2024年及2025年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续

glzqdatemark12025年05月11日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2024年汽车两新政策护航，行业景气度上行，板块总体经营向上。展望2025年，汽车补贴政策继续护航，总量有支撑，智能化进入加速阶段，全面看多汽车板块。乘用车推荐吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、长城汽车；零部件推荐电连技术、比亚迪电子、星宇股份、伯特利、华阳集团、拓普集团、隆盛科技、华丰科技、新泉股份、经纬恒润、德赛西威、银轮股份、凌云股份、华域汽车等；商用车推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。高登SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明汽车2024年及2025年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《汽车：柴油发电机行业：AIDC资本开支增速较快，供需缺口有望助力竞争格局重塑》2025.04.072、《汽车：华为智能汽车业务收入高增，开放合作重塑智能汽车新生态》2025.04.02-20%0%20%40%2024/5 2/44强于大市（维持）强于大市扫码查看更多➢行业：政策加码，景气度上行行业产销延续增长趋势，2024年行业实现总营收3.6万亿元，同比+7.5%；2025Q1实现总营收0.8万亿元，同比+6.0%。产销规模增长推动业绩向上，2024年汽车行业实现归母净利润1281亿元，同比+9.0%，归母净利率为3.6%，同比+0.1pct；2025Q1实现归母净利润336亿元，同比+11.2%，环比+18.0%，归母净利率为4.2%，同比+0.2pct，环比+1.5pct。2024年及2025Q1行业存货周转天数分别为47.7和70.5天，同比分别-4.1天和-0.5天，存货周转率同比提升，经营呈现活跃状态。➢乘用车：总量向上，合资承压，经营分化2024年以旧换新政策加码，内需与出口共振，带动营收高增，2024年板块实现总营收2.1万亿，同比+9.4%，收入增速高于乘用车批发销量增速（+5.9%）。2025Q1乘用车板块实现总营收4383亿元，同比+7.1%。2024年板块实现归母净利润598亿元，同比+1.4%，比亚迪、赛力斯等优质自主业绩高增，上汽集团/广汽集团受合资影响业绩下滑导致板块业绩承压。2025年Q1乘用车板块实现归母净利润141亿元，同比+16.3%，环比+5.7%，主要系优质自主保持增长，上汽集团变革效果显现。港股方面，受益新车周期，小鹏/零跑交付持续增长，2025Q1小鹏汽车交付达到9.4万辆，同比+331%；零跑汽车交付8.8万辆，同比+162%，助力其业绩加速转正。➢零部件：营收高增，存货周转率提升受益产销规模的增长，2024年零部件板块实现总营收9677亿元，同比+6.8%；2025Q1零部件板块实现总营收2363亿元，同比+7.5%。盈利方面，2024年零部件板块实现归母净利润473亿元，同比+12.2%，归母净利率为4.9%，同比+0.2pct。2025Q1零部件实现归母净利润为145亿元，同比+9.4%，环比+68.2%，归母净利率为6.1%，同比+0.1pct，环比+3.0pct。下游汽车产量提升带动零部件企业出货量增长，规模效应推动盈利能力有所提升。智能化、电动化、科技化等方向的平台型或增量型公司实现了优于行业的业绩表现。➢卡车和客车：格局优质，龙头保持高增长卡车总量平稳，2024年卡车板块归母净利润为164亿元，同比+9.8%，归母净利率为3.7%，同比+0.4pct，2025Q1卡车板块归母净利润为41亿元，同比+0.3%，归母净利率为3.6%，同比持平，主要系龙头潍柴动力/中国重汽业绩亮眼。受益新能源公交更换政策，客车行业需求高增，2024年客车行业归母净利润为46亿元，同比+216.8%，归母净利率为6.1%，同比+3.7pct，其中客车龙头宇通客车实现归母净利润41亿元，同比+126.5%。2025Q1客车行业归母净利润为9亿元，同比+21.1%，归母净利率为5.8%，同比+0.5pct，环比-1.2pct。➢投资建议：聚焦各环节优质标的以旧换新政策补贴加码，助力下游消费需求提升，推荐吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、长城汽车。零部件推荐电连技术、比亚迪电子、星宇股份、伯特利，华阳集团、拓普集团、隆盛科技、华丰科技、新泉股份、经纬恒润、德赛西威、银轮股份、凌云股份、华域汽车等。老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。风险提示：终端需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利能力承压；汽车出口增速不及预期。2024/92024/122025/4汽车沪深300 正文目录1.行业：政策加码，景气向上..........................................72.乘用车：总量向上，优质自主保持高成长.............................132.1成长能力：销量向上带动营收高增.............................132.2盈利能力：合资承压，经营分化...............................162.3营运能力：经营现金流净额占比下降...........................212.4港股乘用车：新车强势，小鹏零跑交付实现高增长................223.零部件：营收高增，存货周转率提升.................................243.1成长能力：产销旺盛带动营收高增长...........................243.2盈利能力：规模效应推动盈利能力提升..........................273.3营运能力：存货周转率提升...................................294.