新一轮存款降息落地，影响几何？

5 月 20 日，据《金融时报》报道“新一轮存款利率调整开始”。 我们静态测算 LPR 下调 10BP 和存款降息对上市银行净息差影响分别为-6.15BP，和+8.33BP，预计本次存贷款利率调整对息差影响正向积极。从银行资产负债管理出发，MAX{OMO，1 年期存款利率}≤1 年期同业存单发行利率≤MAX{吸收存款最高利率}，考虑到 OMO，1 年期存款利率和长期限存款利率分别下调 10BP，15BP 和 25BP，国股银行同业存单定价下行有望超预期。配置的 10 年期国债最低成本≥MIN{5 年期存款挂牌，5 年期商业银行普通债}+期限溢价，存款利率调降或有利于银行通过增配政府债券来支持实体经济。 l为什么要呵护银行息差，银行合理息差可能是多少 呵护银行息差是为了更好服务实体经济：商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。关于银行合理息差的测算：假设行业拨备覆盖率下调至 150%，测算下调后贷款减值准备/生息资产，对应的合理息差约 1.45%，假设银行拨备覆盖率下调至约 120%的水平，对应的合理差约 1.16%。 l后续监管和商业银行资产负债管理的重点展望 后续可能做法：一是通过自律机制规范银行存贷款定价避免过度竞争；二是参考某些商业银行经验有效控制存款平均重定价周期（部分商业银行 2024 年报显示其未来一年以内到期存款占定期存款比重超 90%），存贷两端重定价周期匹配有助于贷款收益率和存款付息率的对称下降。 l投资建议： ①从银行负债端对国债等定价来看，以国债收益率为代表的无风险利率下行空间或打开，在利率下行背景下，国有银行红利价值凸显。 建议关注：工商银行，建设银行，交通银行。②中共中央政治局会议强调财政政策的重要着力点就是要全方位扩大国内需求。后续部分区域性银行在财政政策推动下，配套信贷投放或超预期。建议关注：重庆银行，渝农商行，成都银行，齐鲁银行。③今年部分银行负债端定期存款到期量较大，其存款重定价幅度有望超 100BP，因此支撑其息差走势超预期。建议关注：重庆银行，成都银行，齐鲁银行，常熟银行，交通银行。 l风险提示： 存在模型测算误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险 。 1新一轮存款降息落地，对息差影响正面积极 5 月 20 日，据《金融时报》报道“新一轮存款利率调整开始”，“活期存款年利率从 0.10%下调 5 个基点至 0.05%；定期存款整存整取三个月、半年期、一年期、二年期利率均下调 15 个基点，调整后的各期限存款利率分别为 0.65%、0.85%、0.95%、1.05%”，“定期存款整存整取三年期和五年期利率下调 25 个基点，调整后的存款利率分别为 1.25%和 1.30%”。 图表1：四大行存款利率调整内容 1.1对上市银行息差影响正向积极 假设定期存款结构 2 年期及以内占比为 80%，3 年期和 5 年期存款占比约 20%。 我们静态测算今日 LPR 降 10BP 和存款降息对上市银行净息差影响分别为-6.15BP，和+8.33BP，预计本次存贷款利率调整对息差影响正向积极。 图表2：LPR 和存款利率调降对息差影响测算（单位：BP） 1.2从国有银行负债端看对于存单和国债定价的影响 从银行资产负债管理出发，同业存单定价一方面需要参考政策利率，另一方面需要参考其他负债补充工具成本，即 MAX{OMO，1 年期存款利率}≤1 年期同业存单发行利率≤MAX{吸收存款最高利率}，考虑到 OMO，1 年期存款利率和长期限存款利率分别下调 10BP，15BP 和 25BP，国股银行同业存单定价下行有望超预期。 图表3：同业存单定价区间 从银行资产负债管理内部资金成本定价来看，银行当前最长负债是 5 年期存款和 5 年期商业银行普通债，考虑到资产负债期限不得倒挂，则配置的 10 年期国债最低成本≥MIN{5 年期存款挂牌，5 年期商业银行普通债}+期限溢价，存款利率调降或有利于银行通过增配政府债券来支持实体经济。 图表4：负债成本或决定了 10 年期国债运行区间 2为什么要呵护银行息差，银行合理息差可能是多少 2.1呵护银行息差是为了更好服务实体经济 据市场利率定价自律机制发布的《合格审慎评估实施办法（2023 年修订版）》，商业银行净息差在 1.8%（含）以上可为“合理区间”。金融监管总局数据显示，截至 2025 年一季度银行业的净息差水平为 1.43%。人民银行发布的《2023 年第二季度中国货币政策执行报告》，其中专栏讨论了《合理看待我国商业银行利润水平》，指出商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。 2.2关于银行合理息差的测算 业界有较多专家学者从银行维持稳定 ROE 和资本内源补充等角度讨论过银行业的合理息差，我们从生息资产收益和风险防范角度探讨商业银行的合理息差水平。