光模块光器件继续领涨，关注算力景气度传导

光模块光器件继续领涨，关注算力景气度传导20250519_原文 2025年05月20日01:04 发言人也应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 发言人 西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。 发言人 专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 发言人 本次会议内容不涉及国家保密信息、内幕信息，为公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 发言人 未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转八引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 发言人 否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 发言人 本公司保留追究其法律责任的权利。 发言人 各位投资者大家上午好，我是西部通信的首席分析师陈彤。 发言人今天我们给大家分享的这个内容，主要包括三部分。 发言人 一部分是大家我们去复盘整个通信行业，最近几个细分板块的一个行情来看，光模块确实一直是零涨了，基本上是延续了从4月9号就底部开始反弹之后的一个强势反弹的这么一个趋势。 发言人 尤其是这两周的这个涨幅，尤其是比较周周涨幅是比较大的那这边确实行业我觉得基本面，包括大家对于市场的预期是发生了比较大的这么一个变化。 发言人 我第一部分主要分享硅模块这边，然后第二个的话我也会去分享国内，尤其是上周阿里腾讯发布的这个资本开支，到底怎么看？ 发言人 以及我们比较常规的去做我们上周的一个复盘，跟下周整个通信投资策略的这么一个分享。 发言人 我们讲到刚才说的这个光模块、光器件，这个板块确实所涵盖的标的是比较多的那从行业变化来看，我觉得从需求供给分开来看。 发言人 需求端现在大家比较大的一个变化是对于26年整一个光模块的一个全年的预期发生了变化。 发言人 可能市场有一些预期是把明年2800G的需求上调到了3000万只。 发言人 但这个数肯定是还不是一个最终的结论，在目前为止是我们所了解给到的是，有三大的CSB，三大的这样一个比较大的这样一个客户。 发言人 就下游的客户开始会去给出下游的一些指引。 发言人 在今年来看，整个800G是2000万只，那目前三大客户给到明年的一些指引就已经到达3到达2000万只了。 发言人 那这个数随着后续更多的厂商给出相应的指引之后，是有可能到3000万只，或所以说肯定是高于2000万G的这么一个数。 发言人 那这个数确实是远高于市场的这么一个预期的。 发言人 之前大家或多或少都会去担心26年，尤其是在1.6T大规模起量之后，800G的整个需求会不会有所下滑。 发言人 但目前的这样一个指引跟结果告诉我们，明年整体的一个投资的积极性，大厂投资的积极性确定性依然是比较高的。 发言人 所以让大家去看整个光模块这边的一些指引，大家都会把预期继续透支到明年的一个确定性上，这个是海外这边的需求。 发言人 1.6T目前还没有给出特别明确的一些指引，现在今年确实是有所相比之前有所下调的，下调到大概现在的预期是一百多万只，10055到200万支的这么一个水平。 发言人 那到明年的话，到明年有几个触发的因素。 发言人 一个肯定是最早去使用这个1.6T的，主要是以这个英伟达为主。 发言人 也是跟着他最新一代的一些芯片的发货情况，去带动相应的这么一个需求。 发言人 然后第二个的话要看，尤其是以太网组网的这套体系里边，跟着博通和T6的芯片放量的这个节点就开始出货。 发言人 那我们最近了解到确实像博通相应的T6的芯片，可能从大规模批量的这个角度来看，会有所延迟。 