万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2025年05月21日星期三 概览 深证成指 10,249.17 0.77% 【市场回顾】 沪深300 3,898.17 0.54% 周二，A股震荡走高，上证指数涨0.38%，报3380.48点，深证成指 科创50 997.68 0.24% 涨0.77%，创业板指涨0.77%。两市A股成交额约1.17万亿元人民 创业板指 2,048.46 0.77% 币，约3600股上涨。申万行业方面，美容护理行业领涨，国防军工 上证50 2,716.63 0.43% 行业领跌；概念板块方面，培育钻石、宠物经济概念涨幅居前。港股 上证180 8,615.39 0.40% 方面，香港恒生指数收盘涨1.49%，恒生科技指数涨1.15%。美国三 上证基金 6,912.13 0.07% 大股指小幅收跌，道指跌0.27%，标普500指数跌0.39%，纳指跌 国债指数 224.58 -0.01% 0.38%。欧洲股市普遍上涨，亚太股市多数上涨。 国际市场表现 【重要新闻】 指数名称 收盘 涨跌幅% 【习近平在河南考察时强调：坚定信心推动高质量发展高效能治理 道琼斯 43,840.91 -0.27% 奋力谱写中原大地推进中国式现代化新篇章】5月19日至20日，中 S&P500 5,954.50 -0.39% 共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在河南考察。习近平 纳斯达克 18,847.28 -0.38% 指出，高质量发展是中国式现代化的必然要求。面对复杂的外部环境， 日经225 37,529.49 0.08% 要坚定信心，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放， 恒生指数 23,681.48 1.49% 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。 美元指数 100.12 -0.31% 【LPR年内首降】20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较上一期下降10个基点。这是今年以来LPR首次下降，传递出稳市场、稳预期的明确信号。 主持人:夏清莹Email:xiaqy1@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,380.48 0.38% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 【中国人民银行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会】会议指出，4月25日中央政治局会议分析研究当前经济形势，对下一步经济工作作出重要部署。金融系统要提高政治站位，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 研报精选 一季度净息差降幅收窄 三生制药双抗授权辉瑞，有望成为中国生物药License-out新标杆 4月行业数据跟踪点评：融资支持政策持续发力 核心观点 【市场回顾】 周二，A股震荡走高，上证指数涨0.38%，报3380.48点，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%。两市A股成交额约1.17万亿元人民币，约3600股上涨。申万行业方面，美容护理行业领涨，国防军工行业领跌；概念板块方面，培育钻石、宠物经济概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收盘涨1.49%，恒生科技指数涨1.15%。美国三大股指小幅收跌，道指跌0.27%，标普500指数跌0.39%，纳指跌0.38%。欧洲股市普遍上涨，亚太股市多数上涨。 【重要新闻】 【习近平在河南考察时强调：坚定信心推动高质量发展高效能治理奋力谱写中原大地推进中国式现代化新篇章】5月19日至20日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在河南考察。习近平指出，高质量发展是中国式现代化的必然要求。面对复杂的外部环境，要坚定信心，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。 【LPR年内首降】20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较上一期下降10个基点。这是今年以来LPR首次下降，传递出稳市场、稳预期的明确信号。 【中国人民银行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会】会议指出，4月25日中央政治局会议分析研究当前经济形势，对下一步经济工作作出重要部署。金融系统要提高政治站位，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 一季度净息差降幅收窄 ——银行行业快评报告 事件： 国家金融监管总局发布1Q25银行业主要监管数据。 投资要点： 净利润同比下降：1Q25商业银行净利润同比增速-2.3%，其中，国有大行、股份行、城商行和农商行净利润同比增速分别为0.1%、-4.5%、-6.7%和-2%。对比同期上市银行数据，预计整体压力更多来自于非上市银行。 净息差环比下降9BP，同比降幅收窄：1Q25净息差为1.43%，环比下降9BP，降幅较1Q24的-15BP有所收窄。其中，国有大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比下降 11BP、6BP、1BP和15BP。 行业整体规模增速保持稳定，股份行和城商行资产同比增速上升，大行和农商行放缓：1Q25末，商业银行总资产同比7增.2速%，为持平于2024年。其中，国有大行和农商 行同比增速微降至7.3%和5.5%，股份行和城商行同比增速微升至5.2%和9.6%。另外，受地方债务置换以及融资需求偏弱的影响，贷款同比增速7.3%，较2024年下降0.3%。 资产质量整体保持稳健，拨备覆盖率环比下降：截至1Q25末，商业银行不良率和关注率分别为1.51%和2.18%，环比上升1BP和下降4BP。我们测算的单季加回核销后的不良生成率为0.82%，环比上升26BP。拨备覆盖率为208.13%，环比下降3.06个百分点。