原油：还能继续涨吗

核心观点

本轮原油突破大涨的核心逻辑并非实际供需缺口，而是短期利多预期叠加市场情绪集中释放，导致投资者暂时忽视中长期宽松前景。后市来看，回归实际供需后油价必然面临调整，上方空间难以量化，但继续上涨的动力已不强。

关键数据

• 油价表现：2025年初Brent油价突破80美元，INE近月合约高点超过650元，近期涨幅收窄但仍处于近半年高位。
• 库存数据：美国库欣库存处于历史低位（如图1所示）。
• 供需预期：三大月报（EIA、IEA、OPEC）均显示2025年供需仍偏过剩，EIA最新报告再次确认2025年供过于求。
• 地缘影响：俄罗斯出口受制裁影响或达100万桶/日（当前预期），但制裁效果及特朗普上台后政策变化存在不确定性。
• 寒潮影响：年初寒潮预期提振取暖需求，但欧美成品油占比不高，实际提振有限，甚至可能抑制炼厂开工。

研究结论

1. 中长期基本面：长期原油基本面逐步趋于宽松，供给增长风险仍是重要利空（未计算特朗普可能带来的增产政策）。
2. 短期利多因素：寒潮炒作和地缘制裁均为暂时性利好，前者缺乏明确需求增长支撑，后者存在政策变化不确定性。
3. 后市展望：中长期利空因素将超过利多因素，当前情绪过热导致油价已超基本面，未来必然回调。短期建议观望，待多头获利离场或炒作结束后再评估供需定价。
4. 关键时点：特朗普上台、寒潮结束（预计一月底）、OPEC+会议（暂定二月初）可能引发油价较大幅度回调。