发言人 之前预期是今年年底，现在来看可能会延迟几个月的这么一个时间，所以这个更多的带来的是产品结构上的一些变化。 发言人 但是从需求总量来看，现在整体还是比较旺盛的这么一个趋势的。 发言人 这个是从需求角度，从格局的这个角度来看，目前在几个大厂这边的核心的供应商依然还是之前的那三家公司。 发言人 现在可能一些二建的这个公司，大家也会去预期有一些斑马界的村化。这部分的需求其实之前也是有的。 发言人 这部分的需求其实之前也是有的。 发言人 从总共全球包括北美这边的总需求来看，除了说头部的这几个大厂，确实需求占到了总体需求的大部分。 发言人 除了这个之外，还有一些设备，像艾瑞斯塔斯科，这些公司也是有一定的比例。 发言人 包括除了这些公司之外，现在一些新的AI厂商，包括这个云的厂商，oracleXAI，相应这些公司也是在这个投入上是比较激进更积极的。所以也是对于明年的这个投资上再来比较大的一个增量。 发言人 所以也是对于明年的这个投资上带来比较大的一个增量。 发言人 这么多的一个下游的工下游的需求方起来之后，对于供给端，对于尤其是这些新起来的新客户，格局上肯定会带来一些局部的一些新的变化。 发言人 比如说在艾瑞达，在思科这些厂商是不是又又有一些新的供应商去提升这个份额，这个完全是有可能的。 发言人但是在大厂这边目前的一个核心的格局，我们觉得还没有发生什么本质上的变化。 发言人 这个是从海外的这个视角，从国内的这个视角来看，现在各个大厂的国内的大厂的招投标还是持续在进展的这个过程当中。 发言人 确实一季度所出的这个资本开支，可能对于市场的预期来说，觉得没有超预期，或者是甚至会有点低于预期。 发言人 但是从一些上游相关环节的一些招标量来看，现在还是在持续推进的那从这个供给端去看大家的一些储备，包括下游客户给的一些订单，来看国内的这些核心的功快的厂商，像华工科技、光讯，他们所对应的这个产能爬坡也是持续快速在进行的。 发言人 可能个别厂商举个例子，是会从大概每个月现在之前的20万到现在30万，再到后续年底可能会往每个月100万的这样一个产能去做部署。 发言人 那相应的需求收入，确确收交货者这一块环比还是在持续的改善的。 发言人 而且大家也除了在国内的产能部署之外，也在东南亚也是加大产能效应的这么一个部署。 发言人 所以目前警惕度还是相对会比较高一些。 发言人这个是对于光模块的这样一个视角。 发言人 确实除了光模块之外，我们从尤其是一季报也看到了比较多的一些无源的光器件厂商，也是受到了这个清晰度的外溢。 发言人 这里边我们感我们感受到有有几个趋势。 发言人 一方面是尤其是在像800G这样的光模块大规模放量的这么一个背景之下，客户的一个降本的需求其实是比较高的。 发言人 一方面自身会去提升公益，还有两力的一些水平，第二方面其实对上游的无源器件的方案的一个选择上来看，也会有一定的倾向。 发言人 比如说像这个博丰复用的一些多模块，会去增加对于AWG这些方案的一些使用。 发言人 本质上就是它的整体的价格成本上是比较有优势的。 发言人 所以我们看到相应的厂商试驾光子，甚至可能天赋通信这些提供AWG器件，或者说比较一体化产品的这些公司，他们相应的需求是有一个高速的增长。 发言人 这部分目前看到到了比较多的需求，主要还是来自于海外。 发言人 国内的话今年仍然还是以400G的高模块为主，预计到年底整个800G的需求才会起大规模的量，今年依然只有自己在使用800G1方面刚才所说的这趋势就是降本的趋势是比较明显的，所以带来一些器件上需求的变化。 发言人 第二个确实上游的一些无缘器件的厂商，包括一些更广泛的一些厂商。 发言人 他们在整体起样的结构上会比头部的这些高模块，确实是管了比较多的这么一个季度。 发言人 一方面也是跟自身客户端的一个突破的节奏有关系。 发言人 第二个的话，从这个无人器件的一些产能的扩充的一个节奏上，它本身爬坡的节奏也会比这些批量化的光模块要慢一些。 