国有大行、股份行、城商行和农商行的不良率分别为1.22%、1.23%、1.79%和2.86%，环比变动-1BP，1BP，3BP和6BP；拨备覆盖率分别为247.17%、212.32%、183.93%和152.64%，环比变动-0.84%、-3.98%、-4.15%和-3.76%。 投资建议：当前财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度。考虑到新发放贷款利率数据，信贷供给端较为充裕。货币政策的重点在于已推行政策的落实，需要跟踪居民端需求的修复情况。2025年5月7日上午，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。本轮降准降息后，我们预计后续存款利率也可能同步调降，以缓解银行息差压力。一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动的下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。另外，当前银行板块股息率仍具有吸引力，短期板块防御属性仍然较为明显。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 三生制药双抗授权辉瑞，有望成为中国生物药License-out新标杆 ——医药生物行业快评报告 事件： 5月20日，三生制药宣布该公司及附属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞（Pfizer）签署协议，将向辉瑞独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。三生制药及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并基于届时商定的财务条款授予辉瑞对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。根据协议，三生制药将获得12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付 款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。三生制药还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。此外，辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。 投资要点： PD-1/VEGF双抗因其协同机制成为跨国药企竞逐焦点。SSGJ-707是三生制药开发的靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体，可同时抑制PD-1和VEGF双靶点。2期临床阶段性分析数据显示，SSGJ-707在非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗上获得了优异的客观缓解率 （ORR）和疾病控制率（DCR），无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性。今年4月，SSGJ-707获中国国家药监局（NMPA）纳入突破性治疗品种，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。此前，SSGJ-707已获得FDA的IND批准。而除非小细胞肺癌外，SSGJ-707用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中。 MNC因专利悬崖需填补管线缺口，中国技术和产品获认可。辉瑞主力产品CDK4/6抑制剂Ibrance面临专利悬崖（2027年到期），需快速引入新型肿瘤免疫药物，中国药企凭借“工程师红利”和快速提升的研发能力，迎来国际化突破机会。 此次交易有望成为中国L生ic物en药se-out新标杆。首付款来看，三生制药目前排在 首位。第二、三名分别为的是锐格医药与基因泰克的8.5亿美元的预付款、百利天恒全资子公司SystImmune与BMS达成的8亿美元首付款。首付款可以保障三生制药未来持续的 研发投入，加快其他管线推进。辉瑞在全球肿瘤药的销售网络覆盖亦有助于三生制药突破海外商业化瓶颈。 投资建议：我们认为2025年国产创新药受益于政策、产业趋势等，估值迎来修复。“创新”是主旋律，在国际顶尖的创新药学术大会上，中国药企重要性越来越高。MNC目前很多公司核心的管线里均有来自中国的产品，国产创新药license-out金额和数量也创新高。综合前瞻产业研究院、弗若斯特沙利文等机构数据，我国创新药市场规模由2019 年的1325亿美元增至2024年的1592亿美元，在全球占比总体保持在15%左右。医药魔方数据显示，2024年中国创新药对外授权交易（Licenseout）完成94笔，出海交易总金额高达519亿美元，同比增长26%，2025年1月-3月，中国License-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，均再创同期历史新高。国产创新药技术与产品被MNC认可的确定性持续增强，未来有望通过联合研发、利润分成等合作方式深度绑定。ADC、双抗、基因编辑等平台型技术已成为MNC争夺焦点，建议关注具备相关自主知识产权的药企。 风险因素：临床研发失败风险、同类竞争加剧风险、地缘政治风险等 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 4月行业数据跟踪点评：融资支持政策持续发力 ——房地产行业快评报告 行业核心观点： 4月房地产行业投资端有所走弱，开竣工端仍在低位波动，4月销售端预计主要是季节性回落，当前销售端处于筑底阶段，仍需持续关注后续走势。一揽子金融政策持续发力支持行业修复，1-4月国内贷款到位资金同比转正，降准降息等政策持续落地，白名单等融资支持性政策持续推进，行业资金面有望持续改善。当前宏观经济受贸易战影响，外需不确定显著增加，稳内需必要性持续增强，促进住房消费将是重要着力点，预计收储、城市更新等政策将不断优化并加快落地，更多增量政策仍值得期待。二级市场投资方面，建议关注�受益于供给侧出清的优质央国企背景房企；②受益于收储政策的相关个股；③行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会。 投资要点： 投资：投资端下滑幅度有所扩大，预计短期内仍在低位波动。2025年1-4月房地产开发投资完成额下滑10.3%，较前值下