识别最优互换期权结构- 2025年5月

FICC研究 利率2025年5月20日 利率衍生品 识别最优期权结构——2025年5月 我们识别出一些可用于评估各种利率期权类结构中相对价值的指标，例如期权三角、零成本收付款利差和条件曲线 。我们还重点介绍了在这些指标上表现突出的结构。 AmrutNashikkar +12124121848amrut.nashikkar@barclays.comBCI,US CharleyChau +44(0)2077734954char ley.chau@barclays.com巴克莱银行，英国 目录 -期权隐含分布 -交易量与偏斜度概览 -前向波动率分析 美元结构 -期权三角结构 -零成本接收器扩散 -零成本支付者利差 -零成本中间曲线利差 -长期结构 -条件曲线结构 EvelineDong +12125269576eveline.dong@barclays.comBCI,US EUR结构 -期权三角结构 -零成本接收器扩散 -零成本支付者利差 -零成本中间曲线利差 -长期结构 -条件曲线结构 GBP结构 -期权三角结构 -零成本接收器差价 -零成本支付者利差 -长期结构 -条件曲线结构 本文旨在面向机构投资者，并非所有适用于根据美国FINRA规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的独立性和披露标准均适用于本文。巴克莱银行为自己的账户以及代表某些客户在酌情基础上交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中的建议相悖。 已完成：25-May-25,19:29GMT请参阅第54页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25 -05-20，19:33格林威治标准时间限制-外部 JPY结构 -期权三角结构 -零成本接收器差价 -零成本支付者利差 -长期结构 -条件曲线结构 图1.100万美元利率的概率分布 期权隐含分布 期权隐含的1个月利率概率分布 图2.100万欧元利率概率分布 概率，% 44 31 14 0 1 3 4 100000000 50 40 EUR 截至2025年12月31日的1m 30 20 10 0 <0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.5> 0.0到7.0 0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.0 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 图3.英镑100万利率概率分布图4.日元1个月利率概率分布 概率，%GBP截至2025年12月31日的1m概率，%JPY截至2025年12月31日的1m 36 0000 1 2 2 10 00 36 26 19 5 7 00 0 3 11 00000 4040 3535 30 28 30 25 25 20 17 20 15 15 10 6 8 10 5 0 <0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.5> 0.0到7.0 0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.0 5 0 <-.5-.5-.250.00.250.50.751.01.251.51.752.02.252.52.75> to-tototototototototototototo3.0 .250.00.250.50.751.01.251.51.752.02.252.52.753.0 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 图5.美元10年期利率概率分布 期权隐含的10年期利率概率分布 图6.欧元10年期利率概率分布 29 23 16 8 6 3 00 0 2 32222 0 35 概率，%EUR截至2025年12月31日的10年期 30 25 20 15 10 5 0 <0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.5> 0.0到7.0 0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.0 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 图7.英镑10年期利率概率分布 概率，% 25 20 19 9 10 3 5 4 3 0000 0 1 0 30 25 20 15 10 5 0 GBP 图8.日元10年期利率概率分布 23 21 17 12 10 4 5 3 2 000 0 1 2 0 25 截至2025年12月31日的10年概期率，%JPY 20 15 10 5 0 截至2025年12月31日的10年期 <0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.5><-.5-.5-.250.00.250.50.751.01.251.51.752.02.252.52.75> 0.0到7.0to-tototototototototototototo3.0 0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.0.250.00.250.50.751.01.251.51.752.02.252.52.753.0 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 截至2025年5月20日来源：巴克莱研究 交易量与偏斜度概览 USDvolsurface 波动率在长期合约中仍然保持高位，但在左上角有所下降，因为美联储的不确定性减弱 。 图9.