艾力斯是一家在肺癌领域深度布局的创新药公司，核心产品伏美替尼作为三代EGFR-TKI，具备高活性低毒的特征，进入医保后销量快速增长，2024年销售额已超35亿元，预计国内峰值可达80亿元。公司已实现出海，与艾文特合作出海的伏美替尼在海外EGFR 21外显子插入突变肺癌一线治疗中进入注册临床阶段，预计2026年申报上市。未来增量主要围绕伏美替尼，包括三代EGFR-TKI逐步取代一代EGFR-TKI，以及伏美替尼的注册临床拓展。公司销售费用率表现优秀，2024年已降至40%左右。
估值方面，选取贝达药业和特宝药业作为可比公司，预计艾力斯2025年收入49.44亿元，净利润18.57亿元，PE为21.16倍，处于较低水平。根据PS估值法，预计商业化管线价值470.3亿元，对应2025年净利润的PS为2025.32倍，首次覆盖给予买入评级，目标价有20%~30%空间。
公司对外合作方面，2021年将伏美替尼海外权益授予艾文特，合作进展顺利，有望2025年读出顶线数据，2027年获批上市。国内合作引进Kq2072c，有望2025年获批并参与医保谈判。奥希替尼全球销量超16.5亿美元，中国区销量达18.05亿元，同比增长5%。
市场趋势方面，三代EGFR-TKI将逐步取代一代，预计到2033年三代药物占比将超93%，一代仅占5.8%。公司引进药物竞争格局良好，普拉替尼、QS712和加科思QS市场空间广阔，且与伏美替尼形成协同效应。普拉替尼2024年销量约1.75亿元，预计峰值约7亿元。加科思QS已申请NDA，有望2025年获批上市。
公司管线方面，伏美替尼有6个注册临床，包括EGFR敏感突变肺小细胞肺癌辅助治疗（预计2027年获批）、EGFR二值万千值插入突变二线治疗（预计2026年获批）、EGFR非经典突变的辅助治疗（2025年1月获三期批准）等。此外，还有5个研究者发起的临床研究，有利于积累更多数据并写入官方指南。
估值调整后，预计公司价值470亿元，对应2025年净利润的PE为25倍，具备20%~30%空间。
