4月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强

4月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强 魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 摘要： 相关报告 生产：关税扰动下，工业生产边际放缓。4月，工业增加值同比增速 4月金融数据点评：二季度信用扩张存在边际修复的条件2025.05.19美国4月CPI点评：通胀持续低于预期，关税影响暂未显现2025.05.164月外贸数据点评：“抢转口”为出口提供韧性2025.05.12 6.1%，低于前值，高于万得一致预期，环比增速弱于季节性，指向关税政策扰动下，企业倾向于审慎观望，生产意愿边际回落，造成工业生产边际放缓。4月，出口交货值同比增速0.9%，较上月大幅下降。总体看，工业生产整体依旧较强：4月工业增加值累计增速6.4%，高出2024年全年增速0.6个百分点，与一季度增速基本持平。产品产量上看，主要工业品产量增速分化。上游传统能源类产量增速降低。下游消费品中，智能手机、微型计算机、移动通信手持机等产量增速下降至负增区间，或指向电子产品受关税政策扰动出现减产倾向。但4月中旬，美国海关与边境保护局宣布对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”，后续相关电子产品产量或迎来修复。此外，新能源汽车、工业机器人、光伏电池等代表新质生产力工业产品产量高增。 投资：固定资产投资增速略有回落，韧性依旧。基建方面，广义基建累计增速10.9%，略低于前置，整体依旧较强。但4月沥青开工率相对偏低，主因化债背景下，按财务支出法统计时，基建投资与实物工作量情况存在偏差。4月，新增专项债累计发行1.19万亿元，快于2024年同期，后续需关注资金向实物工作量的转化进度。结构上看，电热燃水仍为最大支撑项目，同比增速26.0%，与上月持平，指向电力投资依旧是广义基建主要拉动项。制造业方面，4月，制造业投资累计增速8.8%，小幅回落。数据上看，上游原材料构成主要拖累项，增速2.7%，主要由于工业品价格低位波动，上游原材料企业增资扩产意愿较低。中游设备和下游消费品构成制造业投资支撑项，增速分别为8.2%、13.4%，主要由于“两新”政策实施及“新质生产力”发展导向推动。地产方面，投资端、资金端、销售端边际走弱，但整体强于去年。4月，房地产投资增速-11.3%,降幅扩大。资金端看，一季度，房地产资金累计到位增速-4.1%，较上月下降。其中，国内贷款资金扭负为正，体现政策发力效果。需求端看，商品房销售面积、销售额均走弱，分别为-2.8%、-3.2%。其中，地产销售额增速降幅相对较大。地产“三端”边际走弱，指向政策需进一步落地以加固地产企稳成效。 消费：餐饮、商品均放缓。4月，社零同比增速5.1%，低于前值，表明关税扰动下，外部不确定性传导至出口、就业与收入领域，抑制了居民消费意愿。结构上看，餐饮、商品消费增速边际放缓，同比增速分别为 5.2%、5.1%。消费品类别看，可选消费略有下降，必选消费走强，增速分别为6.0%、14.8%。家具、家用电器类消费增速在“以旧换新”持续下依旧较高。汽车为可选消费主要拖累项目，根据乘联会数据，4月中国乘用车零售销量将同比增长14.5%，但汽车消费增速为0.7%，说明汽车降价是拉低消费增速的主要原因。金银珠宝消费主要受金价影响继续放量；建筑及装潢材料消费或受益于装修旺季，同比增速显著提升；文化办公用品消费维持高增。 展望：外需或回暖，内需延续提振。整体看，4月经济数据较3月份边际放缓，一定程度上体现关税对经济生产端和需求端的影响，但是整体看韧性犹存。5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明显示，美国对中国关税将由145%降至30%。展望二季度，一方面，美国对我国降低对等关税，“抢出口”的时间和空间将被再次打开，外需端压力将被大幅缓解，或有望提振生产端信心，推动生产持续高增。另一方面，内需稳盘的大逻辑不变。5月7日国新办新闻发布会已经宣布实施降准、降息政策，后续政府专项债发行节奏将加快，推动实物工作量形成，均能提振内需。在外需压力降低，内需持续提振下，我们预计中短期内经济将延续韧性。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 目录 1.生产：工业生产边际放缓，总体仍强............................................................................52.投资：基建、制造业小幅回落，地产降幅扩大.............................................................63.消费：边际下降，可选、必选消费出现分化.................................................................94.展望：外需或回暖，内需延续提振..............................................................................10风险提示..........................................................................................................................10 图表目录 