三季度收入稳健增长9%，直营门店扩张稳步推进

公司2024年前三季度营收153.45亿元，同比增长24.06%，归母净利润5.54亿元，同比下降6.32%，扣非净利润5.25亿元，同比下降3.14%。单三季度收入43.56亿元，同比增长8.66%，归母净利润1.54亿元，同比下降13.96%，扣非净利润1.39亿元，同比下降10.82%。整体收入在三季度行业需求不振背景下仍取得稳健增长，但低毛利的贵金属产品收入占比提升影响了利润增长表现。

主要经营数据方面，第三季度黄金珠宝零售业务收入43.24亿元，同比增长9.17%，其中贵金属投资类产品增速较优，受益于金价上涨带来的投资需求增长。华北以外区域贡献增量，华东地区收入同比增长166.44%，华南地区同比增长59.25%。线下门店稳步扩张，第三季度新开直营门店7家，期末门店总数达到100家。

主要财务数据方面，第三季度毛利率8.67%，同比-1.79pct，主要受低毛利贵金属投资产品占比提升影响；销售费用率2.43%，同比-0.14pct，管理费用率0.61%，同比基本稳定。前三季度经营性现金流净额8.95亿元，同比增长32.97%，存货周转天数63.23天，同比下降7.65天，周转效率提升。

风险提示包括金价大幅波动、门店拓展不及预期、电商销售不及预期。投资建议方面，当前金价上行预期有助于拉升贵金属投资需求，公司全直营体系和灵活套保策略将为未来业绩提升带来弹性。线下渠道稳步扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。短期金价高位可能抑制金饰品消费需求，但催化贵金属投资产品增长，从而短期拉低公司综合毛利率。下调公司2024-2026年归母净利润至6.68/7.49/8.43亿元，对应PE分别为12.7/11.3/10倍，维持“优于大市”评级。