消费好起来了，债市还能涨吗？

核心观点与关键数据

降准后资金收敛原因

• 降准后资金利率短暂宽松后迅速收敛，符合去年以来的规律。
• 原因在于居民存款创造形式变化，风险资产投资回报率提高，居民存款向权益资产转移；同时居民边际消费倾向变化，消费可能触底。
• 政府债券缴款和买断式回购到期也对资金面产生影响。
• 央行重启国债买入概率较低，因资金仍在OMO利率中枢波动且刚降准。

存款利率下调影响

• 存款利率下调对债市有利有弊，利好定价相对充分。
• 利好点在于广谱利率下行逻辑，存款利率下行带来债券相对比价优势。
• 市场已充分交易降息预期，降息频率可能降低，路径已定价相对充分。
• 后续需关注存款搬家对负债端的扰动，可能加剧银行负债端不稳定性。

消费牛市与债市

• 4月关税冲击后，消费板块领涨，新消费、宠物经济形成新趋势。
• 消费牛市与以往不同，背后是细分消费领域分化和新趋势形成。
• 潮玩盲盒泡泡玛特、美护彩妆国货品牌表现亮眼，旅游消费逐步修复。
• 总量数据上，必选消费韧性、补贴商品需求释放及情绪消费支撑社零修复。

关税交易策略

• 关税政策反复，但交易本质上是一个区间的稳态交易，存在上下限。
• 市场已适应稳态交易模式，设定基准关税线后，敏感度逐步下降。
• 关税交易策略分为三步：设定基准线、预测定性结论、根据市场波动调整预期。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

研究结论

• “负债荒”将继续成为债市主线，内需回升拉升基本面预期，但消费好转和存款利率下调加剧银行负债端不稳定性。
• 关税交易影响削弱，市场已适应稳态交易模式。