家电行业周报（25年第20周）：4月家电内销需求加速增长，受关税影响出口额微降2%

本周研究跟踪与投资思考：4月我国家电零售需求迎加速增长，线上线下零售额同比增长约20%。618大促开启，今年活动时间提前，周期拉长。4月受美国关税影响，我国家电出口额微降2%，但空调、洗衣机等增长依然良好。 4月家电零售需求加速增长，线上线下均表现良好。奥维云网数据显示，4月我国家电零售需求迎来环比加速增长，线上线下零售额同比分别增长21.8%/18.6%，1-4月累计同比增长9.1%/14.8%。分量价来看，在国补政策的带动下，量价均有明显的增长，4月线上线下零售量同比分别增长6.5%/10.8%，1-4月累计同比增长1.2%/4.5%。分品类看，白电增长良好，空调线上线下均有双位数增幅；大厨电中，油烟机、燃气灶线上线下均有较快增长；厨房小家电线上线下零售表现有所改善，电饭煲线下增长较快；扫地机及洗地机延续强劲增长趋势，清洁电器增长靓丽。 4月家电出口额微降2%，受美国加征关税影响有限。据海关总署发布的数据，4月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比下降1.7%，自2023年我国家电出口迎来修复以来，首次出现同比下降，预计主要系美国加征关税影响。 但从下降幅度来看，整体影响相对有限。分品类看，空调、洗衣机等对美依赖度较低的品类增长依然良好，4月空调出口额同比增长11.9%，洗衣机出口额增长9.6%，吸尘器出口额同比增长18.5%。对美出口依赖度高一些的品类，如电视出口额下降10.3%，微波炉出口额下降8.2%，冰箱出口额微降0.8%。5月12日，我国与美国达成协议，双方将4月2日以来的关税加征降至10%。预计在关税加征缓和下，5月开始我国家电出口又将迎来较快增长。 618大促开启，活动提前、规则进一步简化。今年618活动时间，各家均前移至5月13日开始，活动周期有所拉长。1）与去年618相比，天猫2024年取消的预售环节再次回归，但尾款支付和现货开售的时间均提前至5月16日开启。天猫此次玩法再次简化，官方活动仅有“官方立减”，省去凑单满减的繁琐。2）京东618活动多了一个心动购物季环节，从而将开始时间提前至5月13日，后续活动节点与去年相差不大。在活动满减上，此次也突出简单化，满减神券可叠加商家多种活动优惠使用。3）抖音618大促也较去年有所提前，活动规则依然延续去年的主要玩法。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-1.12%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.9%、+2.3%至9513/2468.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+4.5%至3730元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+2.25%/+5.34%/-1.03%。海外天然气价格：周环比-4.4%。 核心投资组合建议：白电推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 随着国补政策效果逐步传导至出货端，及外销延续高景气，24Q4以来家电上市公司营收呈现出加速增长趋势，Q1合计营收增速接近15%。盈利方面，受到外销占比提升等结构性因素影响，Q4以来家电企业毛销差延续同比下降的趋势，但在费用优化、内部提效等带动下，盈利依然延续提升趋势。 分板块看，白电经营表现最优，内销充分受益于家电补贴政策，外销空调等出口保持高景气，25Q1营收增速领先家电行业，24年及25Q1盈利增速同样领先其他板块；厨电受地产拖累，24年及25Q1营收利润同比有所下降；小家电营收在外销的带动下依然保持领先行业的增长，但利润小幅承压；照明及零部件板块主业稳健及新业务的拓展下，营收及业绩实现良好增长。 后续预计家电内销需求在以旧换新政策的带动下增长良好，Q2空调旺季需求有望达到小高峰；外销虽然受到美国关税政策的扰动，但我国家电的全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底我国外销延续稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于产品升级迭代及费用节省，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力、B端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，外销高景气、与TCL积极协同的TCL智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份，家用投影业务加速迭代、车载投影快速发展的极米科技、光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明，民用泵及家用泵企稳复苏、液冷泵等积极扩张的大元泵业。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和B端业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于底部、股息率可观的厨电龙头老板电器 2、本周研究跟踪与投资思考 4月我国家电线上线下零售额迎来加速增长，同比分别增长22%/19%，国补政策在各省大力落地实施后，家电零售需求延续强劲增长趋势。分品类看，空调、彩电、烟灶、净水器、扫地机等保持较快增长。 