图14月出口交货值增速降温（%）...............................................................................5图2工业生产边际放缓（%）........................................................................................5图3规上工业增加值4月环比弱于季节性（%）...........................................................5图4主要工业品产量增速分化（%）.............................................................................6图5固定资产投资维持韧性（%）.................................................................................7图6广义基建投资小幅回落（%）.................................................................................7图7广义基建分项增速（%）........................................................................................7图8狭义基建分项增速（%）........................................................................................7图9原材料投资回落带动制造业投资下降（%）...........................................................8图10房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%）..................................................8图11商品房销售面积累计增速（%）...........................................................................8图12商品房销售额增速（%）......................................................................................9图13国内贷款资金到位增速改善（%）........................................................................9图14社零当月增速（%）.............................................................................................9图15餐饮消费、商品消费增速均放缓（%）................................................................9图16消费品类别当月增速（%）................................................................................10 1.生产：工业生产边际放缓，总体仍强 关税扰动下，工业生产边际放缓。4月，工业增加值同比增速为6.1%，高于万得一致预期5.2%，较上月下降1.6个百分点。环比增速为0.2%，弱于季节性。指向关税政策扰动下，企业倾向于审慎观望，生产意愿边际回落，使得工业生产边际放缓。4月，出口交货值同比增速为0.9%，较上月下降6.8个百分点。但是工业生产整体依旧较强：4月累计增速高出2024年全年增速0.6个百分点，与一季度增速基本持平。结构上看，采矿业、制造业、电热燃水业同比增速均不同程度降低，增速分别为5.7%、6.6%、2.1%。 主要工业品产量增速分化。产品产量上看，上游传统能源类产量增速降低：发电量增速为0.9%，较上月下降0.9个百分点；火电、水电等增速放缓，分别为-2.3%、-6.5%。原煤、天然原油产量增速下降，分别为3.8%，1.5%。下游消费品中，智能手机、微型计算机、移动通信手持机等产量增速下降至负增区间，同比增速分别为-6.4%、-2.2%、-11.9或指向电子产品受关税扰动出现减产倾向。但4月份中旬，美国海关与边境保护局宣布对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”，后续相关电子产品产量或将修复。新能源汽车、工业机器人、光伏电池等代表新质生产力工业产品产量高增，同比增速分别为38.9%、51.5%、33.4%。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.投资：基建、制造业小幅回落，地产降幅扩大 固定资产投资增速略有回落，韧性依旧。4月，固定资产投资累计增速4.0%，较一季度下降0.2个百分点，高出2024年全年0.8个百分点。 广义基建小幅回落。4月，广义基建累计增速10.9%，较一季度放缓0.6个百分点，高于2024年全年0.9个百分点，整体依旧维持韧性。但4月沥青开工率相对偏低，主因化债背景下，按财务支出法统计时，基建投资与实物工作量情况存在偏差。4月，新增专项债累计发行1.19万亿元1，快于2024年同期，后续需关注资金向实物工作量的转化进度。结构上看，电热燃水仍为最大支撑项目，同比增速26.0%，与上月持平，指向电力投资依旧是广义基建主要拉动项。狭义基建累计增速5.8%，与上月持平。五月高频数据上看，石油沥青装置开工率较4月有所抬升，5月基建实物工作量有望提升。 原材料投资回落带动制造业投资下降。4月，制造业投资累计增速8.8%，较上月下降0.3个百分点。结构上看，设备工器具购置增速略有回落，但在“两新”政策支持下仍处于高速增长区间，4月累计同比增速为18.2%。分行业看，上游原材料制造业增速为2.7%，较上月下降1.6个百分点。其中，有色金属增速较高，同比增速为16.4%。中游装备制造业增速为8.2%，其中，通用设备、专用设备、计算机、航空航天等行业增速较高，分别为17.9%、8