政策方向对黑色系多头信心起到较强的提振作用，加上3月下旬新疆地区钢厂率先响应号召开启减产，接下来各地粗钢平控措施对供应的影响将成为市场关注的焦点。 国际方面，美国2月CPI同比增速放缓至2.8%，环比上涨0.2%，低于市场预期。这一数据缓解了市场对通胀压力的担忧，但也引发了市场对美国经济增长放缓的忧虑。此外，特朗普上台推出一系列关税政策后，市场开始担忧美国经济可能因此陷入衰退。近期，美国消费者信心指数明显下行，带动美元指数走弱至104附近，为大宗商品价格整体走强创造了有利条件。美联储3月份议息会议将联邦基金目标利率保持在4.25-4.5%，符合预期，更重要的是美联储决定从4月开始进一步放缓缩表速度，超出市场预期，因此虽然3月份美联储未降息，但市场对后期流动性状况好转仍持乐观态度。 三、钢材基本面分析 1、钢材产量持续回升，螺纹增产幅度更大 截至3月28日，Mysteel 247家钢厂高炉开率为82.11%，月环小幅上升3.82%，同比提升5.51%，处于近5年中等偏高水平。电炉方面，3月电炉开工率继续恢复， 3月21日，样本独立电炉企业开工率为71.93%，较2月底上升8.59个百分点，略高于去年同期值。从产量来看，3月份钢材产量整体仍处于节后恢复阶段，但产量增幅收窄，因电炉持续增产以及螺纹利润水平持续优于热轧，螺纹产量增长相对较大。根据Mysteel统计数据，截至3月28日，五大品种钢材产量869.5万吨，月环比上升33.49万吨，略高于去年同期，但仍处于历史同期低位。品种间来看，螺纹产量227.43万吨，月环比上升30.52万吨；而热轧产量324.75万吨，月环比小幅下降3.08万吨，处于历史同期偏高水平。 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 2、需求显著恢复，热轧需求依旧坚挺 1-2月国内地产销售面积累计增速-5.1%，较去年同期降幅明显收缩。但施工面积累计增速-9.1%，降幅较去年同期仅有小幅收窄，新开工面积累计增速-29.6%，与去年同期基本相当，表明地产相关用钢需求仍然低迷。1-2月国内制造业投资增速较去年同期下降0.4%，但仍然高达9%，叠加1-2月国内钢材出口增速仍然达到6.7%，板材需求景气度依然较高。3月份，随着终端需求启动，钢材需求得到显著改善，但从历史来看，总需求仍处于近5年同期偏低位。截至3月28日，五大材表观需求919.78万吨，与去年同期基本相当，当月均值为890.93万吨，月环比上升175.78万吨。螺纹表观需求245.32万吨，略低于去年同期，为近年同期低点，月均值235.47万吨，月环比大幅提升114.41万吨。热轧方面，热轧表观需求338.69万吨，略高于去年同期，当月均值308.88万吨，较2月份上升20.8万吨，热轧需求处于历史同期偏高水平。 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、高炉维持小幅盈利，电炉亏损扩大 3月，钢材价格整体震荡下跌，但高炉原料端铁矿及焦炭价格亦同步回落，主流地区长流程钢厂仍维持小幅盈利，热轧利润已高于螺纹。截至3月28日，长流程螺纹、热轧生产毛利分别为90.89元/吨和122.93元/吨，月环比下降11.6元/吨和上升23.8元/吨。短流程方面，废钢价格在3月较为坚挺，在钢价整体回调的情况下，电炉生产利润继续下行，亏损有所扩大，截至3月28日，全国螺纹电炉平均利润-95元/吨，月环比下降13元/吨，就主流地区来看，华东地区螺纹平电生产利润-87元/吨，月环比下降49元/吨。 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 4、节后库存持续累积，但速度偏缓 3月份，随着终端需求全面复苏，钢材库存拐点出现时间与往年基本相当，库存自3月中旬开始全面去化。截至3月28日，螺纹总库存819.11万吨，月环比下降44.33万吨，库存水平处于绝对低位。热轧方面，由于制造业需求持续景气，虽然热轧供应维持较高水平，但热轧库存去化情况仍较理想，截至3月28日，总库存395.96万吨，月环比下降39.44万吨，处于近年同期中等水平。