港股晨报

今日重点1.国证视点关税战忧虑舒缓，环球股市大涨2.公司点评宁德时代（3750.HK）IPO点评报告 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2.公司点评宁德时代（3750.HK）IPO点评报告公司概览宁德时代是一家全球领先的新能源创新科技公司，主要从事动力电池、储能电池的研发、生产和销售。公司已在全球设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地，服务网点遍布64个国家和地区。根据招股书，2024年公司的动力电池全球市占率为37.9%，连续8年全球市占率第一；储能电池2024年全球市占率36.5%，连续4年全球第一。目前公司拥有646GWh的年化产能，为全球最大。截至2024年底，已实现动力电池累计装车约1700万辆，全球平均每三辆新能源车就有一辆装载宁德时代电池，储能电池在全球应用超过1700个项目。2022年/2023年/2024年，公司的收入分别为3286/4009/3620亿元;归母净利润分别为307/447/520亿元。近三年公司利润率逐年上升，毛利率分别为17.6%/19.2%/24.4%；归母净利率分别为9.4%，11.1%和14.4%，ROE分别为24.7%，24.3%和24.7%。公司的收入主要来自动力电池系统（占比约70%），其余来自储能电池系统（占比约15%）、电池材料（占比约8%）及回收以及电池矿产资源。毛利率提升的主要原因是麒麟电池、神行电池等创新产品上市并实现规模化商业应用单位盈利能力稳中有升以及碳酸锂等原材料价格有所下降。行业状况及前景未来全球新能车的销量仍将保持高增:2024年至2030年，预计全球年复合增长率为21.0%,当中中国增速为18.3%，欧洲增速为26.5%，美国增速为25.4%。全球动力电池2024年出货量969GWh，由2020年到2024年CAGR大约为51.8%，预计从2024年到2030年CAGR为25.3%。中国动力电池出货量2024年出货量为551GWh，由2020年到2024年CAGR大约为63.3%，预计从2024年到2030年CAGR大约为24.1%，欧洲为30.0%，美国为27.2%。2024年全球储能电池出货量301GWh，由2020年到2024年CAGR大约为82.7%，预计从2024年到2030年CAGR为27.4%。当中表前储能出货量235GWh,占全球储能出货量的75%以上，预计从2024年到2030年复合增长率为21.3%,表后储能为36.2%，数据中心为76.3%。2024年中国储能电池出货量153GWh，由2020年到2024年CAGR大约为87%，预计从2024年到2030年CAGR为27.4%，欧洲为21.5%，美国为31.2%。优势与机遇基于深厚经验和独特方法论，构筑全链条研发壁垒；拥有最全面、最先进的产品矩阵，不断引领行业；多维度拓展，新兴领域独占鳌头；率先实践零碳，构建零碳生态；全球布局领先，能力难以复制。弱项与风险所处行业终端市场需求不断变化；如果不能保持在电池行业内的技术领先性，可能对经营业绩产生不利影响；面临新能源产业政策变化的风险；业务面临竞争；如果产品出现质量问题，可能会面临风险；倘若将来无法维持现有客户或吸引新的客户，业务、财务状况和经营业绩可能受到重大不利影响；在海外的生产运营面临不确定性和相关风险；生产所需的材料和设备的价格波动及供应不足可能对业务、财务状况及经营业绩产生不利影响；成功依赖于能否保护知识产权，知识产权受到侵害或与第三方发生纠纷可能对业务、财务状况及经营业绩产生不利影响；在新产品和新业务拓展上面临潜在挑战和风险；如果未能及时获得开展业务和投资建设所需的政府批准或许可 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页证，业务可能受到不利影响；生产过程中面临潜在的运营及安全风险；投资和收购可能无法实现预期效益；汇率波动可能造成外汇损失等。集资用途所得款项净额约90%或约276亿港元用于推进匈牙利项目第一期及第二期建设；所得款项净额约10%用作营运资金和一般公司用途。投资建议此次上市基石投资人有中石化（香港）、科威特投资局、上海高毅、上海景林、UBSAsset Management等，合计认购的发售股份为77,455,400股H股，以最高发售价263港元计，总金额或约203.7亿港元，约占国际配售的71%，反应了国际上的机构投资者对于公司股份认购的热烈反应。此次IPO全球发售初步可供认购117,894,500股H股，大概占已发行股本总额的2.61%，当中香港公众人士可认购8,842,500股H股，占比7.5%，不回拨。发行价最高为263.00港元，大概对比A股的最近收盘价257人民币有5%的折价。最后发售价公司将参考定价日或最后一个交易日A股的收盘价。此次IPO或集资307亿港币（假设发售量调整权及超额配股权未获行使且扣除上市开支），为4年来港股最大IPO。采用最高发售价263港元计，根据2024A年和2025E年彭博的预测净利润计算，对应P/E为20.96x/16.68x，而港股同业中中创新航3931.HK2024A/2025E年P/E为50.44x/18.08x。本次港股估值虽然相对A股折价不大，但是估值不算高，比较合理。公司运营优秀，行业前景不错，港股最近打新市场氛围好。综合考虑我们给予IPO专用评级“6.0”，建议申购。 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：40086 95517电话：+852-2213 1000 4传真：+852-2213 1010