原油燃料油周报：宏观预期修复推动油价短期反弹，中长期供需宽松格局未改

原油：【价格】过去一周国际原油市场呈现“先扬后抑、震荡回落”的特点。中美贸易战缓和夏季需求旺季临近共同导致的宏观预期修复主导本周油价。具体来看，期初中美经贸高层会谈取得进展，市场对全球需求前景的担忧缓解，风险偏好回升，WTI原油从61.02美元/桶反弹至63.61美元/桶，Brent原油同步走高至66.4美元/桶。期中在OPEC增产压力与库存累库的共同作用下反弹受阻，布伦特原油触及周内高点66.4美元/桶后回落，WTI原油涨势放缓。期末在地缘风险溢走弱，Brent油价重新跌落至65美元/桶以下。【供应】OPEC月报显示，沙特4月产量为901万桶/日，较3月小幅增加4万桶/日，虽沙特通过增产施压其他超产国家，但其目前实际增产幅度远低于1200万桶/日的产能潜力；伊朗4月产量因美国制裁而环比减少3.1万桶/日至330.5万桶/日；哈萨克斯坦4月产量下降4.1万桶/日至182万桶/日，但仍超出147.3万桶/日的配额约23%，依然是OPEC+内部矛盾的焦点。此外，伊朗最高领袖高级顾问表示伊朗愿承诺永远不制造核武器，并销毁可用于武器化的高浓缩铀库存，强化了市场对于美国放松伊制裁的预期，地缘风险支撑减弱。【需求】5月12日中美联合声明宣布，中美美方同时取消91%的加征关税与反制关税，并暂停24%的“对等关税”，这将两国关税税率降至10%-30%区间，大幅缓解了市场对贸易战升级的担忧。谈判突破后，市场对全球贸易链修复、制造业回暖及交通燃料需求恢复的信心增强。同时，每年6-9月美国夏季出行高峰将推动原油库存从累库周期转向去库周期，或从需求侧对油价起到额外的支撑作用。【库存】美国5月9日当周，EIA原油商业原油超预期累库345.4万桶。周度炼厂开工率连续第四周走高，环比增加1.2%至90.2%，显示美国炼厂正着手应对夏季出行高峰的临近。成品油方面，汽油库存减少102.2万桶，馏分油库存减少315.5万桶。综上，中美贸易战缓与夏季需求旺季临近共同导致的宏观预期修复，支撑油价短期持续反弹。中长期来看，美国关税政策在九十天后仍然存在不确定性，OPEC内部裂痕非常有可能致使进一步加速增产步伐，供需宽松格局未改，导致油价下行压力依旧较大。 燃料油&低硫燃油：【供应】俄罗斯高硫燃料油出口受炼厂袭击及制裁影响持续低迷。俄罗斯黑海港口Tuapse受乌克兰无人机袭击影响，5月燃料油出口量预计降至19.5万吨，环比减少10%，且物流监测显示5月主要出口流向沙特，对亚洲市场的供应量连续三周低于10万吨/周。俄罗斯炼厂春季检修规模扩大，4月离线初级炼油能力达284万公吨，较原计划增加三分之一，主要因Ryazan等炼厂受袭后维护时间延长，导致高硫燃料油出口量进一步缩减。美国5月8日新增制裁第三家中国独立炼油厂及港口码头运营商，进一步限制伊朗高硫燃料油出口，4月伊朗出口量已降至60万吨（环比减少25万吨，同比降75%）。低硫方面，科威特Al-Zour炼厂检修结束后出口恢复，3月低硫发货量达65万吨，但5月计划调整至52万吨，环比减少20%。【需求】沙特因极端高温天气提前开启空调用电，5月高硫燃料油发电需求环比增长15%，5月前两周累计进口量增至85万吨。埃及电力公司5月14日紧急采购10万吨高硫燃料油，以应对电网负荷激增。印度因季风季延迟备货放缓，5月高硫进口量环比下降8%至42万吨；巴基斯坦因液化天然气（LNG）价格高企转向燃料油发电，进口量增至18万吨创年内新高。全球安装脱硫塔的船舶占比于2025年一季度升至28%，推动高硫船用燃料需求增长。新加坡5月前两周高硫船燃销量达32万吨，环比增长5%，但受限于俄罗斯供应紧张，现货价格涨幅达7%。低硫方面，地中海排放控制区（ECA）0.1%硫限政策生效后，欧洲航线低硫燃油需求环比下降12%，部分转向超低硫柴油（ULSD）和液化天然气（LNG）。西班牙阿尔赫西拉斯港5月低硫加注量同比减少18%。【库存】5月7日当周，新加坡燃料油库存减少193.1万桶，降至2054.3万桶，创七周新低；ARA地区燃料油库存为114.5万吨，较前一周下降5%。5月12日当周，富查伊拉总库存减少107万桶，降幅达4.9%，至1973.5万桶。综上，过去一周燃料油与低硫燃油价格依然以成本端定价逻辑为主，燃料油供给持续受限，同时受到中东夏季发电因素的额外支撑而保持相对强势。需关注后续中美关税协议落地后，全球贸易链修复对船用需求的传导效应。 3 一、供给端：美伊核谈判出现重大转机 2.1哈萨克斯坦4月产量下降4.1万桶/日，但仍超配额23%图1：OPEC原油总产量数据来源：EIA、通惠期货研发部26.028.030.032.034.036.038.040.010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/0126/01OPEC原油产量百万桶/天图2：沙特原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部7.58.59.510.511.512.518/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01沙特原油产量百万桶/天图3：俄罗斯原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部9.19.610.110.611.111.612.110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/01俄罗斯原油产量百万桶/天图4：哈萨克斯坦原油产量数据来源：IEA、通惠期货研发部图5：伊朗原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部图6：阿联酋原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部1.52.02.53.03.54.04.510/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01伊朗原油产量百万桶/天2.02.53.03.54.010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/01阿联酋原油产量百万桶/天1.001.201.401.601.802.0022/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/02原油:供应量:哈萨克斯坦 