惠誉博华银行间市场个贷ABS超额利差报告2025Q1

银行间市场个贷ABS超额利差 2025年第1季度 发行利差 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 相关研究 《惠誉博华银行间市场个贷ABS指 数报告2025Q1》 分析师 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 梁涛+8610 5663 3810tao.liang@fitchbohua.com 孙佳平+8610 56633813jiaping.sun@fitchbohua.com 媒体联系人 李林+8610 59570964jack.li@thefitchgroup.com 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 ▪RMBS：2025年一季度无RMBS交易发行。▪车贷ABS：2025年一季度共发行2单车贷ABS，资产池平均收益率为3.39%，较上季度下降1.61个百分点；证券发行利率1变动较小，平均水平较上季度下浮6bps，综合导致发行利差水平较上季度下降1.55个百分点。▪消费贷ABS：2025年一季度新发行2单消费贷ABS，均来自消费金融公司，资产池利率水平较高，平均值为21.1%，高出上个季度4.7个百分点；证券加权平均发行利率与上季度基本持平。本季度消费贷ABS发行利差为19.2%，创历史新高。 运行利差 本季度末，RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行毛利差分别为1.51%、3.01%和20.40%，运行净利差分别为1.13%、2.65%和19.79%，二者之间的差额反映了隐含交易成本。 ▪本季度共10单RMBS交易优先级证券兑付完毕，剩余85个样本，退出样本在上季度末的加权平均净利差为2.3%，高于总体样本均值，退出样本上季度末余额占总样本6.7%。此外，大部分存量房贷的重新定价日为每年1月1日，利率将根据上一年12月LPR重新计算，而2024年12月LPR为3.6%，较2023年12月已降60bps，因此本季度各交易资产 池利率水平均受到影响，尽管大部分RMBS优先级证券采用浮动利率，资产池重新定价的同时，大部分优先级证券证券亦同步调整票面利率，但次级证券及超额抵押的存在使得利率调整对资产池端影响大于证券端。综合上述因素，RMBS超额利差将有一定程度下降。 ▪本季度车贷ABS新增9个样本，占本季度末总样本余额的33.3%，加权平均净利差为2.1%，低于样本整体水平，退出11个样本，占上季度末余额的10.4%，大部分样本净利差高于平均水平，退出样本上季度末加权平均净利差为4.3%，高于平均净利差水平1.7个百分点，高利差样本的退出及低利差样本的加入综合导致本季度末整体净利差较上季度末小幅下降6bps。 ▪本季度消费贷ABS样本共计退出4个，占上季度末样本余额的41.4%，退出样本平均净利差高于上季度末平均水平95bps，本季度新增7个样本，占本季度末样本余额的76.4%，新增样本加权平均净利差为13.6%，显著低于上季度平均水平，致使本季度消费贷ABS运行利差显著下降。 对于某个交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3，资产逾期率明细详见相关研究。 焦点评析 企业融资成本持续走低，新发放个人住房贷款利率小幅上升 近三年，企业融资成本持续走低，人民银行发布的《2025年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示，2025年3月新发放企业贷款加权平均利率降至3.26%。5月20日LPR迎来年内首次下降，1年期降至3.0%，5年期以上降至3.5%。另一方面，人民银行降准释放长期资金，增加银行体系流动性，将进一步促使银行降低对企业的贷款利率，企业融资成本的降低为企业扩大投资、创新发展创造了有利条件，有助于推动实体经济高质量发展。 尽管整体利率环境持续走低，但《报告》显示，2025年3月新发放个人住房贷款加权平均利率较2024年12月小幅上升4bps，或因二套房贷款占比上升所致，侧面反映出房地产市场政策效果显现，个人住房市场中改善型购房占比有所上升。 附录1：定义 超额利差 结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配，是信用增级的一种重要形式。 对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。 发行利差 对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。 本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。 运行利差 对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12，以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件： （1）是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究；（2）截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。 本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。 免责声明 本报告基于惠誉博华信用评级有限公司（以下简称“惠誉博华”）认为可信的公开信息或实地调研资料编制，但惠誉博华不对该等信息或资料的准确性及完整性作任何保证。本报告所载的意见、评估或预测仅反映惠誉博华于本报告发布日的判断和观点，在不同时期，惠誉博华可能发布与本报告观点或预测不一致的报告。本报告中的信息、意见、评估或预测仅供参考，本报告不构成对任何个人或机构推荐购买、持有或出售任何资产的投资建议；本报告不对市场价格的合理性、任何投资、贷款或证券的适当性(包括但不限于任何会计和/或监管方面的合规性或适当性)或任何投资、贷款或证券相关款项的免税性质或可征税性作出评论。个人或机构不应将本报告作为投资决策的因素。对依据或使用本报告所造成的一切后果及损失，惠誉博华及相关分析师均不承担任何法律责任。本报告版权仅为惠誉博华所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用等任何形式侵犯惠誉博华版权。如征得惠誉博华同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“惠誉博华信用评级有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。惠誉博华保留追究相关责任的权利。惠誉博华对本免责声明条款具有修改和最终解释权。