香港离岸人民币市场观察（2025年5月刊）：看涨人民币汇率的力量仍强

欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞黄斯佳周文敏杨妍 研究报告 看涨人民币汇率的力量仍强 ——香港离岸人民币市场观察（2025年5月刊） 阅读摘要 香港离岸人民币存款重回万亿规模，跨境贸易结算有关的人民币汇款环比高增。截至2025年4月末，香港人民币存款规模为10,308.95亿元，环比增加7.4%；跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为13,621.44亿元，环比大幅增加15.0%。 5月美元指数先升后降，人民币汇率波动走升、在-离岸汇率月度均值转正，4月结售汇顺差扩大，预计人民币汇率短期延续偏强波 动。5月美元指数月度均值跌0.56%，跌幅较4月（-3.33%）有所收 窄，人民币汇率波动走升，USDCNY、USDCNH月度均值分别升1.29%、1.31%；在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH）月度均值转正。4月结售汇顺差扩大，高频数据--美元兑人民币即期询价5月日均成交量环比回 升。短期内，降准降息政策落地，配合一揽子保民生促内需财政政策 出台，支持内生经济动能稳步回升，叠加多重因素施压美元指数，预计人民币汇率延续偏强波动。 5月无离岸人民币国债、央票发行，离岸人民币流动性充裕，CNHHIBOR波动小幅回落，5月初港元汇率触及强方兑换保证，香港金管局4度注资，银行体系总结余水平快速走升，HKDHIBOR回落较为明显，离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值明显走阔；内地流动性充裕，SHIBOR延续回落，离-在岸人民币利差均值（CNH HIBOR-SHIBOR）整体收窄。往后看，特别国债发行提速，配合财政政 策积极发力，人行料延续综合运用国债回购等货币政策工具统筹维护市场流动性充裕，临近季末，SHIBOR波动性或阶段性加大；离岸人民币流动性充裕，CHNHIBOR料延续低位波动；香港银行体系总结余水平仍较高，但港股分红季提前以及半年结等因素有望推动HIBOR从低位走升，美港利差处于高位背景下引发“套息交易”亦对HKDHIBOR提供支持，但趋势大幅走升的概率不大。 5月港交所衍生品交投数据反映看涨人民币汇率的力量仍较强。中美利差倒挂幅度波动走阔，在、离岸人民币掉期点均值走势分化，在-离岸掉期点差（CNY-CNH）均值倒挂延续收窄。港交所人民币期货交易量减、持仓量增、结算价转强，期权市场延续看涨人民币汇率。 离岸人民币债券融资额延续阶段回落，境外机构在银行间债券市场托管规模升至近7个月最高水平。往后看，预期人民币汇率仍有走强动能，短期密集发行离岸人民币国债的概率偏低，但人民币债券配置和交易吸引力有望持续提升。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 看涨人民币汇率的力量仍强 ——香港离岸人民币市场观察（2025年5月刊） 5月均值 均值月度涨跌 幅 5月末收报 月末涨跌幅 短期展望 汇率 美元指数 100.10 -0.56% 99.439 -0.20% “对等关税”谈判不确定性仍存、以伊冲突扰动油价，叠加提升美国经济“滞胀”风险和美联储决策难度，但美债压力等综合削弱美元避险吸引力，短期内美元指数大概率窄幅波动。 USDCNY 7.2081 -1.29% 7.1953 -0.93% 积极货币财政政策支持内生经济动能稳步回升，叠加美元指数趋势承压，预计人民币汇率短期延续偏强波动。 USDCNH 7.2090 -1.31% 7.2065 -0.86% 利率 SOFR 隔夜 4.31 (4.33) 4.35 (6.00) 市场预期美联储年内降息两次，分别在9月、12月，SOFR料维持高位窄幅波动。 