国证国际证券（香港）有限公司 港股晨报 2025年5月19日
国证视点
- 市场表现：港股延续跌轨但呈现低开高走态势，恒指收报23345点，跌108点或0.46%；恒生科指跌0.31%，跑赢大市。主板成交1907亿港元，失守2000亿关口。港股通北水净流入10.95亿港元。
- 行业表现：12个恒生综指行业指数中，医疗保健、电讯及材料上涨，可选消费、能源及综合企业下跌。
- 后市展望：大市短期进入调整期，回调幅度料不深，转为震荡市思维。看好中国资产表现，视调整为加仓良机。
- 重要事件：穆迪调降美国主权信用评级至Aa1，美国失去所有AAA顶级评级；美国与欧盟启动贸易谈判，特朗普将设定关税税率。
公司点评：恒瑞医药(1276.HK)
- 公司概览：2024年营收279.85亿元（+22.6%），归母净利润63.37亿元（+47.3%），毛利率86.2%。创新药收入占比46.3%，PD-L1&TGF-β、HER2ADC等品种即将放量，海外授权合作形成双轮驱动。
- 行业状况：全球制药市场2028年达19387亿美元（CAGR 5.7%），中国制药市场2028年达23420亿元（CAGR 7.7%）。创新药引领发展，靶向疗法、ADC药物、免疫疗法市场增长迅速。
- 优势与机遇：研发投入82亿人民币（29.4%），累计超440亿；拥有110多款商业化药物；符合全球标准的生产体系；9,000人自建销售团队，覆盖中国超22,000家医院；14笔海外许可交易，总交易额约140亿美元。
- 弱项与风险：创新药开发风险、定价销量下降、集采政策变化、各国政策风险。
- 投资建议：基石投资人包括GIC、UBS等，认购份额41-43%。发行价41.45-44.05港元，对应24年PE 40x-42.4x。给予IPO专用评级“6.1”。