总库存方面，截至2月28日，国内五大品种钢材总库存1737.81万吨，月环比下降141.31万吨，仍维持近年同期低位。 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 四、铁矿石基本面分析 1、外矿供应整体偏高，内矿供应继续恢复 随着澳洲气旋天气结束，2月末起海外铁矿发运量显著回升，3月份发运量逐步回归正常水平，处于近5月同期较高水平。截至3月21日，全球铁矿周度平均发运量3036万吨，月环比大幅上升414.65万吨，澳巴港口铁矿周度平均发运量2503.8万吨，月环上升390.58万吨，非主流矿山供应亦有小幅提升。内矿方面，国内矿山供应整体延续春节后小幅回升态势，截至3月28日，266家矿山产能利用率65.15%，月环比上微降2.3个百分点，日均产量41.1万吨，月环上升1.45万吨，均处于近5年同期中等偏高水平。 2、铁水产量处于近年高位，继续回升空间有限 3月份，因终端需求全面恢复，加上高炉生产维持盈利，钢厂复产推动铁水产量较大幅走高，且明显高于去年期。截至3月28日，Mysteel调研统计的247家钢厂日均铁水产量为237.28万吨，月环比上升9.34万，较去年同期高了15.97万吨，在近5年中处于偏高水平，铁矿等原料需求存在刚性支撑。3月份，港口日均疏港量得到明显恢复，疏港量均值304.95万吨，月环提升18.28万吨；铁矿石港口成交活跃度有所改善，国内港口现货日均成交量为86.47万吨，月环比上升8.25万吨；港口远期现货日均成交量94.23万吨，月环比上升31.48万吨。 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 3、港口库存累库预期仍强 随着海外发运回升，铁水亦连续上升至较高水平，3月末港口铁矿库存较2月底明显下降，但在自中旬起，因供应边际增量更大导致港口库存止跌小幅累积。截至3月28日，45港铁矿石库存总量14520.4万吨，较上月末大幅下降701万吨，较去年同期增89.2万吨。库存结构方面，澳矿、巴西矿港口库存均有所下降，澳矿降幅更明显，3月末澳矿库存月环比下降491.14万吨，巴西矿月环比降198.38万吨。钢厂库方面，钢厂仍以消化厂内库存为主，截至3月28日，247家钢厂进口库存9110万吨，较上月末下降56.7万吨，维持近5月历史同期偏低水平。往后来看，铁矿供应端将持续回升，特别是海外矿山弥补前期减量或加大发运力度，而铁水产量已到达较高水平，继续增长受限，港口库存后续累库预期仍在。 图表15:247家钢厂进口矿库存走势 图表16：铁矿石港口库存走势 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 数据来源：大有期货投研中心，iFinD 五、4月价格走势展望 钢材：国内宏观政策层面对于黑色系的支撑有所减弱，但粗钢产量压减预期或继续扰动钢价，考虑到当前高炉仍保有一定盈利，短期内大面积自发性减产出现的可能较小，各地的关于年度粗钢产量调控的政策指引将成为关注的重点。钢材需求进入旺季高位平台，螺纹与热轧需求表现分化的格局还将延续，4月下旬，随着需求进入旺季尾声，如果产量未能受到压制，库存去化节奏的将明显放缓，可能会导致淡季期间积累较大的库存压力。预计在旺季需求及低库存双重支撑之下，钢价在4月继续回落的空间有限，粗钢产量调控及出口走弱预期扰动盘面走势，整体呈震荡态势，更大的下行压力或在淡季到来之后。 铁矿：外矿发运恢复至正常偏高水平且提速预期，内矿供应稳中有增，供应端整体呈重心不断抬升之势；铁水产量已回升至近年偏高位置，短期内原料需求仍有较强支撑，但当前铁水产量已接近2024年高点且远高于去年均值，按照国内粗钢产量调控的政策表态，铁水继续走高的空间较小，或将见顶回落。随着供应恢复，虽然铁水产量较高，3月中旬起港口库存仍连续小累积，综合供需面变化趋势，后续仍有累库预期。铁矿价格短期内尚有一定支撑，但走高的动能不足，整体走势偏震荡，中长期将继续承压运行。 六、风险提示 钢材出口量明显下降；钢材旺季需求表现超预期；钢厂利润恶化，铁水产量走 低；国内增量政策明显发力；各地粗钢产量调控陆续落地。 免责申明 本报告中的信息均来源