2.2美国原油周度产量小幅提升0.15%至1338.7万桶/日图1：美国原油总产量数据来源：EIA、通惠期货研发部图2：美国石油钻机数量数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部图3：加拿大原油产量数据来源：EIA、通惠期货研发部05001000150010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01美国石油钻机数量2.53.54.55.56.57.510/0111/0112/0113/0114/01加拿大原油产量百万桶/天图4：全球各地区石油钻机数量数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50005001,0001,5002,0002,50000/0202/0204/0206/0208/0210/0212/0214/0216/0218/0220/0222/0224/02拉美欧洲非洲中东亚太美国加拿大全球9000950010000105001100011500120001250013000135001400019/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01美国原油产量千桶/天 二、需求端：中美经贸会谈进展显著，需求担忧缓解 3.美国炼厂开工连续四周走高，环比增加1.2%至90.2%图1：美国炼厂周度开工率数据来源：EIA、通惠期货研发部图2：美国炼厂原油加工量数据来源：EIA、通惠期货研发部图3：美国周度原油净进口量数据来源：EIA、通惠期货研发部图4：美国周度成品油净出口量数据来源：EIA、通惠期货研发部图5：日本炼厂实际产能利用率数据来源：PAJ、通惠期货研发部图6：中国山东地炼（常减压）开工率数据来源：WIND、通惠期货研发部14,00015,00016,00017,00018,00015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围(不含2020、2021）2019-2024均值(不含2020、2021）20242025周千桶/天10001500200025003000350040004500500020/0120/0620/1121/0421/09千桶/天1000150020002500300035004000450050005500600019/0119/0619/1120/0420/0921/0221/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/0624/11美国周度成品油净出口量-…千桶/天758085909510015 9 131721252933374145492019-2024年范围(不含2020、2021）2019-2024均值(不含2020、2021）20242025周%4550556065707515 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围(不含2020、2021）2019-2024均值(不含2020、2021）20242025%758085909510015 9 131721252933374145492019-2024年范围(不含2020、2021）2019-2024均值(不含2020、2021）20242025周% 三、库存：美国EIA商业原油超预期累库 4.美国5月9日当周EIA原油商业原油超预期累库345.4万桶图1：美国商业原油库存（不含SPR）数据来源：EIA、通惠期货研发部图2：美国库欣原油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部图3：美国战略原油库存SPR数据来源：EIA、通惠期货研发部图4：美国汽油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部图5：美国馏分油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部图6：美国航空煤油库存数据来源：EIA、通惠期货研发部30040050060070015 9 13 1721 25 29 3337 41 45492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024年均值（不含2020、2021）20242025百万桶253545556515 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024均值（不含2020、2021）20242025百万桶周20022024026015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024年均值（不含2020、2021）20242025百万桶周10011012013014015015 9 131721252933374145492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024年均值（不含2020、2021）20242025百万桶周303540455015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024年范围（不含2020、2021）2019-2024年均值（不含2020、2021）20242025百万桶35037039041043045047049051015 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019-2024范围（不含2020、2021）2019-2024均值（不含2020、2021）20242025百万桶周 四、全球原油平衡表：供需宽松预期再次得到强