稳健的收入增长，投资按计划推进海外扩张。

10.4%45,046.675.06/39.3214.7%-5.4%-2.7%来源：FactSet12个月价格表现股东回报表现持股结构股票数据US$70.00US$63.38目标价格上行/下行当前价格中国互联网市值（百万美元）平均3个月到期（百万美元）52万 高/低（美元）总发行股本（百万）来源：FactSetBaidu 实体摩根士丹利来源：港交所相对绝对来源：FactSetJoanna Ma(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk陆文滔，CFAluwentao@cmbi.com.hSaiyi HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 168.0710.710.8%5.8%-4.9%-3.5%-3.6%1个月3-月6个月k 61.549.416.017.880.4%26.0%28.9%图2：TCOM：预测修订结果比较和预测变化来源：CMBIGM估计图1：TCOM：季度财务业绩来源：公司数据，彭博，CMBIGMPLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE(RMBbn)总收入同比增长 (%)住宿预订同比增长 (%)交通票务同比增长 (%)团队旅游同比增长 (%)企业差旅同比增长 (%)Others同比增长 (%)毛利润营业利润非公认经营利润非GAAP净利润费用比率和利润率GPM (%)OPM (%)非经调整营业利润率（%）非经常性损益费用比率非GAAP销售与管理费用比率非 GAAP 销售及管理费用比率调整后的净利润率 (%)RMB bn2025E收入毛利润营业利润非GAAP净利润毛利率经营利润率非公认营业利润率我们的基于DCF的目标价格也保持不变，为70.0美元，折合为20.1倍。2025E市盈率（非公认会计准则）我们2025-2027E的收入和非GAAP盈利预测基本保持不变。我们认为，2025年第一季度的盈利超预期将为TCOM在海外扩张投资提供更多灵活性。 68.975.461.669.075.455.260.249.855.560.518.320.216.018.320.219.621.617.619.421.680.1%79.8%80.8%80.5%80.3%26.5%26.8%26.0%26.5%26.8%28.5%28.6%28.6%28.2%28.6%2027E2025EPrevious2026E2027E当前2026E PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：彭博，CMBIGM 披露与免责声明重要披露分析师认证CMBIGM评级对于本文件的新加坡收件人PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE对于本文件在美国的接收者对于此文件的英国收件人超越市场表现CMB International Global Markets LimitedCMBIGM在美国并非注册证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究人员独立性的规则约束。负责本研究报告内容的分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”（根据1934年美国《证券交易法》修正案下的第15a-6规则定义）分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各方确认并同意，不得将本报告分发给任何其他人。任何基于本报告提供的信息希望进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册证券经纪商进行交易。本报告包含的信息和内容基于被认定为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM按照“现状”基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本期报告信息及/或结论不同的内容出版物。这些出版物在编制过程中可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本期报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能持有所提及公司证券头寸、做市、作为主要交易方进行交易或为自己和/或本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡发行，根据《金融顾问法》（第110号法令）的定义，CMBISG为豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构的报告。若本报告在新加坡向根据《证券及期货法令》（第289号法令）定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者以外的个人分发，则CMBISG仅根据法律规定，对该等人所接收的报告内容承担法律责任。新加坡接收人应就与本报告相关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，并CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、出售、重新分发或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出请求。本报告或包含于此的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM及其附属公司分发信息之客户或其关联公司提供信息之用。本报告并非买卖任何证券、证券权益或进行任何交易的报价或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人员，均自行承担全部风险。在证券交易中存在风险。本报告包含的信息可能并非适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保证，可能因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告仅提供给以下人员：(I)属于2000年金融服务和市场法案（金融推广）2005年命令第19(5)条（以下简称“该命令”）或（II）属于该命令第49(2)条（a）至（d）项（以下简称“高净值公司、非公司协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。: 预计该行业在接下来的12个月内将跑赢相关的广义市场基准 : 预计该行业在接下来的12个月内将与相关的广义市场基准同步表现表现不佳：预计该行业在未来12个月内将表现低于相关广泛的市場基准。地址: 45/F, 盖蒙塔, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (中国 Merchants Bank 的全资子公司) 的全资子公司。BUY：预计未来12个月收益率超过15%的股票。HOLD：：该股票在未来12个月内具有+15%至-10%的潜在回报。SELL：在未来12个月内股价可能损失超过10%。NOT RATED: 股票未获得CMBIGM评级负责本研究报告内容的主要研究分析师，全部或部分确认，就本报告涵盖的证券或发行人而言： (1) 所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他或她的任何部分薪酬没有、现在没有或将来不会，直接或间接地与他或该分析师在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，他或她本人或其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未在本报告中提及任何可能影响其独立意见的信息。(调查委员会) (1) 在本研究报告发布日期前的30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票； (2) 在本报告发布日期后的3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涵盖的香港上市公司中的任何职务；以及 (4) 对本报告所涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 7