发言人 从市场做的一个渗透，也是会从头部一些厂商在逐渐向下沉去渗透的这么一个趋势。 发言人 所以我们看到相应的这些厂商，在经过了这么一两年之后，我们又看到一些新的厂商有一些业绩上的超预期。 发言人 第三个就是从盈利能力的一个表现上来看，其实也不是说从一季度集中的一个爆发。 发言人 从去年的二季度、三季度，我们也是能看到一些厂商可能从收入端其实已经有明显的一些改善了。只是业绩端在大到达一定的产生利用率或者规模效应的之前，它的利润还显示不出来。 发言人 只是业绩端在大到达一定的产生利用率或者规模效应的之前，它的利润还显示不出来。 发言人那在一季度去体现出来之后，大家从市场角度就跟踪到了，就看到了这么一个结果。 发言人 在一季度去体现出来之后，大家从市场角度就跟踪到了，就看到了这么一个结果。 发言人 所以会提升对于整个板块更大范围的这么一个广泛的关注度，这个是从国内外的需求供给来看，从股价的一个角度来看，确实这两周美股的AI3D板块出现了普涨的行情。 发言人 我们认为对于国内的这个行情肯定也是带来催化。 发言人 上周英伟达的这个涨幅也。 发言人是到达16.1%。 发言人 其他的整个算力板块，包括甚至AI应用的一些板块，其实在去年都有。在在上周这个美股都其实是有比较大的一个涨幅的，所以整体的情绪确实是比较好。 发言人 在在上周这个美股都其实是有比较大的一个涨幅的，所以整体的情绪确实是比较好。 发言人 到了现在这个节点，确实从4月9号反弹上来，尤其头部的一些公司反弹幅度是比较大的。 发言人但是在现在目前的市场交流的一个结论来看，依然是整市场我觉得分歧还是比较大的。 发言人 所以分歧比较大说明市场的情绪也没有延意大一个比较极致的这么一个这么一个阶段。 发言人 所以我觉得对于需求上确定性以及这个弹性的一个确认，也还是会有一个逐步的过程。 发言人 我们认为这波上海上还是有空间，所以这个是对我们对于光猫快光器件整体的一个看法。 发言人 从标的的一个角度来看，我们依然还是比较看好头部的，这些公司现在这么快，到明年依然还是不到10倍的这么一个阶段。 发言人 像新意上中继续创，还有国内的华工科技，我觉得位置都还都还不错。 发言人 然后持续去关注一些光器件的一些厂商，业绩上的一些逐步的释放，因为相大家可能无缘弃件，它下游的这个订单的交付周期可视度其实都是比较短的。 发言人 大家很难在当前的这个节点看的特别长，特别准，包括公司可能也都不会给特别明确的一些指 引。 发言人 所以现在的话我觉得就是从研究上来看，或者跟踪的角度来看，还是有一定的这个空间跟认知的这么一个空间。 发言人 那这样的再去讲说国内的阿里跟腾讯发布的财报，从开发C的这个角度，一季度的这个开发头的角度，是在稳步的推进的。 发言人 虽然说环比是有一定的下降，这本质上跟整个GPU的一个采购的节奏，跟交付的节奏有会比较强的相关的关系。 发言人 虽然说环比是有一定的下降，这本质上跟整个GPU的一个采购的节奏，跟交付的节奏有会比较强的相关的关系。 发言人 这毕竟在整个开发组的院是占了一个大头，这种是属于一些季度间的一个波动，尤其是在自季度大家冲了一把叉pass大幅起量，一个季度之后，那那第二季度略微有点调整，也是还在正常的一个区间。 发言人 这毕竟在整个开发组里面是占了一个大头，这种是属于一些季度间的一个波动，尤其是在自季度大家冲了一把叉pass大幅起量，一个季度之后，那那第二季度略微有点调整，也是还在正常的一个区间。那我们看到，同比的角度，肯定几家厂家都有比较大的一个变化。 发言人 那我们看到，同比的角度，肯定几家厂家都有比较大的一个变化。 发言人环比，会有大概20%几的一个，降幅。 发言人 但是从占收入比重的这个角度来看，也是还在，相应公司的一个指引的一个范围内。像此前腾讯给的一个指引是今年全年的这个开发者占收入比是在低三位数，也就是大概10%几的这么一个占比那从一季度的这个占营收比大概是15%左右。 发言人 像此前腾讯给的一个指引是