研报总结:阅文集团的在线业务在2023年有所收缩,主要由于分销渠道优化和内容分发聚焦核心付费产品的影响。然而,自有渠道付费用户仍保持增长趋势,受益于持续的内容生态建设和有效的反盗版措施,付费率有所提升。版权运营方面,新丽上线剧集数量减少,但阅文核心IP运营收入增长,主要受益于版权授权、自营游戏及动画收入增加。展望未来,预计在线业务收入将企稳,核心付费平台将保持坚挺,新丽预计将排播6-7部剧集和2-3部电影。根据20倍2024年市盈率,维持29港元目标价。虽然AI投入短期内会拖累利润增长,但长期来看将带来产能扩张、成本优化和产品创新的想象空间。