经济数据点评：经济L型趋势不改，“主财政+辅货币”仍是政策主基调

金融同业部 经济L型趋势不改，“主财政+辅货币”仍是政策主基调 2016年9月 · 经济数据点评 2016年10月20日 点评部门: 产品策略部 联系方式: 025-86775788 联系邮箱：hujing59@126.com 事项： 初步统计，前三季度国内生产总值529971亿元，同比增长6.7%。从三大产业来看，第一、二、三产业增加值同比分别增长3.5%、6.1%、7.6%，其中，第三产业对经济增长的贡献率59.4%。从投资、消费、净出口三大需求的贡献率来看，消费对经济增长的贡献率是71%，资本形成的贡献率是36.8%，净出口贡献率是-7.8%，消费成为推动经济增长的主要力量。 2016年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，较8月份回落0.2个百分点。2016年1-9月份，全国固定资产投资同比名义增长8.2%，增速比1-8月份加快0.1个百分点。2016年9月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，其中，限额以上单位消费品零售额13504亿元，增长8.8%。 核心观点： 工业生产喜忧参半，制造业增速继续下行。一是PPI、规模以上工业企业利润总额等部分工业发展相关指标回升向好。二是外需仍然较为疲弱。三是制造业工业增加值同比增长6.5%，连续第4个月下滑，拖累工业增加值不及预期。 投资增速低位维稳，民间投资止跌寻底。一是制造业投资同比增长5.1%，比上月上升3个百分点，继6月同比由负转正后，继续维持稳定回升势头。二是民间投资继续回升，反映出8月国务院督导组赴各省落实支持民间投资政策后，民间投资 金融同业部 2016年10月20日 环境出现好转。三是基建投资略微回落。 一二线房地产量价齐升带动地产投资高速增长，但已临近调控政策边际拐点。9月份，房地产销售、投资、到位资金等指标全面回升。但随着房地产调控政策的实施，预计未来一段时间，地产投资缓慢下行将是大概率事件。 消费增长继续保持稳健，支撑经济平稳增长。一是9月份CPI同比上涨1.9%，物价的大幅提升支撑了社会消费品零售总额的名义增速。二是汽车消费继续维持高增长。三是金银珠宝类消费同比增速由负转正。 四季度，投资、消费、净出口均面临一定的增长压力。然而，最值得关注的是，自年初以来，推动经济持续、稳定增长的新动能并没有出现。“主财政+辅货币”仍是政策主基调，一方面，要实时关注美联储加息对流动性带来的冲击；另一方面，临近年末，要警惕资金面的周期性紧张，提前做好缓冲措施。 金融同业部 2016年10月20日 正文 1、工业生产喜忧参半，制造业增速继续下行 9月份，规模以上工业增加值增长速度是6.1%，比上个月微降0.2个百分点，不及预期。主要特点有：一是部分工业发展相关指标回升向好。9月份，PPI同比回正，延续54个月的工业通缩状态基本结束，具有标志性意义；第二产业用电量持续保持正增长，近3个月第三产业用电量增速保持在15%左右。亮点是企业盈利状况明显改善，1-8月全国规模以上工业企业利润总额同比增长8.4%，分别比去年和今年上半年加快10.7和2.2个百分点，有助于生产复苏和投资增长。二是外需仍然较为疲弱。9月份，出口额1.22万亿元，终结此前六月连涨，同比下降5.6%；以美元计价的出口同比增长-10%，增速比上个月下降7.2个百分点，对经济增长的拉动作用明显走弱。三是制造业工业增加值同比增长6.5%，连续第4个月下滑，拖累工业增加值不及预期。预计随着去产能政策的不断推进，四季度制造业增长将持续承压。 金融同业部 2016年10月20日 2、投资增速低位维稳，民间投资止跌寻底 2016年1-9月份，全国固定资产投资同比增长8.2%，增速比上半年回落0.8个百分点，但7月、8月和9月当月投资分别增长3.9%、8.2%和9.0%，增速连续2个月加快，投资企稳促进了经济的平稳增长。主要特点有：一是9月份制造业投资同比增长5.1%，比上月上升3个百分点，继6月同比由负转正后，继续维持稳定回升 金融同业部 2016年10月20日 势头。二是民间投资止跌寻底。1-9月份，民间固定资产投资同比增长2.5%，增速比1-8月份加快0.4个百分点，反映出8月国务院督导组赴各省落实支持民间投资政策后，民间投资环境出现好转。三是基建投资略微回落。1-9月份，基建投资同比增长19.4%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。 3、一二线房地产量价齐升带动地产投资高速增长，但已临近调控政策边际拐点 金融同业部 2016年10月20日 9月份，房地产市场各项指标均出现回升势头。受销售火爆和去年同期低基数影响，9月份房地产开发投资同比增长7.8%，较上月上升1.6个百分点；房地产销售面积、销售额、到位资金等指标均出现回升。刚公布的金融数据显示，9月份新增住户中长期贷款5741亿元，占比新增人民币贷款高达47%，这与9月份房地产销售跳升相印证。但必须注意的是，9月底以来，全国共计有20余个重点城市先后公布限购限贷政策，调控首周30个大中城市的销售成交面积周环比下跌67.80%，房地产市场降温明显，预计短期内，受调控城市房产销售以“量缩价平”为主。同时，由于8月以来的地产投资增速是受销售带动，因此预计未来一段时间，地产投资缓慢下行将是大概率事件。 4、消费增长继续保持稳健，支撑经济平稳增长 金融同业部 2016年10月20日 9月份，社会消费品零售额增长10.7%，比上月加快0.1个百分点，自7月以来呈逐月上升态势。前三季度，消费拉动经济增长4.8个百分点，对经济增长的贡献率达到71%，已经成为保障经济中高速增长的主要推动力。主要特点有：一是9月份CPI同比上涨1.9%，较上月大幅回升0.6个百分点，物价的大幅提升支撑了社会消费品零售总额的名义增速。二是汽车消费继续维持高增长，9月份汽车类消费同比增长13.1%，与上月持平。三是金银珠宝类消费同比增速由上月的-6.3%转正为5%，大幅回升11.3个百分点。 整体来看，9月份经济数据在8月份企稳的基础上得到了进一步巩固，反映出在供给侧结构性改革稳增长、调结构等政策综合作用下，民间投资、经济结构略有改善。但是，四季度经济下行压力依然较大，投资、消费、净出口均面临增长压力。外部需求的持续疲弱影响了出口对经济的拉动作用；地产调控政策效应的陆续释放对后续投资增速也将带来负面影响；随着四季度CPI大概率的上升，预计消费增速 金融同业部 2016年10月20日 也将与9月份持平或略微下行，影响对经济的拉动作用。然而，最值得关注的是，自年初以来，推动经济持续、稳定增长的新动能并没有出现。 四季度，“主财政+辅货币”仍是政策主基调，一方面，要实时关注美联储加息对流动性带来的冲击；另一方面，临近年末，要警惕资金面的周期性紧张，提前做好缓冲措施。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。