Q1业绩稳定增长，探索AI+版权运营业务

[Table_Date]2025年05月21日 [Table_Title]Q1业绩稳定增长，探索AI+版权运营业务 [Table_Title2]捷成股份(300182) [Table_Summary]►事件概述 根据捷成股份披露的2024年度报告及2025年一季报，公司2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税）。2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80%。 ►研发投入增加，2025年一季度毛利率修复 根据年报，影视版权业务毛利率相比去年同期下降10.27pct，收入同比下降7.26%，音视频技术毛利率同比提升48.70pct，但收入同比下降86.28%，影视剧制作毛利率为-39.80%，收入增速为106.23%，数字化营销业务毛利率同比提升1.95pct，收入增速为704.05%。费用率方面，公司2024年销售费用率为2.73%，相比2023年下降2.43pct，管理费用率为4.84%，相比2023年提升0.05pct，研发费用率为1.43%，相比2023年提升0.65pct，主要系本报告期内公司加大AIGC领域研发投入所致，财务费用率为1.40%，相比2023年下降0.84pct。2024年公司整体毛利率8.65%，相比2023年下降63.76%。2025年一季度， 公司整体毛利率30.13%，相比2024年全年18.81%的水平修复明显。 ►持续夯实版权市场领先地位，积极践行文化出海 公司存量版权数量处于市场领先水平，是国内头部的影视版权运营与分销平台。2024年度，为了满足国内新媒体用户对优质内容的海量需求，公司一方面持续扩大国内影视内容版权规模化集成，另一方面将“分账内容运营”作为版权采购模式的补充。根据年报披露，公司已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿的影片，内容题材布局多元，展现了公司强大的版权集成能力。公司积极践行中国文化“走出去”战略，连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号。公司在海外平台建立自运营团队，继续深化PGC向UGC的转型。公司在海外主流视频媒体平台YouTube深耕运营，全年新增订阅数1900万，账户总订阅数超过4000万；全年新增频道60条，目前频道总数近200条频道。超过百万订阅数频道4条，近半数为超过10万订阅频道。除YouTube以外公司在Facebook平台粉丝规模接近千万。 ►探索AI+版权运营新业务模式，与华为、智象未来探索大模型合作 公司利用AI赋能版权运营，打造新质生产力。2024年，公司自主研发的AI智能创作引擎ChatPV为电视台等B端客户和MCN及普通创作者等C端客户提供“影视二创、一键成片、数字人、文生视频”等各类音视频创制作智能体服务，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。2024年下半年，公司与华为“昇腾云”、大模型公司智象未来达成战略合作，共同推动多模态大模型产业的发展。目前，ChatPV网页版和微信小程序版均已上线发布。AI视频创作引擎ChatPV结合影视版权库开始影视短视频二创，通过短视频平台小程序，实现“以短带长”引导用户付费增值。以及结合短视频二创、横转竖等AI技术，为运营商、厂商提供横屏短剧、竖屏微短剧多元内容输出。结合AI译配，面向全球提供多语种影视节目内容，并开设小语种专区。 ►投资建议:维持“买入”评级 根据最新业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2025-2027年营收44.87/（未预测）/（未预测）亿元的预测至32.10/35.51/38.81亿元，调整2025-2027年归母净利润9.23/（未预测）/（未预测）亿元的预测至4.65/5.29/5.84亿元，调整EPS 0.35/（未预测）/（未预测）元的预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日5.24元/股收盘价，PE分别为30、26、24倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。 [Table_Author]分析师：赵琳分析师：李钊邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040003SAC NO：S1120522010001 [Table_Author分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。