研发投入增加，探索AIGC赋能版权业务

2023年10月26日晚间，捷成股份披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入20.08亿元，较上年同期下降12.39%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，较上年同期下降11.49%。 ►研发投入增加，毛利率基本持平 根据三季报，公司Q3单季度实现营业收入5.20亿元，同比下降9.13%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降5.72%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下降2.05%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为3.41%，相比去年同期提升0.24pct，管理费用率为8.59%，相比去年同期提升0.62pct，研发费用率为0.87%，相比去年同期提升0.57pct，主要系本报告期内根据公司研发计划加大研发投入所致，财务费用率为2.38%，相比去年同期降低0.09pct。前三季度公司整体毛利率35.60%，相比去年同期微降0.17pct。 ►Q3上线多部优质影片，与华为盘古探索AIGC合作根据三季报披露，2023年第三季度，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《八角笼中》、《巨齿鲨 2》、《超能一家人》、《我经过风暴》等；上线多部卫视黄金档剧集，包括《有盼头》、《流光之下》、《冰雪尖刀连》、《富春山居》、《大道薪火》、《爱在青山绿水间》、《她的一生》等；在产业化、国际化方向拓展的布局下，引进优质海外电影及海外优质少儿内容；同时向海外国家及地区输出多部国内优秀剧集作品，并且在海外平台运营多语种专区。公司影视剧项目《他从火光中走来》在2023年第三季度播出。同时，公司结合AI技术的发展及在智能媒体资产管理系统的布局，继续加大在AIGC领域的技术开发和应用力度，推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，公司与华为盘古已签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向AIGC领域展开深度合作。 ►院线市场持续复苏，文化行业多重政策利好加持 根据国家电影局数据，2023年暑期档票房206.19亿元，票房、观影人次、场次均刷新中国影史暑期档纪录，院线市场持续复苏。近年来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 ►投资建议:维持“买入”评级 根据三季报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2023-2025年营收40.64/42.96/45.30亿元的预测至37.22/41.35/44.87亿元，调整2023-2025年归母净利润7.51/8.88/10.18亿元亿元的预测至6.81/8.25/9.23亿元，调整EPS 0.29/0.34/0.39元的预测至0.26/0.31/0.35元，对应2023年10月27日4.68元/股收盘价，PE分别为18、15、13倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级 ►风险提示 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。