1M 4.33 0.88 4.32 (0.08) 3M 4.31 4.95 4.32 5.78 HKDHIBOR 隔夜 0.56 (284.28) 0.03 (446.86) 香港银行体系总结余水平仍较高，但港股分红季提前以及半年结等因素有望推动HIBOR从低位走升，美港利差处于高位背景下引发“套息交易”亦对HKDHIBOR提供支持，但趋势大幅走升的概率不大。 1M 1.47 (218.72) 0.59 (336.57) 3M 2.20 (167.34) 1.32 (266.43) SHIBOR 隔夜 1.51 (15.91) 1.47 (28.90) 特别国债发行提速，配合财政政策积极发力，人行料延续综合运用国债回购等货币政策工具统筹维护市场流动性充裕，临近季末，SHIBOR波幅或阶段性加大。 1M 1.65 (14.39) 1.62 (12.30) 3M 1.67 (12.35) 1.65 (9.80) CNHHIBOR 隔夜 1.50 9.73 2.04 31.70 离岸人民币流动性充裕，CHNHIBOR大概率延续低位波动，关注极端情况下外部非预期事件的或有扰动。 1M 1.68 (19.70) 1.74 1.39 3M 1.74 (25.42) 1.77 (4.67) 一、4月香港离岸人民币存款重回万亿规模，跨境贸易结算有关的人民币汇款环比高增 截至2025年4月末，香港人民币存款规模为10,308.95亿元，环比增加7.4%，同比回落5.3%；跨境贸易结算有关 的人民币汇款总额为13,621.44亿元，环比大幅增加15.0%，同比增加8.4%。离岸人民币交易活跃度边际降温，4月人民 图表1-2：近年香港离岸人民币资金池规模及人民币RTGS清算额（亿元） 数据来源：WIND、香港金管局、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 币RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额高位回落至58.5万亿元，环比跌12.7%，同比跌8.1%（见图表1-2）。 二、5月美元指数先升后降，人民币汇率波动走升、在-离岸汇率月度均值转正，4月结售汇顺差扩大，预计人民币汇率短期延续偏强波动 5月美元指数先升后降。上旬，政策面，英美率先达成 协议、中美在日内瓦谈判结果超预期积极；基本面，劳动力市场仍有一定韧性，美联储5月FOMC会议如期维持基准利 率不变等因素支撑美元指数阶段性回升至接近102的水平。中下旬，零售销售、消费者信心、个人支出等1部分指标显示出经济增长放缓的压力，叠加穆迪下调美国主权信用评级，美元指数重新回落至100以下。整体看，5月美元指数均值为100.1、较4月均值跌0.56%，跌幅较4月（-3.33%）有 所收窄，月末报99.44、较4月末跌0.20%（4月跌幅4.37%）。步入6月，美元指数延续波动回落，6月12日盘中最低跌至 97.6，是2022年3月以来的最低水平。以伊冲突超预期爆发后，美元指数呈现企稳态势。 5月人民币汇率波动走升。内地五一假期内，亚洲多个货币汇率快速走强引发关注，USDCNH升破7.2的关键点位，5月2日、5日两个交易日累升1%，节后中美日内瓦谈判结果超预期，降准降息等一揽子金融政策出台，支撑人民币汇 率延续走升，USDCNY、USDCNH盘中最高分别升至7.1674、7.1616，是2024年11月以来的最高水平。5月末，USDCNY、USDCNH分别收报7.1953、7.2065，较上月末分别升0.93%、 0.86%（上月分别跌0.16%、0.05%），月度均值分别为7.2081、 7.2090，较上月均值（7.3025、7.3048）升1.29%、1.31% （上月分别跌0.71%、0.72%）。在-离岸汇率（USDCNY-USDCNH）月度均值转正、为23.5BP，较上月均值（-27.1BP）升50.6BP （见图表3）。6月截至13日，USDCNH、USDCNY分别升0.19%、0.24%，在7.18附近波动。 14月美国零售销售环比增速0.06%，大幅低于3月水平（1.68%），核心零售销售环比增速0.1%，较3月下降0.68个百分点；5月密歇根消费者情绪指数为50.8，较4月的52.5有所下降；4月经通胀调整后的实际个人支出环比增速0.1%，较3月的0.7%大幅放缓。 