纯碱专题报告：纯碱价格、结构与资金的关系研究

1/21核心观点有巩固和佐证作用。好的指引性和佐证。所以持仓也是一个重要的指标。 专业研究·创造价值姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期:2025年5月22日作者声明本 人具 有中国 期货 业协会 授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值目录 2/21请务必阅读文末免责条款1价格结构..................................................................41.1定义....................................................................41.2分类....................................................................41.3升水结构................................................................41.4贴水结构................................................................51.5平水结构................................................................51.6静态结构................................................................61.7动态结构................................................................62价格结构的成因............................................................72.1供需（库存）驱动........................................................72.2事件驱动................................................................72.3资金溢价................................................................82.4合约规则................................................................92.5价格结构的局限性........................................................93纯碱价格、结构与资金的关系研究.............................................93.1纯碱复盘................................................................93.1.1 2020年7月-2020年9月.................................................93.1.2 2020年10月-2020年12月..............................................103.1.3 2021年1月-2021年3月................................................113.1.4 2021年10月-2021年12月..............................................113.1.5 2022年1月-2022年2月................................................123.1.6 2022年11月-2023年1月...............................................133.1.7 2023年3月-2023年6月................................................133.1.8 2023年11月-2023年12月..............................................143.1.9 2023年12月-2024年1月...............................................153.1.10 2024年4月-2024年5月...............................................153.1.11 2024年7月-2024年9月...............................................163.1.12 2025年3月-2025年5月...............................................173.2关系研究...............................................................184主要结论...................................................................20 专业研究·创造价值图表目录图1升水结构示意图.........................................................4图2贴水结构示意图.........................................................5图3平水结构示意图.........................................................6图4动态结构演示图.........................................................6图5库存结构模型...........................................................7图6事件驱动下的价格结构示意图..............................................8图7资金溢价...............................................................8图8 2020年7至9月四因素图................................................10图9 2020年10至12月四因素图..............................................10图10 2021年1至3月四因素图...............................................11图11 2021年10至12月四因素图.............................................12图12 2022年1至2月四因素图...............................................12图13 2022年11至2023年1月四因素图.......................................13图14 2023年3至6月四因素图...............................................14图15 2023年11至2023年12月四因素图......................................14图16 2023年12至2024年1月四因素图.......................................15图17 2024年4至5月四因素图...............................................16图18 2024年7至9月四因素图...............................................17图19 2025年3至5月四因素图...............................................17图20驱动、资金、结构与价格的传导..........................................18图21三因素图..............................................................19 3/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值1价格结构1.1定义1.2分类1.3升水结构图1升水结构示意图数据来源：宝城期货金融研究所 期货远月等多个价格形成的价格曲线，也有人称之为期限结构。如果为了方便跟踪数据，也可以简化地用“基差+月差”来代替价格结构。价格结构与价格之间存在很强的相关性，但彼此之间并非充要条件。但这并不影响我们去研究二者之间的关系，在特定场景下，价格结构可以是价格的充分条件，这也是本文尝试解释的问题。构，下称C结构），贴水结构（Back结构，下称B结构），平水结构。从价格结构的运动状态来分，我们一般将其分为稳定结构和动态结构。从历史上来看，静态地看结构类型会存在一定片面性，结合动态的结构变化看商品，才是价格结构最重要的内核。高，而远月价格较近月价格更高。如果期货合约价格由近到远渐次升高（在有一定持仓量的基础上），则该价格结构的有效性、稳定性更好。 4/21请务必阅读文末免责条款本文所说 的价格 结构是 指由 同 一 时 间内 ， 某一商 品 现 货价 格 、期 货 近月 、从价格结构的曲线形态上来分，我们一般将其分为升水结构（Contango结升水结构是较为常见的结构，即现货价格最低，期货近月价格较现货价格 专业研究·创造价值5/21请务必阅读文末免责条款这种结构往往对应了供需弱平衡或是过剩，期货或远月升水的部分对应该期限内的持仓成本，比如我们在计算无风险交割套利时的成本，交易费、交割费、质检费、出入库费、仓储费、利息、税差等众多因素。当然，实际这种期限升水是小于等于理论持仓成本的，这对于不同品种以及同一品种在不同情景下 的 升 水 差 异 对 于 价 格 的 理 解 也 很 有 意 义 ， 须 分 析 升 水 结 构 的 斜 率 变 化 原 因 。1.4贴水结构贴水结构是相对并不常见的结构，即现货价格最高，期货近月价格较现货价格低，而远月价格较近月价格更低。如果期货合约价格由近到远渐次降低（在有一定持仓量的基础上），则该价格结构的有效性、稳定性更好。这种结构往往对应了供需偏紧或对于未来某一时期的供需突然转空（不常见）。对于贴水结构而言，结构的斜率变化速度和原因都非常重要，往往对应了非常明显的行情驱动。极端情形下经常出现贴水结构，如2021年SA，2021年EG，2018年PTA，2022年镍，2024年SM，2025年AO等。图2贴水结构示意图数据来源：宝城期货金融研究所1.5平水结构平水结构也并不常见，而且各期限下的价格并非严格的相等，而是整体在一个较窄的区间徘徊，即现货价格、期货近月价格和远月价格较近月价格整体相当。这种结构往往是动态结构中某个阶段的形态，属于C结构和B结构之间的转换过程。当然也可能某一商品会较长时间稳定在平水结构，这种