行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

中美贸易冲突缓解，等待USDA报告

2025-05-12 姜音迈科期货 Elaine

国际方面：
- 南美大豆收割进入尾声，市场关注重点转向北美天气。
- 美豆播种进度正常，但需求不确定性及大豆/玉米价格比值低影响农户种植意愿。
- 5月USDA供需报告将预估新作供需状况，中美关税降低90天为市场关注焦点。
- 巴西大豆丰产格局确定，CNF升贴水下行。
国内供需：
- 榨利较好，油厂采购积极，5、6月进口大豆到港量约1000万吨。
- 油厂陆续恢复开机，库存大豆向豆粕供应转移，现货承压。
- 夏季畜类饲料需求走弱，豆粕库存进入季节性累库。
结论及观点：
- 油厂豆粕库存低、现货弱势反常源于市场对后续供应增量的预期，短期现货压力持续。
- 盘面受北美天气市交易不确定性和南美大豆进口成本抬升影响，下方空间有限。
- 豆粕09合约短期震荡偏弱，压力2940。
北美天气市：
- 美豆播种进度快于往年，中西部干燥天气利于播种，约15%种植带干旱。
- 较快种植进度暗示丰产可能，USDA下调新作美豆种植面积预估至8349.5万英亩。
- 种植面积缩减加大盘面对天气敏感度，USDA4月供需报告维持预估，5月报告关注美豆产量及政策影响。
中美会谈：
- 美中贸易谈判达成90天关税降低协议，但美豆进口关税仍高，实质性利好待进一步协议。
- 若协议达成或加大美豆采购，利好CBOT大豆价格，但国内豆系产品承压。
全球大豆贸易流：
- 巴西大豆收获进度超预期，5月发船量233.75万吨，CNF升贴水下行。
- 美豆种植进度快，油籽价格承压疲软，CBOT大豆期货净多单减少。
- 5月大豆到港量1008.1万吨，港口库存累积，二季度巴西进口豆供应充足。
- 油厂开机率回升至50%，豆粕库存小幅增加至8.21万吨，下游提货缓解。
菜粕：
- 关注产区天气及水产需求提振，加拿大菜籽库存下滑，种植情况良好。
- 5月进口菜籽到港量26万吨，油厂榨利较差，采购积极性受影响。
- 油厂菜粕库存去化，进口颗粒粕库存高位累积，豆菜价差回缩，菜粕性价比下降。
- 加菜籽播种良好，中加贸易关系紧张，加征关税影响仍存不确定性。
- 油厂菜籽库存去化，开机率回升，部分水产养殖备货，港口颗粒粕库存累积。
结论及观点：
- 进口菜籽成本未受加征关税影响，盘面回吐政策升水，测试2500一线支撑。
- 蛋白粕市场整体偏弱势，菜粕震荡运行，09合约压力2600。