香港离岸人民币市场观察（2025年4月刊）：支持人民币汇率走强的积极因素增多

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞黄斯佳周文敏杨妍 研究报告 支持人民币汇率走强的积极因素增多 香港离岸人民币市场观察（2025年4月刊） 阅读摘要 截至3月香港离岸人民币存款规模边际回落，离岸人民币活跃度进一 步升温。截至2025年3月末，香港人民币存款规模为959848亿元，环比减少73，同比增加16；香港RTGS系统清算额环比升126， 是近七个月以来的最高水平。 4月美元指数跌幅较上月扩大，人民币汇率先跌后升、在离岸汇率倒挂走阔，3月结售汇转为顺差，预计人民币汇率短期延续偏强波动、波幅或小幅加大。短期内，降准降息政策落地，贸易摩擦压力缓解节 奏超预期提振增长信心，后续人行料配合财政政策和国债发行等采用国债回购等综合工具稳流动性，预计人民币汇率短期延续偏强波动、波幅或小幅加大。 4月CNHHIBOR均值延续回落，离岸人民币港元利差倒挂幅度延续走阔、离在岸人民币利差延续收窄；往后看，CHNHIBOR料延续低位波动，预计SHIBOR波动性或小幅加大，HKDHIBOR波幅较高。 4月港交所衍生品交投数据反映看涨人民币汇率的力量增强。中美利差倒挂幅度走阔，美元人民币掉期点先跌后升、月度均值走跌，在离岸掉期点差（CNYCNH）均值倒挂延续收窄。港交所人民币期货交 易量增、持仓量减、结算价均值回落，期权市场看涨人民币汇率的力量增强。 离岸人民币债券融资额延续阶段回落，境外机构在银行间债券市场托管规模环比回升。往后看，人民币汇率预期中枢波动走强，贸易摩擦 压力缓解节奏超预期、积极货币财政政策提振增长信心，中国资产吸引力持续增加，人民币债券投融资活跃度料提升。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 支持人民币汇率走强的积极因素增多 香港离岸人民币市场观察（2025年4月刊） 4月均值 均值月度涨跌 幅 4月末收报 月末涨跌幅 短期展望 汇率 美元指数 10066 333 99640 437 中美贸易会谈结果超期降低美国经济衰退压力，美联储短期政策重心重回控通胀，叠加提振美元指数走势，预计美元指数短期下行压力缓解，持续关注关税谈判动态、债务上限谈判等事件扰动。 USDCNY 73025 071 72632 016 降准降息政策落地，贸易摩擦压力缓解节奏超预期提振增长信心，后续人行料配合财政政策和国债发行等采用国债回购等综合工具稳流动性，预计人民币汇率短期延续偏强波动、波幅或小幅加大 USDCNH 73048 072 72689 005 利率 SOFR 隔夜 435 219 441 000 市场预期上半年美联储不降息，SOFR短期料维持高位窄幅波动 1M 432 010 432 037 3M 426 335 427 220 HKDHIBOR 隔夜 341 4454 450 6452 HKDHIBOR中枢跟随SOFR走势，投资者增配中国资产提振港元强势，叠加港股派息季资金需求，预计HKDHIBOR阶段性波动或偏高 1M 365 1546 395 2258 3M 387 465 399 1048 SHIBOR 隔夜 167 984 176 210 政府债发行积极提速、人行料延续综合运用国债回购等货币政策工具统筹维护市场流动性充裕，SHIBOR波动性或小幅加大 1M 179 1520 174 1850 3M 179 1799 175 1620 CNHHIBOR 隔夜 140 2622 173 2056 CHNHIBOR料延续低位波动、波幅预计仍较高，关注投资者对中国资产配置情况及外部不确定性的或有扰动 1M 188 1493 172 2212 3M 199 1717 182 3158 【正文】 一、3月香港离岸人民币存款规模边际回落，离岸人民币活跃度进一步升温 截至2025年3月末，香港人民币存款规模为959848亿元，环比减少73，同比增加16；跨境贸易结算有关 的人民币汇款总额为1183976亿元，环比增加113，同比减少52。