美元波动率曲面 (abpv) 1y 2y 5y 7y 10y 15y 20y 30y 3m 99.5 110.5 109.7 106.4 103.1 101.2 99.0 97.2 1y 113.3 112.6 108.9 105.5 102.2 99.7 98.0 96.2 3y 108.6 106.6 104.1 102.1 99.7 97.0 95.0 93.0 5y 103.3 101.5 100.0 98.8 97.0 94.2 92.1 90.3 7y 100.1 98.5 96.8 95.6 94.0 91.0 89.1 87.3 10y 97.0 95.5 92.8 91.5 89.5 86.1 84.5 83.0 15y 90.0 88.7 85.8 84.7 82.2 79.8 78.3 77.2 0% 50% 100% 注意：丰富度/廉价度是根据表达式（当前值-1年最小值）/（1年最大值-1年最小值）确定的。截至2025年5月19日。来源：巴克莱研究 图10。美元1年期至5年期波动率已下行...图11。...而美元1年期至30年期波动率保持区间运行 (abpv) 100 90 80 70 Jun-24Sep-241y30y Dec-245y30y Mar-2510y30y 注意：截至2025年5月19日来源：巴克莱研究 注意：截至2025年5月19日来源：巴克莱研究 美元波动率偏斜 在左上方✁区域与其他表面✁倾斜持续呈现出不同✁形态。大部分表面✁支付方倾斜为正值，但相对于去年并未达到极端水平。 图12.ATM+50美元与ATM-50美元✁价差 (abpv) 1y 2y 5y 7y 10y 15y 20y 30y 3m -40.5 -25.0 -8.6 -5.0 0.4 2.2 3.5 4.9 1y -9.1 -6.0 0.6 2.3 4.9 5.1 5.3 5.5 3y 4.4 4.9 5.0 5.1 5.2 5.1 5.1 5.1 5y 5.5 5.6 5.6 5.7 5.8 5.7 5.6 5.7 7y 5.6 5.5 5.5 5.6 5.7 5.6 5.6 5.6 10y 5.5 5.5 5.8 5.9 6.2 6.1 6.1 6.1 15y 4.8 5.0 5.2 5.5 5.8 5.8 5.7 5.8 0%50%100% 注：丰富度/廉价性是通过表达式（当前值-1年最小值）/（1年最大值-1年最小值）确定✁。截至2025年5月19日来源：巴克莱研究 FIGURE13U.SD1y*5y斜率... FIGURE14.以及1年期至30年期美元收益率曲线斜率高 于实际动态* (abpv) 20 15 10 5 0 -5 -10 May-23Nov-23May-24Nov-24May-251年30年期ATM±50个基点偏差3个月贝塔系数，1年期至30年期波动率对利率 注：3m贝塔系数（波动率对利率）已标准化以便与50个基点宽✁倾斜进行比较，然后乘以0.5。截至2025年5月19日资料来源：巴克莱研究 注意：3m贝塔系数（波动率与利率✁对比）已标准化，以便与50个基点宽 ✁偏差比较，然后乘以0.5。截至2025年5月19日来源：巴克莱研究 EURvolsurface EUR波动率已走低，并且在大多数表面区域（除右上角外）✁1年历史基础上仍相对便宜。 图15.欧元波动率曲面 (abpv) 1y 2y 5y 7y 10y 15y 20y 30y 3m 57.1 66.7 72.2 72.0 71.4 71.1 71.5 73.3 1y 71.3 74.6 74.6 74.6 74.8 74.1 73.5 74.8 3y 79.8 79.1 77.0 76.1 75.1 73.2 72.9 73.6 5y 79.1 78.8 76.0 74.9 73.9 71.3 70.2 69.8 7y 77.6 77.2 74.4 73.3 72.3 69.2 68.0 67.0 10y 75.1 75.2 72.4 71.0 69.7 66.0 64.5 63.0 15y 71.0 71.2 68.0 66.2 64.8 60.9 59.3 57.4 0% 50% 100% 富余性/廉价性是通过表达式（当前值–1年最低值）/（1年最高值–1年最低值）来确定✁。截至2025年5月19日来源：巴克莱研究 图16.1年期至5年期欧元✁波动率进一步下降...图17。：而欧元1年*30年波动率最初下降后又再次上升。 (abpv) 85 80 75 70 65 60 Jun-24Sep-24 Dec-24 Mar-25 1y30y5y30y10y30y Note:Asof19May2025来源：巴克莱研究 注意：截至2025年5月19日来源：巴克莱研究 EURvolskew EUR✁短期溢价持续与其他表面形成不同✁形态。 图18.ATM+50与ATM-50欧元偏斜 (abpv) 1y 2y 5y 7y 10y 15y 20y 30y 3m -12.0 -8.7 -2.9 -1.5 0.7 -0.2 -1.2 -2.3 1y -2.1 0.2 2.5 3.2 4.5 3.3 2.1 1.7 3y 5.1 4.7 4.1 4.2 4.6 3.8 3.1 2.6 5y 4.3 4.1 3.8 3.7 3.5 3.0 2.5 2.0 7y 3.9 3.6 3.3 3.1 2.9 2.5 2.2 1.9 10y 3.5 3.3 3.0 2.8 2.5 2.3 2.1 1.8 15y 3.0 2.8 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 0% 50% 100% 富余性/廉价性是使用表达式（当前值-1年最低值）/（1年最高值-1年最低值）来确定✁。截至2025年5月19日来源：巴克莱研究 图19。EUR1y*5y✁付款方与收款方偏差仍符合已实现✁动态变化... 图20。：...而欧元1年期至30年期收益率曲线斜率低于实际收益率-波动率贝塔 (abpv) 15 10 5 0 -5 -10 May-23Nov-23 May-24 Nov-24May-25 1年30年期ATM±50个基点偏差3个月贝塔系数，1年期至30年期波动率对利率 注：3m贝塔（volvs.rate）已标准化以便与50BP宽度偏差进行比较然后乘以0.5。截至2025年5月19日