基金周报：关税超预期放缓，美股收复今年失地

基金周报曾伟杰SFCCENo.:BUH477+85228998300javezeng@guosen.com.cn美元兑人民币走势图数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理美国基准利率走势图数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理 国信证券（香港）三、关税超预期放缓，美股收复今年失地二季度以来，受到特朗普政府“对等关税”政策的扰动，美股走势上演了惊心动魄的“深V”走势，尽管美国经济的不确定性仍存，但美股已悄悄地成功收复今年以来所有跌幅，如下图1所示，截止5月16日，由纳斯达克指数领衔，美股三大指数今年来均录得正增长。图1美股三大指数今年来走势图数据来源：Bloomberg，数据日期：2025年5月16日，国信证券（香港）财富研究部整理在对等关税公布之初，投资者本已为最坏情况做准备，但特朗普频繁的突然转态、突如其来的头条和模糊的数据共同造就了随后的大反弹，美股的急跌和快速修复，与2020年新冠疫情期间的市场情况相似，对许多投资者而言，美股自4月的低点强劲反弹几乎是难以预测且难以完全参与的。与美股上涨形成鲜明对比的是，美国经济数据仍在走弱。美国密歇根大学周五公布的调查显示，在特朗普鲁莽贸易政策的冲击下，美国家庭对经济前景的悲观情绪进一步恶化。数据显示，5月美国消费者信心指数初值仅为50.8，连续第5个月下滑，最新数字也创下有记录以来的第二差水平，而美国消费者对通胀预期也朝着不利的方向发展，一年期通胀预期和长期通胀预期分别创下1981年和1991年以来的最高水平。摩根士丹利在5月16日的报告中表示，美国通胀预计将从5月开始明显上升并在此后加速，全年通胀率可能升至3.0-3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不变。亚特兰大联储主席博斯蒂克最新表示，他预计美国经济今年将放缓，并重申美联储今年或将只会降息一次。另一方面，美国财政谈判进展表明财政立场将基本保持不变，缺乏大规模刺激措施。对投资者而言，这意味着美国经济将进入低增长、高通胀的组合，资产定价需要适应"降息预期削减"的新现实。虽然经济数据走弱影响了节奏，但关税超预期的放缓仍然支撑美股中长期向上的趋势。自英美达成贸易协议后，中美两大最大经济体上周也在日内瓦的经贸会谈达成多项积极共识，同意大幅降低双边关税水平，日欧等经济体与美国的谈判或将有结果。技术指标也显示，股市反弹可能会进一步延续。市场广度尚未过度延伸，诸如200日移动平均线等潜在转折点的阻力较小。我们预计，关税缓和预期为美股带来阶段性支撑，谈判期为全球金融市场提供了一个相对稳定的做多窗口期。固收市场方面，穆迪评级公司于5月16日宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1。此次降级后，全球最大经济体美国已被三大评级机构全部降至最高评级AAA以下。十多年来，美国政府债务和利息支付率的增长水平明显高于评级相似的其他国家。“虽然我们承认美国在经济和金融方面具有显著优势，但这些优势已不足以完全抵消财政指标的恶化。”该机构表示。债券市场迅速作出反应，10年期美债收益率当日尾盘跳升至近4.5%。产品配置方面，美元兑人民币料将维持在7.1-7.4的区间波动，目前处在区间中下区域有望反弹走强，配置美元基金或将在汇率中受益。美国财政6月底前出于置换债务的需求，料将维持债券市场稳定，投资美债重回4.5%的较高收益率水平，另关税边际效应将持续降低，为全球股票市场提供相对温和的环境，可留意美国纳斯达克100指数基金和香港恒生科技指数基金的投资机会。 2 国信证券（香港）InformationDisclosuresInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities（HK）BrokerageCo.，Ltd.anditsassociatedcompanies（collectively“GuosenSecurities（HK）”）hasnodisclosablefinancialinterests（includingsecuritiesholding）ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months，tothelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoindividualemployedbythelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown，fluctuatefromtimetotime，andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions.Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable，however，theauthenticity，accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities（HK）.Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives，financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities（HK）.WithoutGuosenSecurities（HK）’swrittenauthorization，anyformofquotation，reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited，ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat，orintendedfordistributiontooruseby，anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistribution，publication，availabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecurities（HK）anditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction. 3 国信证券（香港）信息披露利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构（合称国信证券（香港））并无持有该公司须作出披露的财务权益（包括持股），在过去12个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。免责条款期货及期权价格可升可跌，亦不时波动甚大，甚至变成毫无价值。买卖期货及期权未必一定能赚取利润，反而可能会招致损失。证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也不构成针对任何期货和／或期权的预测。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银