从外汇交易情况看，4月结售汇顺差扩大至58.9亿美元 （3月为0.96亿美元），结汇率（=银行代客结汇额/银行代客涉外收款额外币）回升至64%（3月为58%）、是近5个月以来最高水平，3月银行代客远期结汇签约额为279.0亿美元，环比升18.5%，远期结汇率（=银行代客远期结汇签约额 /银行代客涉外收款额外币）较上月升1.29个百分点至8.6%，，刷新近7个月以来新高，表明近端和远端的结汇力量进一步 走强。高频数据--美元兑人民币即期询价5月日均成交量为 478.0亿美元，环比升13.2%。 往后看，“对等关税”谈判不确定性仍存、以伊冲突扰 动油价，叠加提升美国经济“滞胀”风险和美联储决策难度，但美债压力等综合削弱美元避险吸引力，短期内美元指数大概率窄幅波动。叠加内地积极货币财政政策支持内生经济动能稳步回升，预计人民币汇率短期延续偏强波动（见图表 4-5）。 图表3：在、离岸汇率及汇差（USDCNY-USDCNH）走势 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表4-5：结售汇及美元兑人民币即期成交量的情况 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、5月CNHHIBOR均值延续波动小幅回落，离岸人民币-港元利差均值走阔、离-在岸人民币利差整体收窄；往后看，CHNHIBOR料延续低位波动，SHIBOR波动性或阶段性加大，预计HKDHIBOR从低位波动回升 5月无离岸人民币国债、央票发行，离岸人民币流动性充裕，CNHHIBOR波动小幅回落。5月离岸人民币流动性充裕，隔夜、1个月和3个月CNHHIBOR月度均值分别1.50%、1.68%、1.74%，较上月均值分别升9.7BP、降19.7BP、降25.4BP；月末隔夜CNHHIBOR翘尾升至2.04%，较上月末升幅31.4BP，1个月和三个月CNHHIBOR分别收报1.74%、1.77%，较上月末分别升1.4BP、降4.7BP。 港元利率回落，离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值走阔。5月初港元汇率触及强方兑换保证，香港金融管理局（以下简称金管局）4度注资，银行体系总结余 水平从450亿港元快速升至1,741亿港元，隔夜、1个月、3个月HKDHIBOR均值较上月回落284.3BP、218.7BP、167.3BP， 月末分别收报0.03%、0.59%、1.32%，较上月末跌446.9BP、336.6BP、266.4BP；离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）均值走阔，隔夜、1个月、3个月（CNHHIBOR-HKDHIBOR） 利差均值分别为0.93%、0.22%、-0.46%，较上月走阔294.0BP、199.0BP、141.9BP（见图表6）。6月初，“套息交易”等 因素带动1个月、3个月HKDHIBOR短暂回升，随后延续低位波动。 内地市场流动性充裕，SHIBOR回落，离-在岸人民币利差均值（CNHHIBOR-SHIBOR）整体收窄。5月初国新办新闻发布会上发布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，人行宣布降准50BP，下调7日逆回购操作利率10BP至1.4%，同时宣布的还有多项结构性货币政策、降低公积金贷款利率、优化支持资本市场政策工具、推出债市“科技版”等利好政策，国内市场资金利率回落，隔夜、1个月、3个月SHIBOR 均值分别降15.9BP、14.4BP、12.4BP；离-在岸人民币利差 均值（CNHHIBOR-SHIBOR）整体收窄，隔夜、1个月、3个月离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）均值分别为 -0.02%、0.04%、0.07%，较上月分别走阔25.6BP、收窄5.3BP、收窄13.1BP，月末报0.57%、0.12%、0