计算净息差下的生息资产仅包含贷款、配置盘的债券投资，存放央行和同业等，不包含交易性金融资产。银行业的减值损失准备包含贷款、配置盘的债券和其他长期股权、固定资产等，交易性金融资产不计提减值准备。假设忽略配置盘投资信用类债券所需的减值准备，即资产减值准备≈贷款减值准备。则商业银行净利息收入应当大于等于银行的资产减值准备。 净利息收入≥资产减值准备（1）净息差=净利息收入/生息资产（2） （1）式等式两边同时除总资产，同时代入（2）式：净利息收入/生息资产*生息资产/总资产=净息差*生息资产/总资产≥资产减值准备/总资产 即：净息差≥资产减值准备/总资产*总资产/生息资产 考虑到拨备覆盖率=贷款减值准备/不良贷款余额≈资产减值准备/不良贷款余额，简化后： 净息差≥贷款减值准备/总资产*总资产/生息资产 根据 2011 年，银监会发布《商业银行贷款损失准备管理办法》（银监会令 2011年第 4 号），拨备覆盖率基本标准为 150％；2018 年，银监会下发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发[2018]7 号），明确符合条件的银行拨备覆盖率要求由 150%调整为 120%-150%。2022 年国常会鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率。假设银行业生息资产占总资产比重约 90%（过去三年上市银行均值，剔除未披露相关银行），行业拨备覆盖率下调至 150%，则对应的贷款减值准备应下调约 50 个百分点。测算下调后贷款减值准备/生息资产，对应合理息差约 1.45%，假设银行拨备覆盖率能下调至约 120%的水平，对应的合理差约 1.16%。 图表5：银行净息差走势 3后续监管和商业银行资产负债管理的重点展望 我国当前银行净息差收窄幅度较大一是有关部门引导金融让利，更好服务实体经济；二是 2024 年第三季度货币政策报告提到的存贷款利率非理性竞争，手工补息等导致了贷款下降较快，存款下降较慢；三是结构性原因，根据 2020 年货币政策报告，当前人民币浮动利率贷款基本为参考 LPR 定价，同时浮动利率贷款重定价周期一般不超过 12 个月，按照借款合同贷款利率=LPR+点差，LPR 在政策利率引导下调整，合同期限超过一年的人民币浮动利率贷款在本年度内利率下降幅度=年度内 LPR 下降幅度，合同期限小于一年利率下降幅度=LPR 下降幅度+点差调整幅度。参考上市银行贷款平均收益率变化下降幅度约等于 LPR 下降幅度。 而存款则因为定期化和重定价周期与贷款较为明显错位，当前部分上市银行定期存款成本显著高于其挂牌利率+50BP 或因为仍有大量长期限存款未到期。 图表6：上市银行贷款收益率与 LPR 走势 参考工商银行和建设银行定义：活期存款来看，“人民币个人活期存款按季结息，按结息日挂牌活期利率计息，每季末月的 20 日为结息日。”、“单位活期存款的存款利率按照中国人民银行规定的利率执行，按结息日挂牌公告的活期存款利率计息，遇利率调整分段计息”即活期存款可视为按季度重定价的浮动利率产品。定期存款来看，“单位定期存款期限分为一个月、三个月、半年、一年、二年、三年、五年七个档次，在存期内按存入日挂牌公告的定期存款利率计付利息，遇利率调整，不分段计息。”“定期存款利随本清，遇利率调整，不分段计息”即定期存款是按其存款期限重定价的固定利率产品。 图表7：上市银行存款付息率走势 回顾 2022 年 9 月以来的存款挂牌利率调整，一般呈现二、三、五年下调幅度大于其他短期限的特征，主要或是从自律机制到商业银行都有意通过压缩期限利差方式来控制存款定期化，定期存款长期化趋势；展望未来，考虑四大行当前一年期与二年期，二年期与三年期，三年期与五年期存款期限利差分别为 10BP，20BP，5BP，考虑到存款曲线形态，长期限下调幅度大于短期限下调幅度可操作空间已经较小。后续可能做法：一是通过自律机制规范银行存贷款定价避免过度竞争；二是参考某些商业银行经验有效控制存款平均重定价周期（部分商业银行2024 年报显示其未来一年以内到期存款占定期存款比重超 90%），存贷两端重定价周期匹配有助于贷款收益率和存款付息率的对称下降。 图表8：上市银行存款净增和到期情况表 4投资建议 ①从银行负债端对国债等定价来看，以国债收益率为代表的无风险利率下行空间或打开，在利率下行背景下，国有银行红利价值凸显。建议关注：工商银行，建设银行，交通银行。②中共中央政治局会议强调财政政策的重要着力点就是要全方位扩大国内需求。后续部分区域性银行在财政政策推动下，配套信贷投放或超预期。建议关注：重庆银行，渝农商行，成都银行，齐鲁银行。③从测算来看，今年部分银行负债端定期存款到期量较大，其存款重定价幅度有望超 100BP，因此支撑其息差走势超预期。建议关注：重庆银行，成都银行，齐鲁银行，常熟银行，交通银行。 5风险提示 模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。