核心观点与关键数据
- RMBS市场：2025年一季度无RMBS交易发行，但本季度末85个样本中，退出样本上季度末加权平均净利差为2.3%，高于总体样本均值。由于大部分存量房贷利率与LPR挂钩，2024年12月LPR下调60bps至3.6%，预计将导致RMBS超额利差下降。
- 车贷ABS市场：一季度发行2单，资产池平均收益率下降1.61个百分点至3.39%，证券发行利率下浮6bps，综合导致发行利差下降1.55个百分点。本季度新增9个样本，加权平均净利差为2.1%，低于样本整体水平；退出11个样本，大部分样本净利差高于平均水平，综合导致整体净利差小幅下降6bps。
- 消费贷ABS市场：一季度新发行2单，均来自消费金融公司，资产池利率水平较高，平均值为21.1%，高出上个季度4.7个百分点；证券加权平均发行利率基本持平。本季度消费贷ABS发行利差为19.2%，创历史新高。运行利差方面，本季度退出4个样本，平均净利差高于上季度末平均水平；新增7个样本，加权平均净利差为13.6%，显著低于上季度平均水平，致使运行利差显著下降。
研究结论
- 企业融资成本持续走低：2025年3月新发放企业贷款加权平均利率降至3.26%，1年期LPR降至3.0%，5年期以上LPR降至3.5%。降准释放长期资金，进一步促使银行降低对企业的贷款利率。
- 个人住房贷款利率小幅上升：尽管整体利率环境持续走低，但2025年3月新发放个人住房贷款加权平均利率较2024年12月小幅上升4bps，或因二套房贷款占比上升所致。
- 利差对逾期本金的补偿能力：本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3，资产逾期率明细详见相关研究。
附录
- 附录1：定义
- 超额利差：指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分，通常用于补足违约资产或参与本金回收款的分配。
- 发行利差：指资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值。
- 运行利差：指运行毛利差与运行净利差，分别指当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益、税、费及参与机构报酬的差额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。
- 附录2：2025年一季度发行利差明细
- RMBS：无交易发行。
- 车贷ABS：长盈2025-1（4.05%），吉时代2025-1（0.37%）。
- 消费贷ABS：鼎柚2025-1（17.09%），够花2025-1（21.31%）。
- 附录3：2025年3月运行利差明细
- RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行净利差明细详见表格，连续6个月运行净利差为负的RMBS交易、连续3个月运行净利差为负的车贷ABS和消费贷ABS交易已在上表中标红。
