固收专题：财政数据，验证经济状态、政策取向

财政数据验证经济状态与政策取向

收入端：

• 非税收入增速1.66%，为近一年最低，显示地方政府财政紧张局面缓解，企业营商环境改善。
• 税收收入增速1.91%，重回正增长，好于2024年二、三季度负增速，反映经济回升带动税收增长。
• 土地出让收入增速4.27%，重回正增长，为2021年以来最高增速，显示土地出让正常化。

支出端：

• 一般公共预算支出增速5.8%，高于2024年二、三季度，且高于2025年全年财政支出计划目标4.4%，反映财政支出强度偏强。
• 政府性基金支出增速45%，为2022年以来最高增速，对比2024年二、三季度负增长，显示政府性支出逐渐正常化。

核心观点：

• “宽财政”政策持续发力，推动经济正常化和持续回升，企业营商环境改善。
• 财政支出意愿明显，是拉动经济的重要动力。
• 当前财政支出力度可能进一步加速，随着4月25日政治局会议要求加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用。

债市展望：

• 当前债市隐含20-50bp降息预期。
• 随着宽财政和财政支出力度加速，4-5月经济有望继续改善，债券市场在经济信心提升下自我校正，收益率可能上行。
• 央行可能采取宏观审慎措施推动长端收益率上行，形成“正常向上倾斜的收益率曲线”。
• 后续降息概率较低，10年国债收益率可能重回1.8%-2.1%左右。

风险提示：

• 政策变化超预期；经济变化超预期。