在美国关税政策的影响下，4月我国家电出口时隔2年后再次出现负增长，出口额（人民币口径）同比下降1.7%，其中电视、小家电预计受影响较大，空调、洗衣机、吸尘器等依然有不错的增长。 2.14月家电零售需求加速增长，线上线下均表现良好 4月我国家电线上线下零售额增长20%左右，主要品类均实现良好增长。奥维云网数据显示，4月我国家电零售需求迎来环比加速增长，线上线下零售额同比分别增长21.8%/18.6%，1-4月累计同比增长9.1%/14.8%。分量价来看，在国补政策的带动下 ， 量价均有明显的增长 ，4月线上线下零售量同比分别增长6.5%/10.8%，1-4月累计同比增长1.2%/4.5%。分品类看，白电增长良好，空调线上线下均有双位数增幅；大厨电中，油烟机、燃气灶线上线下均有较快增长；厨房小家电线上线下零售表现有所改善，电饭煲线下增长较快；扫地机及洗地机延续强劲增长趋势，清洁电器增长靓丽。 图1：4月家电线上零售额同比增长22% 图2：4月家电线下零售额同比增长19% 图3：4月线上主要家电品类表现均有所改善 图4：4月线下主要家电品类迎加速增长 2.2 4月家电出口额微降2%，受美国加征关税影响有限 4月我国家电出口额小幅下降2%，预计主要受美国加征关税影响，空调、吸尘器、洗衣机等品类增长良好。据海关总署发布的数据，4月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比下降1.7%，自2023年我国家电出口迎来修复以来，首次出现同比下降，预计主要系美国加征关税影响。但从下降幅度来看，整体影响相对有限。分品类看，空调、洗衣机等对美依赖度较低的品类增长依然良好，4月空调出口额同比增长11.9%，洗衣机出口额增长9.6%，吸尘器出口额同比增长18.5%。 对美出口依赖度高一些的品类，如电视出口额下降10.3%，微波炉出口额下降8.2%，冰箱出口额微降0.8%。5月12日，我国与美国达成协议，双方将4月2日以来的关税加征降至10%（2025年2-3月，美国以中国处置芬太尼不力为由，各加征了10%的关税，故中国向美出口的关税税率实际上加征了30%）。预计在关税加征缓和下，5月开始，我国家电出口又将迎来较快增长。 图5：4月家电出口额同比下降2% 图6：4月空调出口额增长12% 图7：4月冰箱出口额微降0.8% 图8：4月洗衣机出口额增长10% 图9：4月电视机出口额下降10% 图10：4月吸尘器出口额增长超18% 2.3 618大促开启，活动提前、规则进一步简化 本次618大促开启时间前移，满减规则更为简明。今年618活动时间，各家均前移至5月13日开始，活动周期有所拉长。1）与去年618相比，天猫2024年取消的预售环节再次回归，但尾款支付和现货开售的时间均提前至5月16日开启。天猫此次玩法再次简化，官方活动仅有“官方立减”，省去凑单满减的繁琐。2）京东618活动多了一个心动购物季环节，从而将开始时间提前至5月13日，后续活动节点与去年相差不大。在活动满减上，此次也突出简单化，满减神券可叠加商家多种活动优惠使用。3）抖音618大促也较去年有所提前，活动规则依然延续去年的主要玩法。 表1：2025年618大促活动提前，规则更简单 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+0.00%；沪深300指数+1.12%，周相对收益-1.12%。 图11：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面 ，本周LME3个月铜 、 铝价格分别周度环比+0.9%、+2.3%至9513/2468.5美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比+4.5%至3730元/吨。 图12：LME3个月铜价本周上涨 图13：LME3个月铜价高位震荡 图14：LME3个月铝价格本周上涨 图15：LME3个月铝价震荡 图16：冷轧价格本周价格环比上涨 图17：冷轧价格触底后小幅反弹 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期底部反弹后震荡。本周出口集运指数-美西线为876.92，周环比+2.25%；美东线为964.6，周环比+5.34%；欧洲线为1430.35，周环比-1.03%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期高位回落后有所回升。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比-4.4%至3.07美元/百万英热单位。 图18：海运价格反弹后再次回落 图19：天然气价格本周下跌 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【澳柯玛】公司拟在印尼设立子公司，并新建年产50万台冰箱（柜）智能制造工厂。项目总投资约3.6亿元，有助于公司完善产业布局、扩大规模、提升盈利能力和核心竞争力。 【亿田智能】公司总经理助理、董事会秘书沈海苹女士因工作调整原因辞去公司总经理助理、董事会秘书职务，离任后仍在公司证券事务与投资者关系部任职。 公司聘任董博女士为公司董事会秘书及总经理助理。 4.2行业动态 【产业在线：出口新高，内销承压，一图解析冰箱冷柜一季度产销形势】产业在线数据显示，2025年一季度中国冰箱冷柜产销规模双双突破3300万台，同比个位数增长。其中，内销规模同比下滑3.9%，主要受前期工厂大量出货但未被终端消耗导致渠道库存承压，鲁加去年同期基数较高影响出现小幅下滑;一季度冰箱冷柜出口规模创历史同期新高，同比两位数增长，其中品口南美、非洲等新兴市场数量同比增幅均超30%，美国仍是最大的出口市场。 【产业在线：干衣机一季