卡车：总量平稳，龙头业绩亮眼.....................................304.1成长能力：政策支撑总量，龙头实现高增长......................304.2盈利能力：重卡龙头业绩高增长...............................334.3营运能力：2025Q1板块周转率环比改善.........................355.客车：需求高增，业绩亮眼.........................................365.1成长能力：营收实现高增长...................................365.2盈利能力：利润实现高增长...................................395.3营运能力：板块周转效率提升.................................426.投资建议：政策护航，积极看多汽车板块.............................437.风险提示.........................................................43图表目录图表1：2024年年报和2025年一季报业绩综述的样本构成情况..............7图表2：2024年汽车行业整体及子行业的总营收变化情况（亿元）...........7图表3：2025Q1汽车行业整体及子行业的总营收变化情况（亿元）...........8图表4：2024年汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（亿元）........8图表5：2025Q1汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（亿元）........8图表6：2024年汽车行业整体及子行业的归母净利率变化情况...............9图表7：2025Q1汽车行业整体及子行业的归母净利率变化情况...............9图表8：2024年汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况..................10图表9：2025Q1汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况..................10图表10：2024年汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情况.............10图表11：2025Q1汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情况..............11图表12：2024年汽车行业整体及子行业的现金流净额占收入比重变化情况...11图表13：2025Q1汽车行业整体及子行业的现金流净额占收入比重变化情况...11图表14：2024年汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况（天）.12图表15：2025Q1汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况（天）.12图表16：2024年汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况（天）.....12图表17：2025Q1汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况（天）.....13图表18：2024年乘用车批发销量同比+5.9%..............................13图表19：2025Q1乘用车批发销量同比+12.9%.............................13图表20：2024年乘用车零售销量同比+8.5%..............................14图表21：2025Q1乘用车零售销量同比+3.6%..............................14 3/44 4/44图表22：2024年乘用车出口销量同比+21.0%.............................14图表23：2025Q1乘用车出口销量同比+6.1%..............................14图表24：2024年新能源批发渗透率达到44.6%............................15图表25：2025Q1新能源批发渗透率达到45.2%............................15图表26：2024年乘用车板块总营收同比+9.4%............................15图表27：2025Q1乘用车板块总营收同比+7.1%。..........................15图表28：2024年乘用车上市公司总营收表现（亿元）.....................16图表29：2025Q1乘用车上市公司总营收表现（亿元）.....................16图表30：2024年乘用车板块归母净利润同比+1.4%........................17图表31：2024年乘用车板块归母净利率为2.9%...........................17图表32：2025Q1乘用车板块归母净利润同比+16.3%.......................17图表33：2025Q1乘用车板块归母净利率为3.2%...........................17图表34：2024年乘用车上市公司归母净利润表现（亿元）.................18图表35：2025Q1乘用车上市公司归母净利润表现（亿元）.................18图表36：2024年乘用车毛利率为16.1%..................................19图表37：2024年乘用车期间费用率为12.0%..............................19图表38：2025Q1乘用车毛利率为15.2%..................................19图表39：2025Q1乘用车期间费用率为11.8%..............................19图表40：2024年乘用车上市公司毛利率