核心观点与关键数据
2月香港离岸人民币存款重回万亿规模，离岸人民币活跃度延续升温。截至2025年2月末，香港人民币存款规模为10,352.6亿元，环比增加4.9%，同比增加7.4%；跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为10,641.2亿元，较上月高位回落22.7%；香港RTGS系统清算额环比升6.2%，同比升15.1%，是近六个月以来的最高水平。
3月美元指数波动回落，人民币汇率趋势走升，在-离岸汇率倒挂小幅走阔，结汇意愿进一步改善。3月美元指数均值为104.1，较2月均值跌2.97%。人民币汇率波动走升，“对等关税”政策进一步冲击美元走弱。3月12日USDCNH和USDCNY均升至2024年11月中以来的最强水平。3月末，USDCNY和USDCNH分别收报7.2516、7.2652，较上月末分别升0.44%、0.41%。在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH）均值为-16.5BP，较上月倒挂幅度走阔3.2BP。市场结汇意愿进一步改善，2月结售汇逆差收窄至66.7亿美元，结汇率回落至54%。
3月CNHHIBOR均值延续回落，离岸人民币-港元利差倒挂幅度多数走阔，离-在岸人民币利差延续收窄。3月无离岸人民币国债、央票发行，离岸人民币流动性充裕，CNHHIBOR均值较大幅度回落。港元利率均值整体回落，月末隔夜利率因季结因素翘尾升至3.85%。离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值倒挂走阔。内地市场流动性延续维持紧平衡状态，SHIBOR仍整体回升，离-在岸人民币利差均值（CNHHIBOR-SHIBOR）延续收窄。
3月在-离岸掉期点差倒挂幅度收窄，港交所衍生品交投数据反映市场对人民币汇率预期仍乐观。3月中美利差倒挂幅度延续收窄，美元/在岸人民币掉期点回升，USD/CNY1年期掉期点均值为-2,000.9BP，较上月均值升204.7BP。在-离岸掉期点差（CNY-CNH）倒挂幅度收窄，3月均值为-414.7BP，较上月均值收窄166.9BP。港交所人民币期货交易量和持仓量双减，结算价延续走强，3月期货结算价均值为7.2413，较上月均值升0.3%。
3月离岸人民币债券融资额延续回落，境外机构在银行间债券市场托管规模环比回升。3月离岸人民币债券发行90只，融资总额为369亿元，环比减少57.6%，同比减少70.3%。2月境外机构在银行间债券市场的托管余额为4.21万亿，环比增加1.7%，其中债券“北向通”托管量6,866.9亿元，环比增加1.5%。
研究结论
短期内，特朗普政府关税政策不确定性仍大，非极端情形下美联储快速降息概率不高，预计美元指数延续区间震荡；人行政策料综合考虑稳增长、稳市场，预计人民币汇率短期在7.30左右波动、波幅或增大。在岸人民币利率小幅趋势下行、港元利率跟随SOFR走势、但波幅相对较大；离岸人民币利率延续大幅下行概率不大，关注外部不确定性扰动以及离岸人民币国债、央票发行安排。人民币汇率预期乐观，积极货币政策空间可期、人民币融资成本仍有优势，内地坚持金融深化开放、两地金融互联互通提质扩容增强香港作为人民币债券交投平台的重要性，人民币债券投融资吸引力仍高。
