事件概述
捷成股份2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税）。2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80%。
研发投入与毛利率
2024年，影视版权业务毛利率下降10.27pct，收入同比下降7.26%；音视频技术毛利率提升48.70pct，收入同比下降86.28%；影视剧制作毛利率为-39.80%，收入增速为106.23%；数字化营销业务毛利率提升1.95pct，收入增速为704.05%。费用率方面，销售费用率下降2.43pct至2.73%，管理费用率提升0.05pct至4.84%，研发费用率提升0.65pct至1.43%（主要系AIGC领域研发投入增加），财务费用率下降0.84pct至1.40%。2024年公司整体毛利率为8.65%，同比下降63.76%。2025年一季度，公司整体毛利率修复至30.13%。
版权市场与出海业务
公司存量版权数量处于市场领先水平，是国内头部的影视版权运营与分销平台。2024年，公司持续扩大国内影视内容版权规模化集成，并采用“分账内容运营”模式补充采购模式。已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿影片，内容题材多元。公司积极践行文化出海战略，连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号，海外平台自运营团队深化PGC向UGC转型。YouTube新增订阅数1900万，账户总订阅数超过4000万；新增频道60条，目前频道总数近200条；Facebook粉丝规模接近千万。
AI+版权运营
公司利用AI赋能版权运营，打造新质生产力。自主研发的AI智能创作引擎ChatPV为B端和C端客户提供“影视二创、一键成片、数字人、文生视频”等服务，提升版权的多渠道、多模态运营价值。2024年下半年，公司与华为“昇腾云”、智象未来达成战略合作，共同推动多模态大模型产业发展。ChatPV网页版和微信小程序版均已上线发布，通过短视频平台小程序实现“以短带长”引导用户付费增值，并为运营商、厂商提供横屏短剧、竖屏微短剧多元内容输出，结合AI译配面向全球提供多语种影视节目内容。
投资建议
维持“买入”评级。调整2025-2027年营收预测至32.10/35.51/38.81亿元，归母净利润预测至4.65/5.29/5.84亿元，EPS预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日5.24元/股收盘价，PE分别为30、26、24倍。公司影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，持续探索AIGC新业态，整体估值水平合理。
风险提示
宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。