离岸人民币交易活跃度进一步升温，3月人民 图表12：近年香港离岸人民币资金池规模及人民币RTGS清算额（亿元） 数据来源：WIND、香港金管局、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 币RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额为670万亿元，环比升126，同比升28，是近七个月以来的最高水平（见图表12）。 二、4月美元指数延续回落，人民币汇率先跌后升、在离岸汇率倒挂走阔，3月结售汇转为顺差，预计人民币汇率短期延续偏强波动、波幅或小幅加大 “对等关税”政策加大美国经济“滞涨”担忧，拖累美 元指数延续走跌。4月3日（北京时间）特朗普政府发布“对等关税”政策，多个经济体发布反制措施，市场对美国经济“滞涨”预期升温，“基差交易”平仓亦进一步引发美元资产抛售，美元指数快速走弱，欧元、日元、瑞郎等非美避险货币走强1，4月21日，美元指数最低跌至979，是2022年3月以来的最低水平；4月下旬公布的非农就业和ISM制造业PMI数据高于预期2，市场预期美联储降息时点延后至7月， 美元指数低位回升。整体看，4月美元指数均值为10066、 较3月均值跌333，跌幅较3月（297）进一步扩大，月末报9964、较3月末跌437（3月跌幅314）。步入5月，美英达成贸易协定，中美贸易会谈结果超预期积极，美 联储如期维持利率不变，美元指数震荡回升至100点上方。 4月人民币汇率先跌后升，5月初一揽子金融政策提振 市场信心，人民币汇率升至2024年11月以来最高。4月上旬，“对等关税”政策扰动下，人民币汇率短暂波动，USDCNH、USDCNY最低跌至74295、73506；中下旬，随着美元走弱，叠加内地金融经济数据向好3，政治局会议释放积极信号，人民币汇率回升。4月末，USDCNY、USDCNH分别收报72632、72689，较上月末分别跌016、005（上月分别升044、 041），月度均值分别为73025、73048，较上月均值 （72508、72524）跌071、072（上月分别升037、 1详见2025年4月25日工银亚洲研究发布报告《美债利率大幅波动的原因、经验及前瞻》。 2美国4月新增非农就业177万人，高于预期138万人。 313月，全国规模以上工业企业实现利润总额150936亿元，由上年全年同比的下降33转为增长08；3月当月利润由12月的下降03转为增长26。中国4月出口（以美元计价）同比增124，高于预期的增35，4月出口（以美元计价）同比增长81，预期增06。 039）。在离岸汇率（USDCNYUSDCNH）均值为271BP， 较上月（165BP）倒挂幅度走阔106BP，月末收报565BP，较上月末（136BP）倒挂程度收窄1035BP（见图表3）。5月初，一揽子支持性政策节奏超预期，中美贸易会谈结果超 预期积极，USDCNH、USDCNY最高分别升至71843、72105，是2024年11月以来的最高水平。 从外汇交易情况来看，3月结售汇时隔三个月转为小幅 顺差096亿美元（2月为逆差6667亿美元），结汇率（银行代客结汇额银行代客涉外收款额外币）回升至58（2月为54），3月银行代客远期结汇签约额为2354亿美元，是近四个月以来的最高水平，环比大幅升331，远期结汇率（银行代客远期结汇签约额银行代客涉外收款额外币） 较上月升112个百分点至73，表明3月近端和远端的结 汇力量均走强。但高频数据美元兑人民币即期询价4月日 均成交量为4223亿美元，环比回落67，显示4月市场结 汇意愿较3月边际有所降温。整体反映市场普遍认为贸易摩擦降温是高概率事件，对人民币汇率中长期走势乐观。 往后看，中美贸易会谈结果超期降低美国经济衰退压力， 美联储短期政策重心重回控通胀，叠加提振美元指数走势，预计美元指数短期下行压力缓解，持续关注关税谈判动态、债务上限谈判等事件扰动。降准降息政策落地，贸易摩擦压力缓解节奏超预期提振增长信心，后续人行料配合财政政策和国债发行等采用国债回购等综合工具稳流动性，预计人民 图表3：在、离岸汇率及汇差（USDCNYUSDCNH）走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 币汇率短期延续偏强波动、波幅或小幅加大（见图表45）。 图表45：结售汇及美元兑人民币即期成交量的情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、4月CNHHIBOR均值延续回落，离岸人民币港元利差倒挂幅度延续走阔、离在岸人民币利差延续收窄；往后看，CHNHIBOR料延续低位波动，预计SHIBOR波动性或小幅加大，HKDHIBOR波幅偏高 4月离岸人民币流动性充裕，CNHHIBOR延续较大幅度回落。4月离岸人民币汇率先跌后升，离岸人民币流动性充裕，月中隔夜CNHHIBOR最低跌至065，接近历史最低水平（最低为2016年3月末的374），1个月CNHHIBOR最低跌至146，3个月CNHHIBOR在5月89号跌至168， 均是2011年以来的最低水平。截至4月30日，隔夜、1个 月和3个月CNHHIBOR月度均值分别140、188、199，较上月均值分别降262BP、149BP、172BP；月末隔夜、1个月和三个月CNHHIBOR分别收报173、172、182，较上月末分别升206BP、降221BP、316BP。 港元利率均值整体回落，月末翘尾，离岸人民币港元利率（CNHHIBORHKDHIBOR）均值倒挂程度延续走阔。4月隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR均值较上月升445BP、降155BP、将46BP，港汇走强推动港元利率月末翘尾，隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR最高分别升至45、4068、4066，是2024年末以来的最高水平；离岸人民币港元利率（CNHHIBORHKDHIBOR）均值倒挂走阔，隔夜、1个月、3个月（CNHHIBORHKDHIBOR）利差均值分别为201、 177、188，倒挂幅度较上月走阔708BP、收窄05BP、走阔125BP（见图表6）。进入5月，港元汇率触及强方兑换，金管局四度注资（5月3日46539亿港元，5月5日9532 亿港元，5月6日上午60543亿港元、下午12788亿港元），港元利率快速回落。 内地市场流动性充裕，SHIBOR回落，离在岸人民币利差均值（CNHHIBORSHIBOR）走势期限分化。4月隔夜、1个月、3个月SHIBOR均值分别降98BP、152BP、180BP；离在岸人民币利差均值（CNHHIBORSHIBOR）波动收窄，隔夜、1个月、3个月离在岸人民币利差（CNHHIBORSHIBOR）均值分别为027、009、02，较上月分别收窄164BP、走阔03BP、走阔08BP，月末报003、002、007，较上月末走阔185BP、收窄362BP、收窄154BP（见图表 7）。进入5月，降准降息等一揽子支持政策落地，市场流 动性充裕，隔夜SHIBOR回落至15下方。 往后看，政府债发行积极提速、人行料延续综合运用国债回购等货币政策工具统筹维护市场流动性充裕，SHIBOR波 动性或小幅加大；CHNHIBOR料延续低位波动、关注投资者对中国资产的配置情况及外部不确定性扰动；市场预期美联储上半年不降息，SOFR料维持高位窄幅波动；HKDHIBOR中枢跟随SOFR走势，投资者增配中国资产提振港元强势，叠加港股派息季资金需求，HKDHIBOR阶段性波动或偏高。 图表67：离岸人民币港元、离在岸人民币利差走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 四、在离岸掉期点差倒挂幅度延续收窄，港交所衍生品交投数据反映看涨人民币汇率的力量增强 4月在、离岸人民币掉期点均值均走跌，在离岸掉期点